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解析Strategy新融资方案：购买比特币的“无限子弹库”？（转）
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8 o4 B [$ q' V% _* ?9 h' }
% \9 O9 L9 J6 M. Q$ i4 u 近日，Strategy（前称 MicroStrategy）正式向美国证券交易委员会提交文件，计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注，6 J2 Q$ j! J" g! H: G
/ T) ], c4 S2 o. b" n
因为它不仅涉及大规模资金筹集，还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。
" k/ n6 |/ p$ C& j4 o, l, j0 x
0 c( W& O( u7 m3 q6 L 据官方文件披露，这些优先股每股面值 100 美元，年化利率为 8%，每季度支付股息，支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外，优先股可按 10：1 的比
7 j, ? }2 x$ f) F4 |) E8 r0 C# p( Y* _, x% Y
例转换为普通股，即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。2 u0 ]% G, s {* G. v% m& b2 u
% k6 {; h& f1 S& W+ Z* b
此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式，即公司可直接在市场上出售优先股，类似于普通股的 ATM 发行。这意味着，Strategy 现已同时拥有普通股和优先7 g' j5 `* f8 A8 `
, H$ f0 m; O$ f& M( W
股的 ATM 融资渠道。
5 E" t9 ^9 ]4 p; N" H1 L7 V: f
9 ?$ E9 D f0 I# \: ` 那么这次优先股的发行与以往有什么不同？这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数？本文将对此做出深入解读。
' i2 P9 n( v+ X% J1 N) N( F. i+ R5 S
Strategy 融资方式的演变( }3 W1 l5 S: E% W5 p4 b6 e
5 G2 ^/ x, r4 X8 M; ? i
在分析 Strategy 最新的融资方式之前，先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。
; |* H( P% v* H" h' E5 o& t5 I9 m$ H8 G0 u
早期阶段，Strategy 作为一家软件公司，使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40，700 枚比特币。
8 |- W3 r' T" _3 s) B" @% ^5 [, E5 _) C& q* P$ U
随着公司对比特币的投入加大，他们开始利用可转换优先债券（可转债）进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票，既提供了下行保" ~6 c2 [9 j& F' v! N c1 y
: ]3 L) E) J9 Z2 G! w
护（债券到期可收回本金和利息），也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119，481 枚比特币。/ O5 P4 G) Z2 |4 X) j C
9 Z) d2 v! Y6 v# ]
除了可转债，Strategy 还曾发行优先担保债券，这是一种有抵押的债务工具，比可转债风险更低，但收益模式更固定。利用该模式融资，公司买入了 13，005 枚
5 k3 ~# I3 u0 {/ l- r7 S! r( |2 c- c1 R
比特币
! c2 k2 q) H6 Q! x' T* B f3 C& |1 \0 u7 X
随着 MSTR 股价的上涨，从 2021 年开始，公司更多地采用市价股票发行（ATM）方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式，这允许上市公司在公8 h/ g! `$ t! q; H( l) J1 r3 ?
& j' ]4 g0 N8 z, n开市场上以当前市场价格直接发行新股，以筹集资金。
' e- ^& S* C1 m* k7 u% Y7 B& s: J- w, l5 D. G
而在今年的 2 月 20 日，Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据，这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时，因此当时市场推测 Strategy 购% F, N) k0 F0 e" \1 P
3 N: ~% a+ X! N2 p. V8 y% d
买 BTC 的速度将减慢。' a% N4 \* w& R
+ ^( v8 n' e2 _' }5 Z 但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。
3 z* M! n9 }/ n; k& V% n1 z4 s. S8 w' N- {' H$ ]
n/ u1 n& K( P7 ~
* ~1 [- X4 i! S; x" F: }8 T9 I . m& P- }, m+ }0 e, v
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优先股有何不同？
$ R. B! G, w, I5 [- {% j) h+ K: D/ D* |8 `# V' V& i9 b/ w
与以往的融资方式相比，Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去，公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金，而这次的优先股发行，则. a+ i% r+ @: x
8 Y: j- N+ h0 A6 d2 ^* s3 B! S在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。
& \4 R y! G1 u! Z6 W T5 D" \, i# t) e5 n3 n# x8 i
优先股与普通股最大的区别在于，它既不完全依赖公司业绩，也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具，持有人可以定期获得固定的
5 J# M& o2 T! ~9 Z) l1 T2 ^7 w. k2 W7 b5 [6 M+ L
股息收益，同时在特定条件下转换为普通股。/ j- P+ T& y$ \/ }: I
: l8 \; Y7 N) [/ Q" G 对于 Strategy 而言，这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金，而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券，这种# o& I! O) w' C1 R$ h& i' e' {
; t3 ?- m, w6 q9 g3 L: g融资方式提供了更大的灵活性，也降低了短期财务负担。
% {$ B$ z* B, s' d) C& z' t* X
/ X2 I( h. y5 ~9 p+ | 当然，这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%，相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券，融资成本显然更高。/ i1 g$ E2 R; x7 l- n
, [5 T; q% l: b' i/ W市场对此的核心疑问在于，公司如何支付这笔不小的股息成本。) e! S6 @1 L9 A3 v
- G! x2 x3 i3 _, u1 ^4 i
分析师推测，Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口，甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资，但也可能带来普通股股东8 T, ]9 l5 o! r' ]
* K+ {' Q" q: S" q9 C D4 e9 e权益被稀释的问题。
2 D2 A5 T- ^6 A- d0 l0 Q
2 f- `7 R/ {( _( {5 _7 i5 V4 d5 k 是下注的好时机吗？
9 a+ A6 _- Y- b" i$ S- c7 I3 _) n$ Q% A! N" w9 O: \3 t
若 Strategy 的永续优先股获批，无疑将会为比特币市场带来新的动力。8 g$ W$ O2 v, F
1 S( z( q' M7 d 简单来说，这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资，而这些钱最终会用于买入比特币。
9 ?0 W( f* a3 g
3 {# r/ {& A; k 相比过去发行债券或直接卖股票筹钱，永续优先股没有固定的到期日，公司可以一直用它来融资，不需要像还债一样定期归还本金。同时，由于这次的优先股采用了! f" O, M! u- B7 N8 R! B
! [& B% p) k4 Y& Y类似普通股增发的模式，Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金，而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。" c" t4 h+ i2 ?9 M) d
# Q2 N3 c7 P; \2 } 这意味着，Strategy 未来买比特币的速度可能会变快，甚至可以更加稳定地持续买入。
2 s' x$ a* B- K' }" U: V
2 Q. Y. Z) V6 j8 ]* i 但在目前这样低迷的行情下，启动这样一个较为激进的融资方式是否合适？ }# A* S4 |: w$ }0 j' K8 l
/ d# @( @, H* @: L. `+ ?
高盛高级分析师 James Carter 表示，‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观，但在当前市场低迷环境下，如此高杠杆操作可能加
, L) F; `& v1 Z& N
: T, h: c; ?3 v9 s剧波动风险。’9 Y: V4 S/ |" e. _& @( V" J) b$ p
- o+ _5 }9 l. o8 f9 @( u9 o
花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为，‘在加密货币市场整体承压的背景下，Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖，其回报可能
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惊人，但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’& o7 ]. x: l- k P
+ ]6 _" h3 k3 W" |* d, {1 v
由于永续优先股融资结构复杂，SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。
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