8 W. k5 ^- E3 U9 x, V 然而，美元稳定币的广泛采用可能削弱地方政策制定者调控本地经济的能力。这种影响可追溯到经济学中的“不可能三角”理论。该理论指出，一个国家在任何时候只能选择以下三项经济政策中的两项：8 a0 B2 a2 }7 z9 U
' _* s F' V: v4 P5 C 1． 自由的资本流动；. ?, E9 Y" t2 _- ]7 x3 H
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2． 固定或严格管理的汇率；% ~+ j# `' L. H* ?2 z
+ L3 R+ i3 m, Z5 A) h 3． 独立的货币政策（自主设定国内利率）。9 }6 x8 v6 |+ D. o4 |
9 z; N. B. X/ |; P i# i( B7 { 去中心化的点对点交易对“不可能三角”的三项政策都会产生影响：交易绕过资本管制，使资本流动的杠杆完全打开；“美元化”可能通过将公民的经济活动锚定到国际计价单位（美元），削弱管理汇率或国内 8 R. S) `0 x6 h0 c8 G) F5 m, Q5 w# ^; A. o% k" M) W# _
利率的政策效果。) ~$ E* N u% H3 P4 I! X
# C/ P2 x1 D" n6 M2 `- V) ` 去中心化的点对点转账对“不可能三角”中的所有政策都产生了影响。这类转账绕过资本管制，迫使资本流动的“杠杆”完全打开。美元化通过将公民与国际计价单位挂钩，可以削弱管理汇率或国内利率政策的1 a, M( {1 c( u& L2 N* j8 S
q9 E# _9 V( \' {影响。各国依赖代理银行体系的狭窄渠道，将公民引导至本地货币，从而推行这些政策。 1 {3 H) ~7 E3 n2 P) u: X, N 0 T! V. L; p7 E: j* f 尽管美元稳定币可能对本地货币政策构成挑战，但它在许多国家仍然具有吸引力。其原因在于，低成本且可编程的美元带来了更多贸易、投资和汇款机会。大部分国际商业都以美元计价，接入美元能让国际 ; x! O. i' ~: N" j$ q! P8 i( E' A) H
贸易更快速、更便捷，从而更加频繁。此外，各国ZF仍然可以对入金和出金渠道进行征税，并监督本地托管机构。/ H$ A' E6 B# n, I2 ?
. j! E/ {4 A. a, k: N p 目前，各种法规、系统和工具已在代理银行体系和国际支付层面实施，以防止洗钱、逃税和欺诈行为。虽然稳定币依赖公开透明且可编程的账本，这为构建安全工具提供了便利，但这些工具需要真正被开发 $ G- Q" @4 W) d5 a" w& e# {5 J" Q" k, A# B5 Y) h2 Z. y Y9 ^
出来。这为创业者提供了机会，将稳定币与现有国际支付合规基础设施相连接，以维护和执行相关政策。 ! d, E4 K5 `" l% b2 U& D3 m3 G* E, E3 W
除非我们假设各主权国家会为了效率而放弃宝贵的政策工具（可能性极低），并且完全忽视欺诈和其他金融犯罪（几乎不可能），否则创业者仍有机会开发系统，改进稳定币与本地经济的整合方式。% Z0 M/ o! `' I3 W4 b
2 A/ F) |4 U$ z/ ?/ N 为了让稳定币顺利融入本地金融系统，关键在于在拥抱更好技术的同时，提升外汇流动性、反洗钱（AML）监督和其他宏观审慎缓冲等保障措施。以下是一些潜在的技术解决方案： ! s: Y4 [, z, O: h5 j0 Q ! g2 ~; ^0 a# V4 I 美元稳定币的本地接受度( M! E2 [7 e5 d1 L
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将美元稳定币整合到本地银行、金融科技公司和支付系统中，支持小额、可选且可能征税的兑换方式。这样既能提升本地流动性，又不会完全削弱本地货币的地位。, f1 ^9 l' j" X) _
8 _& I; O9 _7 f 本地稳定币作为入金和出金渠道 " U( Q P% B3 N: k6 i) l 1 V/ V% b! O0 B# [5 } 推出具有深度流动性并与本地金融基础设施深度整合的本地货币稳定币。在启动广泛整合时，可能需要清算中心或中立的抵押品层（参考前文第一部分），一旦本地稳定币被整合，它们将成为外汇交易的最 # B' ~4 Y9 z# I' Q3 U1 R 0 b9 H/ c4 a3 m1 x% W佳选择以及高性能支付网络的默认选项。: v5 \ ]; i2 g' S/ k3 e' K1 g
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链上外汇市场; D9 P! \( D2 W- Y
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创建跨稳定币和法币的撮合与价格聚合系统。市场参与者可能需要通过持有收益工具的储备金及采取高杠杆策略，支持现有的外汇交易模型。" m) d; V/ K# o
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挑战 MoneyGram 的竞争者 6 s% O# U8 W3 G* E" i . H G9 E+ H% _ @' c2 O6 C 构建一个合规的、实体零售的现金入金/出金网络，并通过奖励机制鼓励代理商以稳定币结算。尽管 MoneyGram 最近宣布了类似产品，但仍有大量机会留给其他拥有成熟分销网络的参与者。 6 } u O$ }- J2 _4 ^$ w( \1 K ! c9 q- s6 ~3 G) c 改进的合规性& [6 D" b) j# i7 w% b2 ~- `
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升级现有合规解决方案以支持稳定币支付网络。利用稳定币的可编程性，提供更丰富、更快速的资金流动洞察。" Z8 o. R- W0 P: y4 Z, i( W( Y
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通过这些技术与监管的双向改进，美元稳定币不仅能满足全球市场的需求，还能在本地化过程中实现与现有金融系统的深度融合，同时确保合规性与经济稳定性。 ; n4 }2 C! K" s9 u& E" W- s: j+ C5 b$ ?. f+ k/ g
三、国债作为稳定币抵押的潜在影响8 c3 I8 a0 @, B/ j1 U) } [$ h. O
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稳定币的普及并非因为它们以国债作为抵押，而是因为它们提供了几乎即时、几乎免费的交易体验，并具备无限的可编程性。法币储备型稳定币之所以率先被广泛采用，是因为它们最易于理解、管理和监管。) S- q& W2 y7 {! b- M
9 @5 b0 r$ V3 O6 u8 e, v, D3 B+ i6 r A用户需求的核心驱动力(11.100, 0.08, 0.73%)在于稳定币的实用性和信任度（如全天候结算、可组合性、全球需求），而非其抵押资产的性质。0 }7 p+ F# Y5 Z, E9 ?" k. R
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然而，法币储备型稳定币可能会因其成功而面临挑战：如果稳定币发行规模在未来几年增长十倍 — — 从当前的 2620 亿美元增至 2 万亿美元 — — 并且监管机构要求稳定币必须由短期美国国债（T-bills）支撑，这3 Q8 @) I; K6 G: ?% L( B* c3 p6 e
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将会发生什么？这一情景并非不可能，而其对抵押品市场和信贷创造的影响可能是深远的。, E% Y, @4 I$ A$ k" i+ `4 d
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) t' S" X% E \( d# E x, m* o - ~/ A1 j6 u4 R; c 短期国债（T-bills）持有 3 E1 V/ n) y. O5 a+ V ( G5 d0 R$ W4 u+ b; K5 P3 J 如果 2 万亿美元的稳定币被短期美国国债支撑 — — 目前被监管机构广泛认可为合规资产之一 — — 这意味着稳定币发行方将持有约 7.6 万亿美元短期国债市场中三分之一的份额。这种转变类似于货币市场基金1 U. `" k" |: A
6 m' C$ i' g6 ^（Money Market Funds）在当前金融体系中的作用 — — 集中持有流动性强、低风险资产，但其对国债市场的影响可能更大。 ! {$ V* H+ x3 O4 j7 v 6 |4 x9 H4 @6 M" M2 c) z 短期国债被认为是全球最安全、流动性最强的资产之一，同时它们以美元计价，简化了汇率风险管理。然而，如果稳定币发行规模达到 2 万亿美元，这可能会导致国债收益率下降，并减少回购市场的活跃流动; ~$ n! W0 t4 z; \1 g
' E% A8 g2 k" |% [) C性。每新增一枚稳定币，实际上都相当于对国债的额外需求。这将使美国财政部能够以更低成本进行再融资，同时也可能导致 T-bills 对其他金融机构变得更加稀缺和昂贵。这不仅会压缩稳定币发行方的收入，还会' R$ m3 W! n6 p% [1 S0 u2 p
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让其他金融机构更难获得用于管理流动性的抵押品。 1 {5 D/ a, b7 m" A, B$ a* B & |/ j/ A6 c1 h7 h 一种可能的解决方案是美国财政部发行更多的短期债务，比如将短期国债的市场规模从 7 万亿美元扩大到 14 万亿美元。然而，即便如此，稳定币行业的持续增长仍将重新塑造供需动态。 ; i* v; l* a4 o( j4 ?% {1 ? 3 p) P6 g0 P o 稳定币的崛起与其对国债市场的深远影响，揭示了金融创新与传统资产之间的复杂互动。在未来，如何平衡稳定币的增长与金融市场的稳定，将成为监管机构和市场参与者共同面对的关键议题。# K( ?$ p* p" @! M3 D
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窄银行模式 8 N2 q- E( c" f$ z, f 9 W! E1 K' J* p/ S+ p; b 从根本上看，法币储备型稳定币类似于窄银行（Narrow Banking）：它们持有 100% 的储备金，以现金等价物形式存在，并且不进行贷款。这种模式本质上风险较低，也是法币储备型稳定币能够获得早期监管4 x: l S* |% ?6 n( I) h
4 F7 ]+ v( c% b5 M认可的原因之一。窄银行是一种值得信赖且易于验证的系统，能够为代币持有者提供明确的价值主张，同时避免了传统部分准备金银行所需承担的全面监管负担。然而，如果稳定币规模增长 10 倍，达到 2 万亿美8 X" ~: k, N: W( d) l& v9 [
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元，那么这些资金完全由储备金和短期国债支撑，将对信用创造产生深远影响。( I1 b& Z- B% a+ {6 y3 g
" \# v/ T s P( z% g 经济学家对窄银行模式持忧虑态度，因为它限制了资本用于为经济提供信贷的能力。传统银行（即部分准备金银行）通常只保留少量客户存款作为现金或现金等价物，其余存款则用于向企业、购房者和创业者; w2 v+ P. d; q
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发放贷款。在监管机构的监督下，银行通过管理信贷风险和贷款期限，确保存款人在需要时能够提取现金。" ]- b. H7 c8 H
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然而，监管机构并不希望窄银行吸收存款资金，因为窄银行模式下的资金具有较低的货币乘数效应（即单一美元支持的信用扩展倍数较低）。最终，经济依赖于信用来运行：监管机构、企业以及日常消费者都从' z" `2 o* E b+ e- Z. L* M; s
