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解析Strategy新融资方案：购买比特币的“无限子弹库”？（转）
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# Y8 m; z. C* w/ w( f+ h; h
近日，Strategy（前称 MicroStrategy）正式向美国证券交易委员会提交文件，计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注，
, J' x& Q; R$ m7 V2 u
* G% z" x" L- N4 H' S; A2 C; ]6 H因为它不仅涉及大规模资金筹集，还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。/ L6 z) a9 @ R
8 k0 C1 j6 e, L( T4 B7 s
据官方文件披露，这些优先股每股面值 100 美元，年化利率为 8%，每季度支付股息，支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外，优先股可按 10：1 的比
( s! y& L( A# g# q6 r0 T' O- m1 }; i! v# l5 W, l
例转换为普通股，即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。/ `' S+ G; u) r) h' Z% N
1 h c9 Z* q3 e1 i# z8 i. q
此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式，即公司可直接在市场上出售优先股，类似于普通股的 ATM 发行。这意味着，Strategy 现已同时拥有普通股和优先
& b6 w, d0 F, @) B3 a* u& Y: N. p: x9 Z5 o
股的 ATM 融资渠道。! _+ v' R/ n8 A; i
5 ?( u3 E1 M: k0 Q# e; K 那么这次优先股的发行与以往有什么不同？这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数？本文将对此做出深入解读。
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Strategy 融资方式的演变6 l# G M J! S5 b+ F0 t$ ^
$ g+ |9 ]5 N4 M& L 在分析 Strategy 最新的融资方式之前，先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。
& W: p/ U" F4 Z) E7 [% c
8 r% c' n. l) _ 早期阶段，Strategy 作为一家软件公司，使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40，700 枚比特币。9 h: z$ ~: f& U S9 x8 A
3 q& p* d2 v/ g& L. \ y
随着公司对比特币的投入加大，他们开始利用可转换优先债券（可转债）进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票，既提供了下行保
, y, ?" u7 w+ N' Q6 d. x. U# z. }# p7 Y. q+ U
护（债券到期可收回本金和利息），也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119，481 枚比特币。
$ e a3 Z2 J, M) d- U8 r; p. H1 B) A4 `+ ^# z% ], ?- [2 g0 Y' E
除了可转债，Strategy 还曾发行优先担保债券，这是一种有抵押的债务工具，比可转债风险更低，但收益模式更固定。利用该模式融资，公司买入了 13，005 枚
! G3 G# S I. |9 L7 P0 \9 a' f: x2 v& M' q, {/ L1 Q
比特币, C- e# W* T9 [
3 C( {3 m' S" u4 D& ^
随着 MSTR 股价的上涨，从 2021 年开始，公司更多地采用市价股票发行（ATM）方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式，这允许上市公司在公
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' M2 l( M8 D+ s+ u* d- @- M! ~8 i开市场上以当前市场价格直接发行新股，以筹集资金。
/ w7 v2 p0 D9 l3 h3 _) { Q
& @( g" V/ `; y& v. K! L 而在今年的 2 月 20 日，Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据，这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时，因此当时市场推测 Strategy 购. b( P/ `0 _- C1 Q
1 Y4 |# T+ p; |( K% e2 Q1 ]买 BTC 的速度将减慢。- K* R/ K, g) j/ K6 E+ d( K
3 d3 D, g& |, Z) E) e) N: ^( b
但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。
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2 f, |/ y" P) g. N0 e0 X
5 Q& e% `1 Y3 V! T6 x- c0 z 8 d9 g1 t# E( y/ V: F
; i z. c8 c+ B$ t" l 优先股有何不同？& a9 t) z" _6 C: P. {
7 ?* @' B% F& r% H4 B o9 a3 Z
与以往的融资方式相比，Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去，公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金，而这次的优先股发行，则
* G9 g+ B8 @, M2 ~5 `" b$ R% f5 @0 s6 ?
在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。: S- N/ q- h6 }% U8 m+ I6 y
& k, h( U. A, t z: U) D
优先股与普通股最大的区别在于，它既不完全依赖公司业绩，也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具，持有人可以定期获得固定的" ~9 d$ Z8 u: P \8 Q
/ F, R/ M" g' G- C- h+ s* o9 N4 x股息收益，同时在特定条件下转换为普通股。
8 M X9 [; b8 B0 m) S( @$ G* e5 d, S0 E) U) ?
对于 Strategy 而言，这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金，而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券，这种; \# q' W0 L' _
5 B' z1 D% s N, ~6 ~/ d! p4 v融资方式提供了更大的灵活性，也降低了短期财务负担。
4 {* E6 n7 P. D) m. W# ]& E% T8 Z
% J9 l3 h6 m! T7 ~ 当然，这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%，相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券，融资成本显然更高。2 b9 j( C3 ]7 G1 L% e
8 r* n! l8 S H# Y% L0 H& X/ E, P
市场对此的核心疑问在于，公司如何支付这笔不小的股息成本。
& Z. C* G& Y7 _6 q6 s# i& G
9 ?# L. ~, ^$ \' c/ B& O, ^ 分析师推测，Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口，甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资，但也可能带来普通股股东
- m9 Y9 ?; P( n. A* D9 b- w
3 L9 ?' h' Y k/ U' S权益被稀释的问题。
; D/ x/ n% U6 ~- Q$ G8 g* i
. B ~7 S. U2 Q: |+ O3 b$ j$ B4 o 是下注的好时机吗？2 i. _6 G; j3 s- S* L$ _2 c2 I$ V- X% [
! f: S0 E, t$ H3 I
若 Strategy 的永续优先股获批，无疑将会为比特币市场带来新的动力。
9 j* t8 M$ V G [% f
/ B( L( J7 t4 P) B4 J! v 简单来说，这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资，而这些钱最终会用于买入比特币。 Y: z$ K ]$ Y
1 c5 W" \ z2 O; e4 W8 R
相比过去发行债券或直接卖股票筹钱，永续优先股没有固定的到期日，公司可以一直用它来融资，不需要像还债一样定期归还本金。同时，由于这次的优先股采用了
0 m' |# U. w; P) o4 N
% n) [- c. d9 @$ r4 I) [类似普通股增发的模式，Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金，而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。: G. |" C) I$ p3 z) @) Z- Z* V
, y1 t! G' B+ J/ `, s
这意味着，Strategy 未来买比特币的速度可能会变快，甚至可以更加稳定地持续买入。
- J4 y8 U: _0 f) z" `' I( @) E1 U8 e
( t# `9 l- _2 K& o- R0 H0 d 但在目前这样低迷的行情下，启动这样一个较为激进的融资方式是否合适？0 ~- U8 U; Z( i2 z% J
$ s) |7 C$ _3 e' l* ^: j( ~2 [, X' @
高盛高级分析师 James Carter 表示，‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观，但在当前市场低迷环境下，如此高杠杆操作可能加
$ N, t, p0 @( h3 c0 d) }( y- f3 f) v3 n- i
剧波动风险。’4 b7 ^( f. Y0 Q6 g" v6 P! W
2 `$ D7 }8 j8 o) e1 w* [( M) |
花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为，‘在加密货币市场整体承压的背景下，Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖，其回报可能5 j4 A% `" O" s6 i6 s
$ H6 F" z9 q% `" T, g' O惊人，但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’
# m& E2 u" s8 X5 V) ^
0 l# h/ W- A: _( i& O4 k) { 由于永续优先股融资结构复杂，SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。1 z* P6 [# A+ w& ] g
) N9 S- i* p/ T4 ]2 q5 @8 |
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