0 M; g6 ~7 A( i0 c12 月降息概率飙至 86% 7 Z' f, T" o5 Z$ j* v% b据 Polymarket 数据显示，美联储在 12 月议息会议降息 25 个基点的概率已从一周前的约 20% 飙升至 86%。这应该是近期比特币涨幅的主要原因之一，概率的反转是因为一份经济报告《褐皮书》。8 W% n) Y) b: S3 y( W! f
3 I9 M4 B- R6 ^' r' A, J 决定降息的重要报告& X/ J: h# k8 |/ V" o
周三，由达拉斯联储负责编制、汇集全美 12 个地区最新情况的《褐皮书》正式公布。按往常，它只是例行材料，但由于ZF停摆导致大量关键经济数据无法按时更新，这份报告反而成了 FOMC 在决策前能够依赖的、极为少见的全面信息来源。 ) _' U- X, s4 `/ B4 x4 X0 H y& l& R. i1 e3 l
换句话说，这是美联储在数据缺位的背景下，少有的能够真实反映基层经济运行状况的窗口。0 Y' _! c9 o6 u0 I9 M- C# P
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报告给出的总体判断很直接：经济活动几乎没有变化，劳动力需求正在持续减弱，企业的成本压力有所上升，而消费者的支出意愿正在变得谨慎。美国经济在表面平稳之下，开始显现出一些结构性的松动。 . d0 `9 x( H! J' m! b) Q" L u/ v! v7 F! V. {2 ^4 T/ U
整个报告最受关注的部分，是对就业市场变化的描写。过去六周，美国劳动力市场并未出现太多积极迹象。大约一半的地区联储表示，当地企业的招聘意愿正在下降，甚至出现「能不招就不招」的倾向。招聘难度在多个行业明显降低，这与过去两年劳动力严重短缺的局面形成鲜明对比。比如，在美国东南部多个州的亚特兰大辖区，不少企业要么正在裁员，要么只在最低程度上替补离职员工；而位于俄亥俄、宾夕法尼亚等地的克利夫兰辖区，一些零售商因销售额下滑而主动缩减员工规模。这些变化意味着，就业市场的松动不再是个别现象，而正逐步蔓延到更广的行业和区域。& x9 N7 L) p, w* e3 h7 e
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与此同时，通胀压力虽然被形容为「温和」，但企业面对的真实情况比数字看上去更复杂。部分制造业和零售企业仍在承受输入成本上升的压力，关税是原因之一——例如明尼阿波利斯辖区的一家酿酒厂就报告称，铝罐价格上涨明显推高了生产成本。但更棘手的是医疗保健费用，这几乎被所有辖区提及。为员工提供医疗保障正在变得越来越昂贵，且这种成本不像关税那样具有周期性，而是一种更难逆转的长期趋势。企业因此不得不在「涨价」与「利润缩水」之间做出艰难选择。一些公司把成本转嫁给消费者，于是物价被进一步推高；而另一些公司则选择自行消化，利润空间被进一步压缩。无论哪一种，最终都将体现在未来几个月的 CPI 和企业盈利表现里。 $ ?# P& i @4 ?# V! r. Y/ G' h, @( J" O' E* g% o
相比企业端的压力，消费者端的变化同样不容忽视。高收入人群依旧撑起了高端零售的亮眼成绩，但更广泛的美国家庭正在收紧开支。多个地区都提到消费者对涨价越来越难以接受，尤其是中低收入家庭在预算吃紧的情况下，更倾向于推迟或放弃非必要消费。汽车经销商的反馈尤其典型：随着联邦税收补贴到期，电动车销量迅速放缓，说明消费者在面对大额支出时变得更加谨慎，哪怕是此前增长强劲的行业也开始出现疲态。8 ^$ l1 V z) M' T% Y. t5 k" e
/ ?3 ?% h. A3 ^! [" B4 m, O而在各类经济扰动中，ZF停摆带来的影响在这份报告中被清晰放大。停摆时间之长创下历史纪录，这不仅使联邦雇员的收入直接受到影响，他们的削减支出也拖累了地方消费——费城辖区的汽车销售量因此明显下降。但真正让人意外的是，停摆还通过其他渠道波及到更广泛的经济活动。中西部部分地区的机场因为旅客减少而陷入混乱，连带商业活动也出现放缓。一些企业在订单方面也出现迟滞。这种连锁反应表明，ZF停摆对经济的冲击远比「ZF职能暂停」本身更加深远。, C3 f7 A* P: s- y( u
1 _2 f. v. P4 F( i, W在更宏观的技术层面，人工智能正在悄悄改变经济结构。《褐皮书》的受访者呈现出一种微妙的「双轨现象」：AI 一方面推动了投资增长，比如波士顿辖区某制造商因为 AI 基础设施建设需求旺盛而拿到更多订单；但另一方面，它又让一些企业开始缩减入门级岗位，因为基础工作正被 AI 工具部分替代。连教育领域也出现类似担忧——波士顿地区的高校表示，不少学生担心传统岗位未来会受到 AI 影响，因此更倾向转向数据科学等更「抗风险」的专业方向。这意味着 AI 对经济结构的改写，已经从产业层面渗透到人才供给侧。+ I( g/ g: X" H; E
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值得注意的是，《褐皮书》所呈现出的这些变化，也与最新的数据相互印证。就业疲软的迹象在多个辖区同步出现，而物价层面，生产者物价指数（PPI）同比仅 2.7%，已经回落至 7 月以来最低水平，核心物价也呈现出持续走软的趋势，没有出现任何重燃加速的苗头。就业和通胀这两项与货币政策直接相关的指标，都让市场开始重新评估美联储的下一步动作。 9 h6 [& R7 a' N ^' x 0 h- h* j5 G" f5 u, I经济「疲态」已蔓延地区联储0 V: A1 y2 }" y! P2 a6 ^3 q7 v# q7 f
全国趋势在宏观数据里能看到，但地方联储的报告更像是把镜头贴近企业和家庭，让人清楚地看到美国经济的降温并不是一致性的，而是呈现出一种「分布式疲态」。 : X( V9 A( v: _7 E. j ( K4 M0 a2 `; _; E在东北部，波士顿辖区的企业普遍报告经济活动略有扩张，房屋销售在长时间停滞后重新获得一些动力。但消费支出只是保持持平，就业略有下降，薪资增长也趋于温和。食品成本上涨推动了杂货价格上行，不过整体物价压力依然可控，整体展望维持谨慎乐观。- c, L0 f g: [/ M. U
& G& _$ ~) o& b2 Q/ Q. Y& M( b+ f而纽约地区的情况则明显更冷。在那里，经济活动温和下滑，不少大型雇主开始裁员，就业呈现小幅收缩。物价涨幅虽有放缓，但仍处在高位；制造业略有恢复，但消费支出继续疲软，只有高端零售仍保持韧性。企业对未来的预期普遍不高，许多人认为经济短期内难有明显改善。 , O: W7 |2 }2 l n. t. W0 V0 S4 b' A: O* N1 @
往南一点，费城联储描述的是一种「疲弱已在停摆之前出现」的现实。多数行业都在经历温和下滑，就业同步减少，物价压力正在挤压中低收入家庭的生活空间，而近期的ZF政策变化也让不少中小企业感到被逼到墙角。# K, F% T5 E6 P7 y8 X4 N5 Z# K
# ]0 X# g7 t1 ~再往下的里士满辖区则显得稍微坚挺一些。整体经济维持温和增长，消费者对于大额购买仍有犹豫，但日常消费保持了缓慢增长。制造业活动轻微收缩，其他行业大致持平。就业并未出现明显变化，雇主更倾向于维持现有团队规模，薪资和物价都处于温和上升区间。8 w, p* c6 ^4 V& |; t% C
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亚特兰大联储覆盖的南部地区则更像是一种「停在原地」的状态：经济活动大体持平，就业稳定，物价与薪资都在温和上涨。零售增速放缓，旅游活动略有下滑，房地产依旧承压，但商业地产出现一些企稳迹象。能源需求小幅增长，制造业与运输业则维持低速运转。* p3 {; N' \- c1 Z
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而在中部的圣路易斯辖区，整体经济活动与就业都「无明显变化」，但受ZF停摆影响，需求正在进一步放缓。物价温和上涨，但企业普遍担心未来六个月涨幅还会扩大。在经济放缓和成本上升双重压力下，当地的商业信心已略显悲观。 . _- }0 H$ ^ K" p( n$ M) |3 A! v M+ z) H
这些地方报告拼起来，可以看到美国经济的轮廓：没有全面衰退，也没有明显复苏，而是分散地呈现出不同程度的疲态。正是这组「温度各异」的地方样本，让美联储在下一次会议前必须面对一个更现实的问题——高利率的代价，正在各个角落发酵。 8 p# w6 _9 o- o% O( z9 U1 V" d7 p, Y; l6 y# N. {& r 美联储官员态度转向$ n% b3 m* o' S2 P( l
如果说《褐皮书》把真实经济的「表情」呈现得足够清晰，那么过去两周美联储官员的表态，则进一步揭示了政策层正在悄然转向。语气的细微变化，在外界看来可能只是措辞调整，但在这个阶段，任何语气的温度变化，往往都意味着内部对风险的判断发生了偏移。8 C& ~8 F3 r6 l$ v$ m% t