优惠论坛

标题: 一年后，加密市场还能交易什么？（转） [打印本页]
作者: caoch    时间: 2026-2-3 14:02
标题: 一年后，加密市场还能交易什么？（转）
7 }& U6 |# c/ _
这个周末，内忧外患之下，加密市场又遭血洗，BTC 当前正于 Strategy 持仓成本价 7.6 万美元附近踌躇，山寨更是看眼价格就想自戳双目。
. z  B: G" Q4 Z; ~
% f- q4 K9 ?2 S% ^0 p# l+ z而在眼前颓象的背后，在最近和项目、基金、交易平台聊天后，我脑子里反复出现一个问题：一年之后，加密市场到底在交易什么？% U+ h, W" X3 u! C/ _

( K& U% E5 [. B5 D, m; I+ E而其背后更本质的问题是：如果一级市场不再生产「未来的二级」，那二级市场一年后在交易什么？交易平台会发生什么变化？' D- i0 w3 D  L* H0 D5 r
! E3 M# K; G# N3 l/ p( q
尽管山寨已死早就是老生常谈，但过去一年，市场并不缺少项目。每天依然有项目在排队 TGE，作为媒体，很直观的，我们依旧在高频对接项目方的市场宣发。4 E/ [$ H3 ^. L, G4 V, j

+ R# \' y  L$ J$ y0 [" u（注意，在这个语境里，当我们说的「项目」的时候，大部分所指的是狭义的「项目方」，最简单来说，就是对标以太坊和对标以太坊生态的项目——底层基础设施和各类去中心化应用，而且是「发币项目」，这也是我们行业所谓原生创新创业的基石。所以 Meme 和其他传统行业向加密进军生发出来的平台，我们暂时按下不表。）" Z! e' a+ l3 g; a/ }
7 A; j* W( W+ a1 R0 Y8 L
如果把时间轴往前拉一点，就会发现一个我们都在避而不谈的事实：这些即将 TGE 的项目都是「存量老项目」，它们大多在 1–3 年前融资，只是现在终于走到了代币发行，甚至是在内外压力之下，不得不走到代币发行这一步。6 B! O* o3 c( n" G! d
( i& u5 I6 D9 W, j) k. o( ]
这仿佛是一种「行业去库存」，或者说得更难听点，排队把生命周期走完，发币了，给团队与投资人一个交代，就可以躺平静待死亡，或是花着账上的钱希冀天降转机了。  R7 d7 r6 q- p$ n, m6 q" f) }! z% t, ]

4 z+ j1 T" x/ d一级已死
( x& |: ~* }/ g5 x: h对于我们这样在 1CO 时代甚至更早就进入行业，经历过几轮牛熊转换，见证过行业红利赋能无数个体的「老人」来说，潜意识里，总会觉得：只要时间足够长，新的周期、新的项目、新的叙事、新的 TGE 总会出现。( Y7 q+ {. N' I6 f
- ~* U2 u6 S" i/ L8 _8 _
然而事实是我们已经离舒适区很远了。6 K! ~' e1 R* \

- P% k! q6 R, g& N直接来数据，最近的一个四年周期内（2022 -2025），排除掉并购、IPO、公开募资等特殊一级市场活动，加密行业的融资笔数呈现出明显的下降态势- q$ U) a9 c5 b3 O: k+ x

/ K. e* m- x6 R事实则比数据更难看，一级市场的变化不仅是整体金额缩水，更是结构性坍塌。
8 ^- Q; d* ?/ c3 P. Z
: Q& T1 Q6 z: s8 A8 F% @过去四年间，代表着行业新鲜血液的早期轮次（含天使轮、种子前轮及种子轮）融资笔数呈现出了较整体更大的下降幅度（降幅 49.4%），一级市场对行业的供血能力一直在萎缩。
2 u8 `% ]# S0 W3 X5 Y( {3 R; w# H5 g4 u% ^$ Y. n
少数融资笔数呈上升趋势的板块系金融服务、交易平台、资管、支付、AI 等应用加密技术，但和我们实际关系有限，说白了绝大部分都不会「发币」，反观 L1、L2、DeFi、社交等原生「项目」，融资下降趋势更为显著。
$ Y) S; f7 D- y4 d' R: E3 V( N9 K! O5 q5 O# T
一个易被误读的数据是，融资笔数大幅削减，但单笔融资金额有所上升，其主因也在于前文提到的「大项目」从传统金融侧捕获了大量资金，极大拉高了均值；另外主流 VC 会倾向于加码押注少量「超级项目」，例如 Polymarket 的多轮亿级美元融资。
  Y# _! I  ~5 x8 q6 W" r9 l) r8 ]: W
而从加密资本一侧，这种头重脚轻的恶性循环更为显著。' M' R2 m6 q& z- s8 J

& O- C8 W# \) j+ I$ S% C不久前圈外的一个朋友问我，某只知名的超级老牌加密基金正在募资，但他看过 Deck 后很疑惑地问我为什么他们的收益「这么差」。下表就是 Deck 当中的真实数据，我就不提基金的名字了，仅摘取了其 2014-2022 年的基金表现数据。
( G- _0 s0 e- Q! ?9 P
! I: N' F7 M) _3 ^9 b- j: b可以清晰地看到，在 2017–2022 年之间，这只基金层面的 IRR 和 DPI 发生了明显的变化——前者代表的是基金的年化回报水平，更多反映「账面上的赚钱能力」，而后者代表的是已经真正返还给 LP 的现金回报倍数。$ l9 V+ |# n* K7 N) K' M: ^  g3 W

9 C; }( Q8 \/ D3 r从不同年份（vintage）来看，这组基金回报呈现出非常清晰的「周期断层」：2014–2017 年成立的基金（Fund I、Fund II、Fund III、Fund IV）整体回报显著领先，TVPI 普遍在 6x–40x 区间，Net IRR 维持在 38%–56%，同时也已经具备较高的 DPI，说明这些基金不仅账面收益高，且已经完成了大规模兑现，吃到了早期加密基础设施和头部协议从 0 到 1 的时代红利。
3 S$ L0 k! q6 a) [, Z
& n# F- w" X) F, y, @9 C( ]& s而 2020 年之后成立的基金（Fund V、Fund VI 以及 2022 年的 Opportunity Fund），明显降档，TVPI 基本集中在 1.0x–2.0x 区间，DPI 接近为零或极低，意味着回报大多仍停留在账面层面，不能转化为真实退出收益。反映出估值抬升、竞争加剧和项目供给质量下降的背景下，一级市场无法复制过去由「新叙事 + 新资产供给」驱动的超额收益结构。; e9 d& m: X' i8 ?' u
. b, D& f! y9 l! w
数据背后真实的故事是 2019 年 DeFi Summer 热潮之后，加密原生协议的一级市场估值虚高，而这些项目 2 年后真正发币时则面临叙事乏力、行业收紧、交易平台把持命脉临时修改 Term 等现状，普遍表现不尽人意，甚至市值倒挂，投资人成为弱势群体，基金退出困难。1 I9 e) e& F, `9 M

! |, t& F) |4 O: x, \/ y5 }  a; v+ G但这些周期错配的资金仍然可以给行业局部造成虚假繁荣的表象，直到近 2 年一些庞大的明星基金募资时，才直观地看到真实数据之惨烈。# c" E" d! v# o
5 L9 W- c; _5 [  h7 M) Q5 k
我举例的基金当前管理规模接近 30 亿美元，这也更说明它是观察行业周期的一面镜子——做得好不好已经不是单个项目选择的问题，大势已去。, \0 I, Z4 i7 ~+ G
  ~2 w! {! y. n2 I
而老牌基金尽管如今募资步履维艰，尚可以存活、躺平、吃管理费、或向投 AI 转型，而更多的基金则早已关停或是转向二级。
$ a+ ~3 J: a' J
9 _) e7 M, U, I) Z1 r* V) q3 [例如中文市场如今的「以太坊奶王」易理华老板，谁还记得不久前还曾是一级的代表人物，年均投资项目过百。
9 H& L) s7 {' ~
1 m% d: R, k& N: {. `7 w5 Q山寨的替代品从来不是 Meme" {8 N- G2 ^' S% P$ S( t! p1 E  Y
当我们说加密原生项目枯竭时，一个反例是 Meme 的爆发。8 P5 I* L- ~+ Y
! u7 A8 D* `! u  m2 P7 U3 f' ^, }' @/ v
过去两年，行业里有一个被反复提起的说法：山寨的替代品是 Meme。! K3 e* `: T! W6 b1 q
) P. K7 G$ W) ~- i  U
但现在回头看，这个结论，其实被验证是错误的。. W8 D* h# H6 H) f; e7 U; q- t, s/ ~

& v; V9 g8 u, L7 |Meme 浪潮的早期，我们用「玩主流山寨」的方式玩 Meme——从大量 Meme 项目中筛选所谓的基本面、社区质量、叙事合理性，试图找出那个能够长期存活、不断换血、最终成长为 Doge，甚至「下一个比特币」的项目。, P8 F' x6 ^: q$ I
1 e( {# \( P) t
但是今天，如果还有人这样跟你讲「拿住 Meme」，你肯定觉得他脑子烧坏了。  M# }% Q7 R, `, u5 p9 ?
6 e( W& s# `8 @  a$ t, X
当下的 Meme，是热度的即时变现机制：是注意力与流动性的博弈，是 Dev 与 AI 工具批量化制造的产物，* V- [  `$ t% i" r; O6 [2 r

3 \  l4 b3 K4 u5 I, T5 ]# q3 F0 n是生命周期极短、但供给持续不断的资产形态。
/ _) R/ g" J* Q. D; W) l0 N5 i, F' t# R
它不再以「存活」为目标，而是以被看到、被交易、被利用为目标。7 M2 f9 |5 F2 O1 j

$ a; W  P4 Q8 U4 M1 q8 s我们团队里也有几位长期稳定盈利的 Meme 交易者，很显然的，他们关注的不是项目未来，而是节奏、扩散速度、情绪结构与流动性路径。
7 p8 ?8 V8 L; |* t2 {$ N  R, v) P  B2 l& L. a" ~# z# Y/ h2 q
有人说 Meme 现在没法玩了，但在我看来，特朗普的「最后一割」之后，恰恰让 Meme 作为一种新的资产形态，真正成熟起来。1 S0 L; U8 u/ A0 I! h& \* C0 X3 C

4 _3 c: Z. ?! {" J: c( jMeme 本来就不是「长期资产」的替代品，而是回到注意力金融与流动性博弈本身，它变得更纯粹，也更残酷，也更不适合大部分普通的交易者。; D1 V, L7 b; [; U: q( D7 W/ E
! N$ F0 V. q1 r% |& R7 W9 y! E
向外寻求解决方案
6 Q& R" i1 w' g/ h" B$ A资产代币化
0 x% T9 k1 Z1 m# L: \那么当 Meme 走向专业化，比特币走向机构化，山寨萎靡，新项目即将断层，我们这些普普通通却又喜欢价值研究、对比分析判断，带有投机属性，却又不是纯纯高频赌概率，想可持续发展，能玩什么呢？
- \& I2 r: L8 j
0 G6 ~: n! F# n  r) k这个问题，并不只属于散户。2 P9 `0 q5 E4 I: i9 ]* x
, l7 H- k2 \$ H* {
它同样摆在交易平台、做市商和平台方面前——毕竟，市场不可能永远依赖更高的杠杆、更激进的合约产品来维持活跃度。* @( n9 J+ X: v, Z$ b4 Z2 J+ _' F

* N9 G! ]- C8 C3 {7 f# v实际上，整套固有逻辑开始倾覆时，行业早已开始向外延寻求解决方案。
3 X1 C- F. B- ~$ w& A- g
7 y2 [4 ~# [7 i. w' A/ T& {$ N1 q& g我们都在讨论的方向，就是把传统金融资产重新包装为链上可交易资产。
; Z+ y6 }0 s" E0 F
: B$ d/ C/ v- |- z股票代币化、贵金属资产，正在成为交易平台布局的重中之重。从一众中心化交易平台到去中心化平台 Hyperliquid，都已将这条路视作了破局的关键，市场也对此给出了正向反馈——上周贵金属最疯狂的几天，Hyperliquid 上单日白银交易量一度突破 10 亿美元，币股、指数、贵金属等资产一度占据了交易量前十的半壁江山，助推 HYPE 在「全资产交易」的叙事下短线大涨 50%。
6 v2 G. x! b8 O3 ?  i, |/ `$ L! v1 V: p0 f8 V, M% ?; k6 S
诚然现在的一些口号，诸如「给传统投资者提供新选择、低门槛」等等其实言之尚早、并不现实。' a: C' }$ l+ X( {

9 J8 g4 k/ I- [0 a但从加密原生视角来看，它可能解决内部问题：原生资产的供给和叙事都放缓，老币萎靡、新币断供之后，加密交易平台还能向市场提供什么新的交易理由？
7 {5 C; M* y0 H0 [8 F3 p8 t3 ~/ z& Z$ K
代币化资产对我们来说容易上手。过去，我们研究的是：公链生态、协议收入、代币模型、解锁节奏和叙事空间。
( `' C  L" c1 S/ J6 J' B' E- k* j% W, d- t2 m; i
现在，研究对象开始变成：宏观数据、财报、利率预期、行业周期与政策变量，当然了，这其中的好多部分我们也早就开始研究了。
: S' a3 P1 l) E7 M  ^; l/ |
7 N) C2 q' G. T5 ^本质上，这是一次投机逻辑的迁移，而不是简单的品类扩展。
0 M9 l1 o  M$ w# J( S" @0 G# F  g4 {7 W1 s; G5 e  z; g. A
上线黄金代币、白银代币，也不仅仅是多加几个币种，它们真正试图引入的，是新的交易叙事——把原本属于传统金融市场的波动与节奏，引入加密交易系统内部。/ ?# d5 h; w  \+ q3 x1 t
, s% R" a2 T0 t3 g( }
预测市场
0 a9 ]# L4 M; e. X7 i& [0 P2 v除了把「外部资产」引入链上，另一个方向，是把「外部不确定性」引入链上——预测市场。
. E: }# t, i5 l& o# R/ O0 d
: \* X" r6 p& x6 K5 K据 Dune 数据，虽然上周末加密行情暴跌，但预测市场交易依旧活跃度不降反增，周交易笔数再创历史新高，达 2639 万次，位居首位的 Polymarket 交易笔数为 1334 万次，紧随其后的 Kalshi 交易笔数为 1188 万次。# q& X% j9 U! E% ]$ D
% c6 {: E  s% x, B- z
关于预测市场的发展前景和规模预期，我们就不在本文赘述了，Odaily 最近每天都要写 2 篇以上分析预测市场的文章...... 大家可自行搜索取用。
& y. m2 R# _1 P# ~' O4 [7 R" _; B; h' Z& }! Q
我想从币圈用户角度聊聊，为什么我们会玩预测市场，是因为我们都是赌狗吗？
0 L1 e' E# K2 y: W' G7 ~% ]- o2 E- d; h
当然是。2 J% ?0 |; q2 s
  c4 \- `' |' l( l0 W
其实，过去很长一段时间里，山寨交易者本质上也并不是在赌技术，而是在赌事件：上不上币、有没有合作官宣、是不是要发币、是不是要上线新功能、是不是有合规利好、是不是能蹭到下一轮叙事。
' z0 l4 y% A' Y! j7 J
0 r( K1 ], P) Y" N, f价格只是结果，事件才是起点。) h- s% r  ~! L8 B

/ }& L2 r) R( q7 @9 O1 c+ W* J而预测市场，第一次把这件事从「价格曲线里的隐含变量」，拆成了一个可以被直接交易的对象。
8 l, J7 ]6 ]( W$ y6 E
# ^) [5 F% w/ c, g0 _你不需要再通过买一个代币，去间接押注某个结果是否发生，而是可以直接对「会不会发生」本身下注。
" W5 x6 V# \" Q7 f1 N+ A5 ~4 B4 w8 S3 W' v
更重要的一点在于，预测市场适配当下这个「新项目断供、叙事稀缺」的环境。7 _6 Q, I$ H( {0 T! @
2 U, o1 b+ Z+ [" V5 X. g/ K
当可交易的新增资产越来越少，市场注意力反而更加集中在宏观、监管、ZZ、大佬行为和重大行业节点上。
3 n) S1 R8 `; w/ e) O
, E/ p% g. |4 N换句话说，可交易的「标的」在变少，但可被交易的「事件」并没有减少，甚至变得更多。2 t. J! Y  z0 e, ?( m; ~& u! J

4 m+ u( x2 N* y& t( R9 p8 \这也是为什么，预测市场近两年真正跑出来的流动性，几乎全部来自非加密原生事件。
7 a4 F6 c3 f2 H" `( t* x% J7 a2 z& r1 `3 Z% B) K
它本质上是在把外部世界的不确定性，引入加密交易体系内部。从交易体验上看，它对原本的币圈交易者也更友好：' x6 W& x% a1 I  K" O: O

+ [( L5 A* L: g& ~( p8 O6 B( ~7 I: L5 q核心问题被极度简化为一个——这个结果，会不会发生？以及，现在这个概率，贵不贵？
$ X! U4 V' N3 O( `4 X$ [/ @
4 C: t( s! [. \% h和 Meme 不一样，预测市场的门槛不在执行速度，而在信息判断和结构理解。% S* I6 [3 W0 A' U+ a
. K' c& V! V. n9 p" J1 P& Z; c+ s/ K
这么一说，是不是感觉这个我也能试试了。
  m/ U8 Q- E. ?8 M% U9 R
0 k0 u8 O3 }( @5 ^
# c2 y3 e# _6 E* F6 K0 \) G6 W7 Q. ?7 o+ p' Z

1 `' t! K- Z( T. c* E+ [& X  A3 }
6 k- |4 |' F% q% a  k# q1 p/ W
. l% `5 ?; ~/ Q' S. U" F; A6 q
作者: rainwang    时间: 2026-2-3 16:34
我看我们还是面向当前吧，现在是生存问题呢
作者: 小作文    时间: 2026-2-3 17:23
7.6万心理关口确实折磨人，几个朋友杠杆山寨都躺平装死了
作者: g9527    时间: 2026-2-3 17:29
山寨都跌麻了，现在看啥项目都像在画饼
作者: jackcool1011    时间: 2026-2-3 18:15
未来的事情谁说得准，看结果就是
作者: whywhy    时间: 2026-2-3 18:35
加密市场的未来，还得看项目能否创新突围，交易平台也要随时关注走势变化
作者: 22301    时间: 2026-2-3 20:33
这个是可以去搞起来的啦。
作者: 爱美的女人    时间: 2026-2-3 21:28
还是要在看是有什么交易了
作者: 叫我十三    时间: 2026-2-3 22:59
唉，这行情确实够呛，感觉山寨币这波又是凉凉，未来真得好好想想了
作者: 舞出精彩    时间: 2026-2-4 11:40
一年以后的事情也是不太好说了
作者: 垂钓园    时间: 2026-2-4 14:04
现在这行情真像在赌命，平台天天换花样，也只能跟着节奏走，稳住心态别瞎冲



欢迎光临 优惠论坛 (https://www.tcelue.co/) Powered by Discuz! X3.1