全球算力第二，市值却只值一半：灿谷的错位行情还能持续多久？

文 | 少年维特去年底建仓的灿谷，感觉时间真的很漫长，主要是没行情，我指的是大起大落那种。
/ b  t# {& |2 }) h0 u+ ~* K% H初衷也是抱着彩票股搏一把的思路，毕竟现在是比特币牛市周期，而且有MSTR在前，照着微策略的思路进的。
现在是灿谷用了不到1年的时间，完成了公司从上到下的蜕变：
·2024年11月，2.56亿美元收购32 EH/s算力；
·2025年6月，再用股权收购18 EH/s，总算力推到50 EH/s，全球第二，仅次于MARA；
·2025年7月，单月开采650枚BTC，累计持币突破4,500枚；
; d  z, y0 M, u; e4 V2 r5 ]·2025年8月，收购美国乔治亚州50MW矿场，迈出能源一体化的关键一步。
0 x& j! d* o0 B# e! n" r/ A# `上个月新任CEO Paul Yu在接受采访时用了一个很直白的表述：“9个月，从零到全球第二。”
客观讲，这个效率可以，但也确实比我之前预期慢了一些，去年11月公告说的是2025年Q1完成50EH/s的目标，动作慢来一步，算是错过了7月这波政策行情。
完全刷新一个公司业务，从上到下，没那么容易。要知道，MARA、RIOT用了几年时间才爬到今天，而灿谷直接一年搞定。
1 @, o4 @( G/ ^# a1 ~  W2 m) ?' O7 n感觉现在灿谷还差一步，需要把股票代码改了，现在很多公司介绍还是二手车金融业务，倒是IR网站已经刷新了。参考我前公司把WBAI直接改成BTCM，那真是立竿见影。
同样的算力，为什么灿谷的市值只有别人一半？
横向拉一组数据：
·MARA：58.9 EH/s，市值50亿美元；
·Riot：35.4 EH/s，市值40亿美元；
( W* ~; g0 Z+ N3 [% H·CleanSpark：50 EH/s，市值35亿美元；
2 P8 h/ D# X( W1 W·Cango（灿谷）：50 EH/s，市值不到20亿美元。
同样是50 EH/s的算力，灿谷的市值只有对手一半。折算下来，每EH/s只有1600万美元，而同行动辄1亿美元以上。
在比特币矿业的上市公司里面，只能算个中下游水平。
要说估值错配原因，其实不复杂：
第一个是挖币成本：Q1单币成本高达70,602美元，看上去不够漂亮。
' e5 X) A+ J) k1 P% ?+ {2 ]" O这一点上我看，灿谷是成本还算比较透明，大部分公司自挖业务，一般只披露个购电成本呢，算起来就3万多刀，看起来高下立判，实际挖矿电费是费用大头，这些家矿企电费成本相差也不多。
目前主流挖矿公司的算力和矿机效率情况：
" f4 c8 ~' L# p. Q8 `$ _3 h# \灿谷因为是托管，所以多了这部分费用，另外再加上电费，总体成本就上去了，此外就是上一代矿机潜在的折旧问题。
% ~( D) s2 g( ^) j/ U; s6 n3 C目前看，成本端是可以改善的，S19 XP一定是逐步替换为S21 Pro，另外电价可以通过自营矿场来下探，核心还是得讲清楚现在的叙事逻辑，在资本层面有新的动作。
1 G. x2 N. P2 _CEO Paul Yu在MetaEra的专访里提到了未来的估值逻辑，说币股融合正在发生，上市公司的估值不再只是DCF，还要加上BTC持仓和算力资产。8月初，Farside上的矿工每月报告，把HUT踢出去了，换成了灿谷，现在币圈市场的认知已经开始构建起来了。
9 X  d6 V  c) L3 ]" E4 h从挖矿到能源，再到算力生态。
公司CEO Paul Yu把明确的战略提出来了，大概分几步：
灿谷月初1950 万美元拿下Georgia矿场只是第一步，短期是拿下更多低电价资产，最终把电力成本压到极限，降低单枚BTC成本。
这里面第二步和第三部，提到「绿电+储能」项目，以及为AI企业提供HPC服务，总给我一种大A虚拟电厂概念的感觉，也算热门概念。
另外关于BTC的HOLD策略，此前公司IR讲过，公司弄了个三重卖出机制，当比特币价格突破 15 万美元时，可能通过阶梯式减持，锁定部分利润以回馈股东和投资者；二是应对流动性需求，会优先考虑通过持币抵押融资解决；至于黑天鹅事件那肯定就要都抛了。
4 t9 _! }) ]+ y! g9 s' g感觉这一系列路径不是单纯的“挖矿生意”，而是从矿企往能源和算力生态平台演化，走的更像“MicroStrategy + MARA”的结合体，战略高度和方向感拉满。
+ E- U1 n7 x$ h$ w& B; ]4 Y市场为什么还没给它价格？
从市场有效角度看，我觉得灿谷今天的低估，核心因素是市场“反应慢”。
现在市值20亿美元不到，进不了机构股票池，很多ETF和机构的筛选条件直接pass掉。
再一个资金重心在ETH：最近ETH现货ETF成了焦点，包括比特币也开始回调，矿企热度进一步被边缘化。
另外从心智认知上：MARA、RIOT是老玩家，已经占领投资者心智；灿谷刚转型，华尔街还没来得及刷新认知，特别是这个股票代码，品牌问题，真的希望赶紧换代码。
; f8 N/ C. k$ T# P3 g$ t& O' h现在Q1的高成本披露还停留在“旧机+高电价”的结构，未来改善市场预期没有计价。
现在灿谷没什么基本面问题，看市场多久重估吧。
从去年11月到今天也大半年了，时间成本也还好，9块那波冲高既然没走，就还在这等彩票开奖吧。
玩币圈票也都是赌徒心态，平时行情冷清，关键时刻能突然翻倍，补涨往往来得又猛又快。
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