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解析Strategy新融资方案：购买比特币的“无限子弹库”？（转）
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8 ^. @0 x2 v& E8 r) f z, t
. ?2 u3 f5 z: M- f) P 近日，Strategy（前称 MicroStrategy）正式向美国证券交易委员会提交文件，计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注， S, @# b1 K+ g {% o2 z: a' ?9 w: ~
/ p4 a& ^8 d, T" K; q' `% v, R
因为它不仅涉及大规模资金筹集，还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。5 g# ~+ s1 \) H1 \
; P$ J: V1 `( @$ D9 N2 e8 j- x 据官方文件披露，这些优先股每股面值 100 美元，年化利率为 8%，每季度支付股息，支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外，优先股可按 10：1 的比
" i; i( |( W' J# M9 m4 t: k/ r! W& E" [2 d
例转换为普通股，即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。
* z1 A) ~4 c% c3 [ V4 F9 ]/ n v8 x* A% j6 q: k$ m
此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式，即公司可直接在市场上出售优先股，类似于普通股的 ATM 发行。这意味着，Strategy 现已同时拥有普通股和优先0 _) \/ I" Z2 \5 }+ z8 O/ h" O
; \# Y) [! ~/ K& w- {
股的 ATM 融资渠道。9 k8 J( C, _. q1 x
" T$ ]- y3 y/ v" G: F; _8 D3 g
那么这次优先股的发行与以往有什么不同？这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数？本文将对此做出深入解读。% r+ b+ ?0 C7 Z& I
/ X# P9 D8 X8 O2 p, m
Strategy 融资方式的演变
4 z( e7 o2 C* s8 M- x& G! \; f: H" C ~- ]# H
在分析 Strategy 最新的融资方式之前，先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。8 I: @9 q: ]2 A1 j; R; k/ A
( ~# V% ~4 F/ y/ x, U" R 早期阶段，Strategy 作为一家软件公司，使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40，700 枚比特币。" @3 A- ?6 B% b$ d# ~
# w9 U' I8 Z+ K) J2 F% V. ~ j
随着公司对比特币的投入加大，他们开始利用可转换优先债券（可转债）进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票，既提供了下行保! X# z4 V' X- w
+ m- _- o# ^" e }$ ?; |护（债券到期可收回本金和利息），也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119，481 枚比特币。
$ T6 q- ]9 W, J
# p4 J. c P0 i" i2 r 除了可转债，Strategy 还曾发行优先担保债券，这是一种有抵押的债务工具，比可转债风险更低，但收益模式更固定。利用该模式融资，公司买入了 13，005 枚
* r. d% \0 P q1 j( F
9 }, z* Y5 O9 Z比特币
0 _8 C, ]7 P) m9 j
# {- r! S% {8 ?& _% h) h' u" x) n1 r 随着 MSTR 股价的上涨，从 2021 年开始，公司更多地采用市价股票发行（ATM）方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式，这允许上市公司在公3 d2 ~1 _, r4 Z
, J% w B5 A: j; |开市场上以当前市场价格直接发行新股，以筹集资金。3 ]) D" N9 Q4 r
' @$ V2 P( K- g3 U( @' A/ O 而在今年的 2 月 20 日，Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据，这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时，因此当时市场推测 Strategy 购4 C- D& T5 Z9 K# o1 P8 I
7 X1 x9 M4 k1 z! r1 m买 BTC 的速度将减慢。/ L8 M! a2 t: l! S
/ ]4 g8 f; f$ ^) a
但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。) D3 E3 g% a% m9 H
2 K7 I" X% N, U- e9 }5 _4 a( R3 O6 S5 ?# n6 y, ^6 O
& U7 x" s3 |) x6 G
# E0 X: N! h Z5 _1 b8 b' z
" |: [) _/ E6 Z& u 优先股有何不同？7 L3 I! i7 m9 @" t- G6 \
3 h0 q2 C6 ^. `
与以往的融资方式相比，Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去，公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金，而这次的优先股发行，则7 k; ^' J# w: I' Q2 K
. W/ y/ @$ U" P9 \2 p在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。 T+ m+ S: K+ ^, @ u7 j
* C" v( b( c- i" \/ J% D( b
优先股与普通股最大的区别在于，它既不完全依赖公司业绩，也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具，持有人可以定期获得固定的
% A- m; F0 T1 l8 b8 J! ^/ E4 l4 U$ Z- A' m7 l" |9 p5 ^
股息收益，同时在特定条件下转换为普通股。1 P' B5 g, \+ n: c- ~
0 Z' j2 i8 K' U' @& X# X
对于 Strategy 而言，这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金，而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券，这种, q2 ~ h" R# M) C+ \# B N
4 \$ I/ H" g; ^7 n* q3 |1 {; U, u$ _9 t融资方式提供了更大的灵活性，也降低了短期财务负担。3 N: F& T, O$ V! E9 o
, ]5 h. J; B# w2 I2 l* ~ 当然，这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%，相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券，融资成本显然更高。! w3 k, a m0 _ u$ t0 y3 p }
' _( L3 c# {1 `" h" M4 y" N市场对此的核心疑问在于，公司如何支付这笔不小的股息成本。6 ]2 K. U1 W) ~
8 t }6 p5 V; S6 M
分析师推测，Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口，甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资，但也可能带来普通股股东6 P' K* F1 U8 J
' I. n! F' c/ x, B7 F, L! s4 G权益被稀释的问题。
( o$ ~6 |6 b( V# Q4 Y6 _* V1 g, Y7 X6 U. R* {" c
是下注的好时机吗？
4 N0 P* j6 q$ P! v6 @
3 `: X( }# L& U, W. b w 若 Strategy 的永续优先股获批，无疑将会为比特币市场带来新的动力。 a$ w9 ?1 |8 _6 Y
7 q- B) I# \: b/ j. w0 i" n2 W 简单来说，这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资，而这些钱最终会用于买入比特币。; D' t- h" x; m; i5 ]! n* m
, y/ L6 ^) `2 I: \8 j+ x4 n 相比过去发行债券或直接卖股票筹钱，永续优先股没有固定的到期日，公司可以一直用它来融资，不需要像还债一样定期归还本金。同时，由于这次的优先股采用了
5 l8 U5 @2 ?: |# U, {1 K$ q& P1 Q& M7 t2 U9 n
类似普通股增发的模式，Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金，而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。
; C# K- b; h* y! I+ t/ r# M' ~) g; n r. Q( `. y; @. S& b
这意味着，Strategy 未来买比特币的速度可能会变快，甚至可以更加稳定地持续买入。' \( N: S( z# h& s2 X
) t4 Q7 t# g0 L
但在目前这样低迷的行情下，启动这样一个较为激进的融资方式是否合适？5 X3 W% \$ L) v2 O4 K
9 }* _' O$ L1 H9 h2 F' e* v/ ~
高盛高级分析师 James Carter 表示，‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观，但在当前市场低迷环境下，如此高杠杆操作可能加$ e# Z+ n2 }! {- g
* I! ~6 H! a$ |, k剧波动风险。’
9 x9 A! ]; H* p6 q* S$ l' N% K$ U7 |: s" o; U, N( m
花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为，‘在加密货币市场整体承压的背景下，Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖，其回报可能) b1 V5 _4 x6 n
T* F: _% B) D5 Q, Z$ `
惊人，但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’% s9 Q1 T, n) [9 S) B/ M9 o
) j4 B* \$ i' K1 W$ T2 o7 U 由于永续优先股融资结构复杂，SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。/ ^, `* |& x% H8 ^) k
) A8 j5 E" q, `3 R: S& F
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