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' C [& ?2 ?8 A# g/ X- D0 F加密交易所代币是中心化加密交易所的重要融资来源，它们也是加密行业中一些重大动荡事件的核心。本文构建了一个易于处理的模型，用于分析加密交易所代币的汇率，该模型结合了用户需求、投资需求以及交易所常见的代币回购承诺。本文推导出交易所代币的估值和完成回购承诺所需时间的闭式解。回购承诺可以增加通过代币销售筹集的资金量，但增加的资金始终少于回购承诺的折现成本。
一、引言引言部分详细介绍了加密货币交易所及其代币在现代金融体系中的重要性。文章指出，尽管加密交易所面临诸多挑战，例如监管不确定性和市场波动性，它们依然通过发行代币成功地筹集了大量资本。引言还提到了几个著名的案例，如币安通过发行BNB代币来筹资，并利用这些资金扩展其业务和提升技术基础设施。此外，引言部分也讨论了加密交易所代币对市场流动性的影响以及它们如何作为投资工具出现在主流市场。
这两部分的内容为整篇文章奠定了坚实的理论基础，不仅概述了研究的核心问题和方法，还突出了加密交易所代币在全球金融市场中的重要角色和潜在影响。通过详细的背景介绍和模型预览，读者可以对文章的研究方向和目的有一个清晰的理解。接下来的章节将进一步展开具体的模型分析和案例研究，为理解加密交易所代币的经济机制提供深入见解。
二、相关文献文献部分回顾了关于加密货币交易所汇率的学术文献，和使用加密货币或代币为公司或平台筹资的理论模型。
主要研究和进展：
1. 加密货币交易率的理解：
学术界已使用多种理论模型解释加密货币交易率的变化。这些研究通常探讨市场供需、投资者行为和宏观经济因素如何影响加密货币的价格和交易活动。
2. 筹资潜力：
大量理论研究集中于使用加密货币或代币筹资的潜力。这些研究讨论了加密资产如何帮助公司或平台迅速集资，以及这些资金如何用于技术创新和业务扩展。
3. 代币经济学：
一些最新的论文聚焦于“代币经济学”（tokenomics），探讨了代币的特性以及这些特性如何与加密货币交易所模型中的其他方面紧密相关。这些研究通常包括代币回购策略、价格激励以及代币如何影响用户和投资者需求。
尽管已有研究提供了宝贵的见解，但当前文献中仍存在一些缺口。特别是，关于交易所承诺资源以回购一定数量代币的估值尚未被充分探索。此外，策略性投资者利用交易所的承诺可能的影响也没有得到足够的研究。本文力图填补这些缺口，通过建立一个模型来分析交易所代币的估值，并考察策略性投资者如何影响市场。
三、研究背景世界上最大的中心化加密货币交易所中有相当一部分已经发行了自己的代币，以筹集资金或增强客户忠诚度。表1总结了按市场资本排序的加密交易所代币的关键特征
名单包括按交易量计算的十大中心化加密交易所中的六个所发行的代币。这些代币的市场资本化主要由币安的BNB代币主导，这也是交易历史最长的代币（始于2017年9月）。所有表中的交易所都为其代币持有者提供交易费用折扣，尽管交易者符合折扣资格的要求因交易所而异。最常见的方案是提供交易者使用代币支付费用的折扣。另一种流行的方案是要求交易者持有一定金额的代币以符合折扣资格。最后，一些交易所根据交易者持有的代币数量提供折扣。这种后一种方法有时用于在交易者用交易所代币支付费用的基础上提供额外的折扣。一些交易所还旨在通过提供可能吸引特定用户群体的替代福利，如抽奖或提前访问新代币的发行，来增加其代币的吸引力。
几乎所有交易所都承诺以某种具体方式回购并销毁代币。在所有这些情况中，承诺的资源都与交易平台的活动或其财务成功成比例。平台使用各种措施来计算承诺回购的资源量，范围从交易费用的一部分（例如，FTX和OKX）到利润的一部分（例如，币安和Kucoin）。此外，大多数交易所报告了他们打算回购并销毁的代币总份额的明确目标。这一百分比从一些较小的代币的十分之一到上述LEO代币的百分之百不等。
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