$ k# |3 b% L5 |9 e. U! j+ qJen： 你真的是全领域探索啊。 4 ?/ o" Y* R/ o* I7 ^4 Q( C1 E# @
Cathie Wood： 对，真的。而且我没去上经济学课的原因，说实话，是因为我父亲一直很希望我去学经济学，所以我故意拖到最后。直到 UCLA 大二最后一个学期，我才选了第一门经济学课，结果一上就爱上了它。那时我也发现，UCLA 没法让我多修商业类课程，因为那里只有研究生商学院……于是我转学去了 USC，在那里遇到了 Art Laffer。6 Z6 H$ L5 C- ~0 c0 |+ P/ P- n
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可能细节有点多了，不过没关系，Art Laffer 是著名经济学家，「拉弗曲线」的提出者。他看到我对经济学的热情，就把我介绍到当时洛杉矶最大、也可能是最有声望的投资公司，Capital Group。 % ] O" I3 f0 x- b5 R; {4 A! N我第一次走进公司时，对金融世界的运作几乎一无所知。但在那里，我第一次感受到，经济学原来可以和这些令人兴奋的市场活动紧密结合。更重要的是，我意识到：「等等，我们的工作就是不断学习，而且还能拿报酬？这也太棒了吧！我们甚至可以用自己的理解去推演世界的运行方式。」$ j: f' J( \$ X4 q
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我 20 岁就在 Capital Group 开始了职业生涯，从那一刻起，我就清楚自己会在这个行业待一辈子。 ' R. ]& H0 C" i6 M. X/ J- x8 f; P9 g" V+ x# @: R 二、遇见 Art Laffer，并爱上经济学 / s" [4 X; s7 v$ S% ZJen：是什么点燃了你对经济学的热情？毕竟你之前几乎什么专业都尝试过，而且还小小地跟父亲唱过反调。 $ O' v4 e1 p. ~% W( J3 W6 p - a( x- n& U ~4 z$ T( F! ?7 ICathie Wood：是啊，多少有点。但我们父女关系一直很好，这种「逆反」更多是青少年的正常叛逆。真正让我转向经济学的契机，是 Art Laffer 的教学方式太有魅力了。 ( H; T1 d; Q5 G- W* O5 {! B# Q a9 F) d/ ?9 r
我转到 USC 后，他每堂课都会先讲个笑话，把我们带入课堂氛围，然后再把当天的主题放到真实世界的背景中，解释「为什么要学这个？」。等到课快结束时，你会发现黑板早已密密麻麻写满了公式。 3 \, V' }) N% B8 B% F. G( G9 i! t 2 f& y0 G/ |# Z. w他总是用非常生动的方式引导我们，同时让我们接触不同的经济学思想流派：哈佛的凯恩斯主义、芝加哥学派的货币主义。而他自己在 USC 推广的，是供给学派的观点，甚至在某种程度上更接近奥地利学派。他希望我们不仅要学会理论，还要理解这些框架之间的差异。4 y& M# a) v6 m
" ~; |' Z* a, K5 O+ M/ v- j这种多视角的训练对我进入投资行业至关重要。上世纪 70 年代末，几乎所有人都是凯恩斯主义者，哪怕是货币主义者都算「少数派」。后来我亲眼见证了里根执政时期，世界经济思潮向供给学派转向。正因为在 USC 的学习，我对 80、90 年代史上最惊人的牛市有了极好的准备。" T$ t8 L/ g! f
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不过，在纽约刚开始工作时，我不太能公开谈 Laffer 的观点。供给学派有个核心论断，「税率过高时，减税反而会增加税收」，在 80 年代初的经济衰退背景下很难让人信服。当时美联储将利率拉到 15% 以上，房贷利率甚至突破 20%，经济陷入深度衰退。在那样的环境下，几年后我才有机会更坦率地表达这些看法。, y7 k& `: \. {* ]0 m, `& t
/ a. I R% T$ R8 V+ L三、关于美联储利率、经济前景、房地产与创新( g0 K i& A G- j4 Q
Jen： 听你分享了这些经历，以及你的应对方式，我想把话题拉回到当下。今天我们录节目的时候，美联储刚宣布维持利率不变。我很好奇，你怎么看未来的利率走势？ 4 ?! ^4 }) k8 b& I$ S5 P9 C4 I9 P$ @6 s8 s. |# R
Cathie Wood： 我觉得今天的投票结果挺有意思的，有两位委员投了反对票。这种情况自 1993 年以来就没出现过，我记得很清楚，因为那时候我也在这个行业里。这在象征意义上很重要，毕竟鲍威尔主席一直希望投票能一致通过，而这次出现了分歧。 % s7 S3 N. h2 ^3 `' s; e; L; V# q* k
部分原因可能是鲍威尔的任期将在明年 5 月结束，也许这两位委员在「角逐」那个位置？谁知道呢。也可能是因为他们注意到了一些变化，我还没看完所有会议纪要，但已经看到房地产市场明显在回落，很多地区的房价对关税上涨几乎没反应。他们或许在想：「等等，也许未来半年最大的意外是通胀大幅回落。」 : [: x3 W. {, }0 H8 Y; H4 r4 ~7 f
最近的就业数据有点「皆大欢喜」，有的指标强，有的偏弱。但我注意到，应届大学毕业生的失业率在上升，因为很多入门岗位正在被自动化取代，尤其是被 AI 取代。( V2 @4 ^$ l+ C; ]) R
3 X$ u: f2 ?4 S8 l1 R我们一直认为，美国经济这段时间处在「轮动衰退」，美联储在一年多的时间里，把利率提高了 22 倍，一个行业接一个行业被压垮，从房地产开始。按很多标准来看，房地产仍比峰值低 35%，而且一些指标正在再次大幅下滑。 9 K7 L. c# D Y" @' q1 @4 E+ U J" `. k" S: f
我预计住房相关的通胀会继续下降。各种月度数据源已经显示同比下跌，虽然除了二手房的中位价之外，还没到全面回落。但如果卖家真想卖房，而利率又不降，他们只能降价。一旦降价，今年下半年最大的意外可能就是通胀会降得很低。 A( X' o. g7 o- C5 X! I9 ` Z3 t
要注意，房价下跌传导到统计数据里，然后再从数据中「消失」，是有很长滞后期的，所以这个影响会持续一段时间。 ; M/ Q7 `/ h5 U3 v/ C $ K- N0 H6 k7 |. t' R/ }$ k我们认为，随着关税、税收、ZF支出和监管等不确定性逐渐消除，美国经济正在从「轮动衰退」走向比预期更强劲的复苏。未来 6 到 9 个月，这一点会通过生产率提升体现出来。尽管经济整体增速缓慢，但生产率同比已超过 2%，而且我认为还会更高，因为我们关注的技术，机器人、储能、AI（尤其重要）、区块链、多重测序，都有巨大的生产率提升潜力。8 I7 G: _4 ] |) K% k& } {$ i# F
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这些创新大多是通缩性的，AI 是最典型的例子。AI 训练成本每年下降 75%，推理成本，也就是我们在 ChatGPT 或 Grok（我现在更常用 Grok）中输入问题并得到答案的成本，每年下降 85% 到 98%（天朝的数据甚至是 98%）。成本下降会极大推动使用量增长。; X$ ?5 a- C# _; x4 H
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所以我们认为这是「良性通缩」，不像 2008~2009 年那种「坏通缩」。对技术前沿的公司来说，这是利好；对被颠覆的公司来说，这是压力，它们将不得不降价。我们相信未来会进入一个比大多数经济学家和策略师预期更通缩的世界。* |0 ~% |, K/ i8 s! E# N! {
6 V2 ? y6 C8 Q+ L, K 四、新监管环境如何推动 Agentic AI 与区块链创新! ?& d, ^9 v, {* {3 x5 j
Jen： 你刚才提到 6~9 个月的展望，那在你设想的强劲复苏里，加密货币会扮演什么角色？ # j& a; m& r& J9 F" k5 \/ G% O t# r' V' z; o) H
Cathie Wood： 监管环境的转变至关重要。我们刚经历了一个从 SEC 主席 Gary Gensler 主导的敌意监管时期，转向如今立法主导、极为友好的局面。现在是以法律框架指导监管，而不是靠「执法式监管」来打压创新。过去那套做法迫使很多创新项目离开美国，流向其他国家。9 x# i' e2 Y! Z4 v, f0 g8 u
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现在情况正在迅速改善，尤其是 David Sacks 被任命同时负责加密和 AI 事务，「Agentic AI」这个概念也随之浮现。所谓 Agentic AI，就是能够自主完成走路、工作、交流等特定任务的 AI 代理。当然，它的能力有一定边界。要让这些 AI 高效运行，智能合约是核心，因为 AI 代理需要与网站交互，比如在 CoinDesk 上购买某些内容或服务，支付环节就需要自动化的智能合约来执行。这正是 AI 与区块链技术融合的切入点。 4 ~1 c+ j# k# { x& B: v! Z ) u% J1 d! e7 q, B9 P" V$ y9 t在这之前，我们已经在金融服务领域看到类似的革命。监管绿灯亮起后，越来越多金融机构进入区块链领域，因为他们发现能显著降低成本。1 M, |* h/ T9 h1 D
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我喜欢把这种情形和上世纪 80 年代末、90 年代初的互联网早期对比。当时构建互联网的开发者几乎没人想到金融服务或商业会搬上网，所以没有原生的支付层。直到今天，我们才真正因区块链而拥有这一层。过去 30~40 年里，由于支付基础缺位，传统金融在信用卡上网后不得不依赖大量中介降低风险，每笔交易因此被抽走 2%~3.5% 的费用，这几乎成了一种「系统税」。 9 }7 g. {# G0 J, z j# Y3 n$ s4 x6 d3 n5 U& @2 X0 u" l8 N/ x: W
区块链可以将这笔「税」从 3.5% 降到约 1%（在尼日利亚甚至能从 20% 降到接近 1%）。全球金融服务的资产管理规模，我们预计 5 年后将达 250 万亿美元。如果你能在这样一个体量的市场里，把成本降低 2~2.5 个百分点，那就是对摩擦和效率的颠覆性改善。 ! ~: e6 n+ D `) P1 G7 F3 X, i$ q; q* x
成本只是一个方面。在生产率上，Agentic AI + 智能合约 + API 对 API 的自动交易（包括微交易）也会产生同样深远的影响。3 g4 q5 L; C4 r1 J
# v% H# F+ x4 Z' g五、Ethereum、Agentic AI 与 ARK 投资 Bitmine 的逻辑7 Z2 c1 t* D a
Jen: 你们此前押注了 Tom Lee 的 Bitmine，而 ARK 也是当前以太坊（ETH）储备量最大的机构之一。这是否与刚才提到的 Agentic AI 与智能合约相关？你是否认为以太坊会成为支持高效 Agentic AI 世界的基础层？" c4 n+ w* y- _. e& ]) d