: b8 i; l0 W2 H a市场流动性的集中度极其严重。在 2024 年选举周期,Polymarket 的头部市场占据了绝大部分交易活动。选举后, 该平台每月仍有 6.5-8 亿美元的交易量, 但分布在体育、加密货币和病毒式传播的市场上。其他数千个市场——例如本地问题、小众社群、奇闻异事则几乎无人问津。7 V$ ^+ X# r6 A# o) A
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用户体验障碍加剧了这种情况。Polymarket 和 Kalshi 的界面是为那些已经了解预测市场的人设计的。普通用户面临着陡峭的学习曲线：陌生的术语、赔率到概率的转换、「购买一个 YES」的含义等等。对于加密货币原生用户来说，这尚可接受。但对于其他人来说，这些摩擦会扼杀转化率。 1 L7 c/ r$ z7 C" N! N W' x: F; t 5 Q5 ^5 t. o7 V; [* R- C更好的算法有帮助, 但核心问题是分发:在正确的时刻将数千个市场匹配给正确的用户, 而不会造成选择瘫痪。 , k9 F- Z2 K: _6 i. `$ O5 Z6 \5 ]( x 创业者们正在尝试什么0 |2 b. J2 d- e1 Y8 {
最有前景的方法是直接在用户已有的平台上提供服务，而不是让他们学习新的平台。Flipr 允许用户通过在其推特信息流中直接标记机器人来交易 Polymarket 或 Kalshi 等市场。例如，当用户在推文中看到某个市场被提及时，只需标记 @Flipr，即可在不离开应用的情况下进行交易。它将预测市场嵌入到互联网的对话层面，将社交信息流转化为交易界面。Flipr 还提供高达 10 倍的杠杆，并且正在开发跟单交易和人工智能分析等功能——基本上，它正努力成为一个功能齐全的交易终端，而这个终端恰好就存在于推特中。 & S; m. Z# K8 C6 R* N+ v# u$ w. [! G- c. i* O
更深层次的洞察在于：对于初创公司而言，分销比基础设施更重要。与其像 Polymarket 那样花费数百万美元来启动流动性，不如整合现有流动性，并在分销方面展开竞争。TradeFox、Stand 和 Verso Trading 等平台正在构建统一的界面，这些界面可以聚合多个平台的赔率，将订单路由到最佳交易场所，并集成实时新闻推送。如果您是一位认真的交易员，既然可以使用一个执行效率更高的单一界面，何必费力地在多个平台之间切换呢？ : G* T7 Y- b% e0 L" u; J6 @ + H f& t- }, e" f最具实验性的方法是将市场发现视为一个社会问题，而非算法问题。隶属于 Polymarket 的 Fireplace 强调与朋友共同投资——重现共同下注的活力，而非孤军奋战。AllianceDAO 的 Poll.fun 更进一步：它构建了小型朋友圈之间的 P2P 市场，用户可以创建任何主题的市场，直接与同伴下注，并由创建者或群组投票决定结果。这种模式高度本地化、高度社交化，并通过关注社区而非规模，彻底规避了长尾问题。 ! s! p) F: j0 B1 l/ `4 c, r$ Z/ ~& G7 I6 ^6 G
这些不仅仅是用户体验方面的改进，更是分销策略。最终胜出的平台未必拥有最佳流动性或最多的市场，而是能够最好地回答「如何才能在合适的时间将预测市场推送给合适的用户？」这个问题。 ! a5 d( ]% u7 o7 ?% Z 0 J+ Z+ e, [- S, e q8 o1 c' r问题三：用户的观点表达问题 9 e+ f3 A* ~! R( T: z以下这个数据应该会让所有看好预测市场的人感到担忧：85% 的 Polymarket 交易者账户余额为负。/ e+ |: D; {. S
3 ~0 g& W+ n) g( Q6 V从某种程度上来说这是不可避免的——预测本来就很难。但部分原因在于平台的硬缺陷。由于交易者无法有效地表达自己的观点，平台迫使他们建立次优的仓位。你有一个细致入微的理论？没办法。你只能进行二元投注：买入、不买入，或者选择仓位大小。没有杠杆来放大你的信念，无法将多种观点整合到一个仓位中，也没有条件性结果。当交易者无法有效地表达信念时，他们要么会占用过多资金，要么会仓位过小。无论是哪种情况，平台捕获的流量都更少。& y) x" \: b2 z4 v$ b5 ]3 P' m9 r
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这个问题可分为两种截然不同的需求：希望利用杠杆放大单笔投注的交易者，以及想要将多个观点组合起来投注的交易者。& @9 j, Q+ q' M) J8 Z! I: b( p v
7 `" M2 ?+ q. O6 @" T 杠杆：连续结算解决方案* C, U/ T" g4 K, I/ z9 s
传统杠杆策略并不适用于二元预测市场。即使你的预测方向正确，市场波动也可能在结算前让你血本无归。例如，一个加了杠杆的「特朗普胜选」头寸可能在民调结果不佳的一周内被清算，而最终特朗普却在 11 月胜出。 ! V: B+ A; S; d4 V+ I R- J+ m9 ]8 W3 \ }: e
但有更好的方法:基于实时数据流的连续结算永续合约。Seda 正在基于 Polymarket 和 Kalshi 数据构建真正的永续合约功能, 让头寸连续结算而不是等待离散事件的结算。2025 年 9 月,Seda 在测试网上为 Canelo vs. Crawford 比赛的实时赔率启用了永续合约 (最初为 1 倍杠杆), 证明了该模型在体育博彩方面的可行性。 $ v/ \$ p; C' g- v+ |# N3 _5 j ( F, z4 ?' }$ {. {! k- s短期二元期权是另一种越来越受欢迎的交易方式。Limitless 在 2025 年 9 月的交易量突破 1000 万美元，其提供了一种加密货币价格走势二元期权，这类市场通过其收益结构提供隐性杠杆，同时避免交易者在合约存续期间面临清算风险。与固定收益期权不同，二元期权会在固定时间结算，但其结算的即时性（几小时或几天，而非几周）能够提供散户交易者所需的快速反馈。' v3 f5 J- o1 n
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基础设施正在迅速成熟。Polymarket 于 2025 年 9 月与 Chainlink 合作推出了 15 分钟加密货币价格市场。Perp.city 和 Narrative 正在试验基于民意调查平均值和社交情绪的持续信息流交易——永远不会得出二元结果的真正的永续合约。 1 o( c1 c5 d$ k$ z; q, f5 F+ X9 @2 G Q% j0 p, m$ E8 Z
Hyperliquid 的 HIP-4「事件永续合约」是一项突破性技术——它交易的是不断变化的概率，而不仅仅是最终结果。例如，如果特朗普的胜率在辩论后从 50% 上升到 65%，您无需等到选举日即可获利。这解决了预测市场中杠杆交易的最大问题：即使最终预测正确，也可能因市场波动而被强制平仓。Limitless 和 Seda 等平台也凭借类似的模式获得了越来越多的关注，这表明市场需要的是持续交易，而不是二元对立的赌注。9 P$ _! f3 v/ D# K6 G% c/ b
4 I4 t+ S5 o# Z 组合投注：尚未解决的问题* o0 r* b: Q- O' ^
组合投注则不同。它表达的是复杂的、多方面的假设，例如：「特朗普胜选，比特币价格突破 10 万美元，美联储两次降息」。体育博彩公司之所以能轻松做到这一点，是因为它们像一个中心化的机构，管理着分散的风险。相互矛盾的立场会相互抵消，所以它们只需要为最大净损失提供抵押，而无需为每一笔单独的赔付提供抵押。 3 T# g4 |0 ], ^, _! V + A8 I: R! Y) h b4 d预测市场无法做到这一点。它们扮演着托管代理人的角色——每笔交易一旦完成，就必须全额抵押。这样一来，成本很快就会飙升：即使是规模不大的组合投注，做市商也需要锁定比体育博彩公司承担同等风险所需资金多几个数量级的资金。" o, z8 d8 E) t/ l, b
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理论上的解决方案是仅对最大净损失进行抵押的净保证金系统（Net margin systems），该系统仅对最大净损失进行抵押。但这需要复杂的风险引擎、跨不相关事件的实时相关性建模，以及可能存在的集中式交易对手。研究员尼尔·达夫塔里 (Neel Daftary) 建议先由专业做市商承销有限的市场组合，然后逐步扩大规模。Kalshi 正是采用了这种方法——最初只提供同场赛事的组合投注，因为平台更容易在单一事件的背景下对相关性进行建模和管理风险。这种做法很有见地，但也承认了真正的组合市场，即「随心选择」的体验，如果没有中心化的管理可能难以实现。 . N" I: l' {* R& F& B 8 s7 O3 g) E2 K* l0 J4 Q大多数预测市场创业者都认为这些新颖的预测市场玩法存在限制：例如，对短期市场的杠杆限制、预先经过审核的事件组合，或者平台可以对冲的简化版「杠杆交易」。用户的观点表达问题或许可以部分解决（例如持续结算），但其他部分（例如任意组合市场）对于去中心化平台而言仍然遥不可及。' }" T( S( _0 f3 Q" L
. L8 o0 a$ Z! I& F2 v问题四：无需许可的市场创建 8 } O" B1 c9 v1 ?/ y' \* b" n解决市场表达问题是一回事，但更深层次的结构性问题是：谁有权创造市场？ * q% Q) O/ j+ R ) l9 G$ W/ j, ]; k. @大家都认同预测市场需要多样性——有显著地域性的事件、小众社群关注的事件、传统平台绝不会涉足的奇特的一次性事件等等... 但无需许可的市场创建一直是一个难题。3 N: c$ T2 z1 a0 T
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核心问题在于，热点话题的生命周期是有限的。最具爆发性的交易机会往往出现在突发新闻和文化事件中。例如，如果「委员会会因为威尔·史密斯掌掴克里斯·洛克而撤销他的奥斯卡奖吗？」这样的市场在事件发生后的几个小时内就会产生巨大的交易量。但等到中心化平台审核并上线后，人们的兴趣早已消退。5 a7 R5 A4 G2 J. D8 Q3 D
3 n v* I, ?7 x) P t) |但完全无需许可的创建会遇到三个问题：语义碎片化（同一个问题的十个版本将流动性分割成无用的池子）、流动性冷启动（零初始流动性使先有鸡还是先有蛋的问题变得极端）以及质量控制（平台充斥着低质量市场，或者更糟——造成法律风险的暗杀事件赌注）。# K# C/ {6 l! |& i
4 e0 d0 ^& P. S! r' K9 [' V BPolymarket 和 Kalshi 都选择了平台精选模式。他们的团队会对所有市场进行审核，确保质量和明确的解决方案标准。这虽然有助于建立信任，但却牺牲了速度——平台本身成为了瓶颈。 6 F1 R0 @; r+ j% R7 s2 D% f, Y. E! }* R( V! n& n 创业者们正在尝试什么 0 E0 [8 W8 V' Q. CMelee 采用类似 pump.fun 的策略来应对冷启动阶段。市场创建者获得 100 股，早期买家的份额则递减（3 股、2 股、1 股……）。如果市场获得认可，早期参与者将获得超额回报——潜在回报高达 1000 倍甚至更多。这是一个「市场的市场」，交易者通过早期建仓来预测哪些市场本身将会增长。其核心在于：只有最优质的市场——由顶级创建者打造或真正符合市场需求的产品——才能吸引足够的交易量。最终，优质市场会自然而然地脱颖而出。 % x, x. @) o0 E# l0 T( R G7 L1 _. I2 b, A0 m1 V0 o
XO Market 要求内容创作者使用 LS-LMSR AMM 提供流动性。创作者通过支付费用来赚取收益，从而将激励机制与市场质量挂钩。像 Fact Machine 和 Opinions.fun 这样的意见市场平台，允许有影响力的人通过围绕主观话题创建病毒式传播的市场来将文化资本变现。 4 s/ x+ h6 o" Q) L6 k: _4 Q7 t 6 i1 z" A+ t6 R" H/ O- E% p5 Z; w+ e理论上的理想形态是混合型的、社区驱动的模式：用户在创建市场时投入声誉和流动性，然后由社区管理员进行审核。这种模式既能实现无需许可的快速创建，又能保证内容的质量。但目前还没有任何主流平台成功实现这一模式。根本的矛盾依然存在：无需许可能够带来多样性，而管理员则能确保质量。打破这种平衡将释放生态系统所需的本地化、小众市场。' L. @% R) e3 H# u: S