1 @2 O) n" |1 S. B" m% j9 h ' U c/ ?. _0 T) Q& z 从去年年初开始，稳定币逐渐成为经济领域的研究热点。京东也在该领域积极布局，在去年上半年完成筹备工作，自7月份香港金管局开放牌照申请后，京东现已获得监管沙盒牌照，目前已经进入测试的第二阶段，即可以在模拟环境中面向个人、企业发行稳定币并开展模拟交易。随着香港相关法案的通过，香港金管局计划从8月份开始启动全球正式牌照申请流程。如果后续审查顺利，预计京东在第三或第四季度可以在香港正式发行稳定币。) Y i2 ^+ v$ V$ h! v
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稳定币具有天然的全球性和跨境属性。当前这个行业的发展也非常迅速，以USDC为例，其作为全球第二大的稳定币，近期正式完成IPO并成功上市，上市后几天内市值翻了几倍，市值突破了300亿美元。自2018年诞生以来，仅7年时间，总资产规模从0到了600多亿美元。USDT是全球最大的稳定币公司，自2014年开始发行稳定币，现在的市值达到近1600亿美元，创造了行业奇迹。它去年的利润是143亿美元，基本上与高盛相当，但是高盛的员工有45000人，USDT只有近150名员工，相当于一个员工一年所创造的利润是近一亿美元。对比USDC所披露的上市年报，员工有700多人，一年只有1.5亿美元利润，与USDT的规模差3倍，利润却相差100倍。这一差距源于高昂的合规成本，USDC因追求合规经营，需在全球100多个国家申请牌照，与交易所分享利润和收益。而USDT凭借先发优势，通过赚取铸币税和手续费获利，规避全球监管，不分享任何收益给交易所、平台、合作伙伴。 % s9 K7 Y; ] M. }$ G; C: P9 I, z/ M+ n! a( i" L3 a8 _. h5 ~9 L
近期我走访了华盛顿、纽约、法兰福克、伦敦等地，与美联储、美国的监管机构、欧央行等稳定币的监管机构以及业内人士进行了交流，对稳定币有了更深刻的理解。欧央行在去年12月份就开始推行稳定币的监管框架，英国也在加紧制定稳定币法案，预计明年落地，美国近期监管政策的转变成为本轮推动稳定币发展的关键力量。结合此次在海外调研的成果，我主要向大家汇报三个方面的内容。4 B( p0 h- \' j3 h. G" k
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一、加密资产的整体发展趋势 7 o- V) \9 O$ j1 m, I# i ' ]4 |4 n( s2 U* b% Y: l- O 国内许多媒体对加密资产的定义比较笼统，曾把比特币简单归为加密货币。事实上，加密资产包括四种具体类型：一是数字货币，主要是央行数字货币、代币化存款以及稳定币；二是证券代币化，也就是代币化的金融资产；三是现实世界资产代币化（RWA），例如仓储、物流等代币化，目前迪拜在该领域发展领先，其将丽思卡尔顿资产进行代币化，实现在区块链上的投资；四是无链外资产支持的代币（以太币、比特币）。8 `" A4 V0 _- x
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加密资产是代币形式表示的价值，使用分布式账本技术或其他技术记录的，以数字化形式表示的价值，它有几大特点：占有即拥有；交易/支付即结算；天然可跨境，稳定币最大的功效也是跨境；开放且支持可控匿名；具有可编程性和可组合性；有共识机制。现在在数字货币领域，稳定币占据主导地位，其次才是证券代币化和RWA。 ' |7 m; {3 R/ Y1 r: V) B7 c! k4 \8 O9 d: l8 j
1． 加密资产整体恢复快速增长态势。当前全球加密资产呈现出特定的规模和结构：比特币以2.1万亿美元资产占据榜首，占比超过60%，其次是以太币，资产规模为3000亿美元，稳定币的总资产大概为2500亿美元，其他加密货币合计约6000亿美元。从发展态势来看，尽管2022年FTX崩盘曾引发市场对加密资产的担忧，但2023年下半年以来，加密资产的市场再次迎来爆发式增长，这与美国政策的转变密切相关。+ ?; G, m* t$ t+ t( a( a
" x( a3 p' M5 s& V5 z% ^4 g 回顾加密资产市场的发展，尽管加密资产的价格和市值波动仍然较大，但稳定币的市值经受住了考验，自2023年下半年以来一直在增长。比特币最初也被视为“诈骗工具”遭金融界抵触，但现在主流机构态度转变，充分证明了该市场的发展韧劲。 % U% W% ~5 U0 F4 ^4 ]6 W A! e2 w8 B9 r9 @% M- I
2． 加密资产持有的个人和机构快速上升。加密资产成为了当前全球金融发展的趋势。截至2024年，全球有5.6亿加密资产持有者，特别是美国有近15%（5300万）的人口拥有加密货币，天朝也有4.4%（6200万）的人口拥有加密货币，阿联酋包括王室共有25%的人口持有加密资产。据Visa的监控显示，截至2025年5月，全球活跃的稳定币钱包数超过了6亿个，月活跃地址达到了4700万个。 & v/ O. P: T/ \( g5 Q" Y' @1 ~& y9 z; {
主流机构现阶段也推出了比特币的投资工具，如美国证监会2024年首次批准比特币现货ETF，后又推出“比特币+以太坊”混合ETF，香港也在2024年推出加密货币ETF，显示其认可了加密货币的价值投资属性，也让各类机构投资者可以通过简单直观的方式进入加密货币市场。截至2025年3月底，全球加密货币ETF管理资产总额在1100亿美元左右。2 S9 c! N3 I1 }9 s
# @1 J7 `) D" C' Z n 3． 全球央行数字货币探索实验积极推进。据BIS（2024）发布的研究报告显示，目前已有100多个国家和地区正在探索发行CBDC，CBDC又可以区分为零售型和批发型。其中，天朝和美国是两个极端，美国不发行CBDC，仅发展稳定币，天朝内地则与之相反，其他大部分国家和地区都是两者共同推行，特别是天朝香港金管局设有三个部门，分别为管理战略稳定币、央行数字货币和存款代币化，以及战略虚拟资产。4 m4 q5 o0 _! U+ h2 x
* ?+ n% d4 _5 \ g- u 4． 现实资产代币化（RWA）保持快速增长态势。截至2025年3月，过去12个月内，实现世界资产代币化市场规模接近200亿美元，增长超过100%；持有人超过9.6万，发行人超过180。这些管理资产中有75%在以太坊或layer2区块链上进行管理，用于借贷和经纪业务的加密资产规模更大。 ; l: J8 e0 u% |/ Y4 W+ W3 | , i6 P5 R: ^# i0 O% u( t* B 5． 未来五年加密资产代币化的发展前景。据花旗的报告（2024年）预测，到2030年，区块链的终端用户将超过10亿，现实资产代币化将带动区块链行业进入数十万亿美元的规模。' ]( Q1 C/ R+ D X2 c3 t6 I8 V2 A" k
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二、稳定币的模式、发展与应用, N# t6 z( M, w
6 s9 {- a" \3 v, k$ t& J7 l) H* ]$ p （一）稳定币的主要类型与功能属性4 H) s5 K) p1 Z( r2 b K' G! p" s( a
3 m1 _$ n/ _$ p, l' k/ s$ R# s 稳定币的发展也存在一些争议。例如，第一，稳定币与第三方支付有什么差别？尤其是现在天朝的环境中已经有第三方支付了，包括京东也有京东支付，为什么还要发行京东稳定币？这主要是因为稳定币具有一些比较重要的特征，尤其是“无国界即时结算”的跨境能力，因为第三方支付还是要依赖传统的银行体系，稳定币的技术本质是区块链上的私人货币凭证，因此不再需要银行，这是稳定币与第三方支付的最大区别。第二，公链稳定币和联盟链稳定币的差别在哪里？公链的核心优势在于去中心、开放性、无许可接入，其他的钱包或其他的交易所要兼容，各种稳定币之间可以交易。第三，稳定币是基于钱包地址做核查身份和反洗钱，现有支付体系则是基于账户体系，那么谁的效果更好？实际上，稳定币通过地址很容易实现跟踪，它并不存在匿名或者不受监管的情况。 % i/ {. z6 L9 y# x 4 {3 q4 I" u) }! g4 g （二）稳定币的发展态势与市场结构 + x) Z3 Z. [: f9 h% o3 h2 V4 k6 x, T$ S0 ]! b
稳定币的发展非常迅速，截至2025年6月10日，全球稳定币的市值已经超过2500亿美元，其中前五大稳定币币值接近2300亿美元。同时稳定币也体现出了赢者通吃的特点，规模最大的USDC、USDT的市值占比在95%左右，美元稳定币占比95%以上。目前主要是在区块链、公链、以太坊平台上发行。: C9 L( D a p2 A7 V
8 Q1 l) \* y( Z 稳定币的用户数量和交易数量也在持续快速增长，2024年，稳定币的交易规模超过了Visa和万事达卡的交易总额，截至2025年5月，过去12个月的稳定币的链上交易规模超过了7.2万亿美元，交易数量也达到了15亿笔。. I2 P" e5 B f: Q7 ~ X
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（三）稳定币的使用从加密交易向现实交易支付拓展5 ]+ K. D3 W7 V& \% Q1 Y0 o
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USDT作为稳定币的典型代表，最初主要服务于比特币等虚拟资产的交易。现在稳定币的使用场景日益多样化，据Visa对稳定币使用的调查，当前稳定币的核心应用仍然是交易加密货币或者NFT，但是其他用途的占比也较高，第二大应用场景是资金存储，其发展契机来自阿根廷的货币危机，货币大幅贬值导致阿根廷的民众购买美元，但是银行体系的限制使其转向USDT。% e( u* g, j, ?$ Z# o8 q6 k
" b. T7 c$ i( O! O2 _% X% c 稳定币也成为了新兴市场国家规避本币波动风险的重要选择，在本币波动较大、金融体系不稳定的发展天朝家，其交易量尤为突出。6 a9 t2 U. a) X
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跨境贸易支付也是稳定币的重要应用方向。相较于传统银行支付，稳定币支付的支付环节少、流程短，点对点实时到账，这些都是它的优势。以京东的跨境贸易为例，传统支付方式与非洲交易需要4—5天，手续费达到7.7%，而使用稳定币，资金仅需24秒即可到账，交易成本也大幅节省。与此同时，随着技术迭代，稳定币跨境支付的承载能力和稳定性也在不断改善，技术故障已经显著减少。 4 d. c* f+ o" @/ t4 y9 U5 |. [& h. i+ B" m2 \- @3 ]/ w/ u* p
在稳定币的支持下，去中心化金融（Defi）也迎来了快速发展，2024年，Defi的总锁定价值从543亿美元升至1193亿美元，平均每月去重用户数量也从500万跃升至2080万，这进一步推动了稳定币的应用普及。5 f5 O% W4 L& Q4 e
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