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美股代币化刷屏背后:一个叙事的回归,还是Web3金融结构的演进信号?(转)
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最近一打开推特,满屏都是美股代币化。毫不夸张地说,这几天你要是没在讨论这件事,可能说明你已经跟市场脱节了。
: g3 k: V- `. r7 z$ d( ], @! D" @( A6 ^: t# T, ?( }
“美股上链”是这周市场最大的热点。Robinhood 在欧洲上线股票代币化服务,而xStocks 也同步登陆 Kraken、Bybit;Solana DEX 与 Arbitrum 生态开始挂出 AAPLx、TSLAx 等交易对,股票代币化这样一套新的 narrative 迅速铺开。
, C( T) m; f9 A/ c: Y( T+ u% I" b% _: i8 }; a4 b
但如果你只看到热度,还没看懂结构,那你可能就成为了这场叙事中的韭菜。
j- ~ l/ V0 H; O( e
5 c( X/ T2 M: |. C; p" A v在我看来,股票代币化本质上不是“发一个 token”,而是链上金融的一次 stress test:
f2 D$ }2 A8 f4 r7 m1 s
T$ Q3 N# S/ r7 y: b: m& L4 gWeb3 世界是否真的能承载主流金融资产的发行、交易、定价与赎回?
4 r, a3 b' s( j; \4 s; R4 x% k9 w$ i6 P& c9 w* V- N
不是热度,是一次链上金融的结构性压力测试; t1 G( [% P+ B8 e% g9 E4 b" F7 y
从我的角度来说,我们的行业叙事是不断循环发展的。最早在 2019 年,Binance 和 FTX 都曾尝试代币化美股,但最终都被监管叫停。Mirror Protocol 用合成资产模拟美股价格,也随着 Terra 崩盘和 SEC 监管一同夭折。这并不是一个新的东西,只是当时行业发展还没有很成熟。
- I% _0 U7 c( v8 [* Q# [& \: }! u& N3 |7 l( l( b+ Z0 \0 ]) q$ e k: y
而今天的股票代币化,不是草莽试验,而是由 Robinhood、Backed Finance 等持牌机构主导的合规路径。这是关键的分水岭。
% ` o* ?' V, t* r7 @5 ^+ [: o; ?
7 g3 j9 ~4 y; h, d" i以 Robinhood 为例,它这次在欧洲推出的股票代币化服务,走的是一种前所未有的“券商自营 + 链上发行”闭环路径。
: Y. H! {& b/ D1 g
7 U, ?9 Z; r$ y4 m* O1 i他们不是简单在链上挂个价格,而由 Robinhood 自行在欧盟持牌、购买美股实股、在链上发行 1:1 映射的代币。从托管、发行,到清结算、用户交互,全流程打通,交易体验基本接近证券账户 + 钱包合体。" T& t) P6 z4 c* n, \$ r5 _. @
2 s! b+ g! D. Q1 }+ u* |前期他们把这些代币部署在 Arbitrum 上,以确保链上交易的速度和成本可控,后面还打算迁到自建的 Robinhood Chain,等于整个 infra 也要自己掌握。/ S# } M$ P: H4 u q8 v
( L5 i4 _8 Q0 A! P4 H虽然投票权还不能开放,因为要避开治理类监管,但整体结构已经能看出雏形:它像在结构层面建立起一个几乎可独立运行的“链上证券交易系统”。
! G* {4 _4 e1 ~6 C& O* C4 M4 e7 j4 w# C2 G) N) n2 r0 n: R
对加密行业来说,这是第一次看到一家传统互联网券商,不只是在发行端拥有自主权,更是在资产的链上结构上进行了一次解构。
, N' r: ]$ v7 _: K: G* A4 \& P* t9 r2 o ^" `' }
从草莽试验到合规闭环
7 H, N& J! h3 u$ [$ P这一轮股票代币化热起来,和我之前重复的观点一样,其实不是一件偶然的事。本质上是几个核心变量在同一个时间点发生了共振。所谓的天时地利人和,大概就是如此。" u$ t1 V. K2 ~% B- ~ s
8 X- d6 A% {' ^" Z3 F+ D首先,有监管层面的松动,以及方向的明确。比如欧洲的 MiCA 已经正式落地,美国SEC 也不再一味开锤,开始释放一些“可以谈、可以做”的信号。
. R. }1 h' x$ [2 Y. D5 X3 E# X* n& _
Robinhood 能够这么快在欧盟上线股票代币服务,背后靠的是它在立陶宛拿到的证券牌照;xStocks 能被 Kraken 和 Bybit 同时接入,也离不开它在瑞士和泽西岛搭建的合规结构。
S& b$ `! J( o$ ] [5 x$ Q9 D o: v' q+ N I0 ~( ?9 S0 j
同时,由于链上的资金也确实在找新的资产出口,场内资金的结构变了。传统金融市场和Crypto非MEME的市场之间的Gap只会越来越小。
' l4 ~- \- |5 k$ [1 w) z
8 t' y4 D+ n6 x# @6 q放眼现在,链上一堆没有基本面、却顶着超高 FDV 的项目,流动性堆在那儿没地方去,稳健点的资金也开始找“有锚、有逻辑”的资产配置出口。这时候,Robinhood、xStocks 这些正规军带着合规结构和交易体验进来,股票代币也就有了吸引力。它熟悉、稳,有叙事空间,也能挂上稳定币和 DeFi。) \3 }: K7 i, K, w8 \
% | J% Z$ [7 j# g$ _$ u# R
TradFi 和Crypto 的结合已经走得越来越深。从 BlackRock 到摩根大通,从瑞银到 MAS,传统金融巨头已经不是站在旁边观望了,而是真的在搭链、跑试点、下场做基础设施。而股票作为最主流、最具认知度的资产,显然会成为代币化的优先选择。
% N5 h. Z7 o( K4 `
6 M/ g, e, e) C" P9 e$ y2 u传统资产上链,是加密的机遇,还是项目的威胁?- ]8 w e3 {# O" A0 `* {
Jiayi主观观点:* Z( [& }: z; _3 c3 |
* O' \7 j, J6 j+ O7 z
往后看,股票代币化大概率不会是一条爆炸性增长的曲线,但它有可能成为 Web3 世界里,一条极具韧性的基础设施演进路径。
( q! c8 `5 `/ K( F0 {& ]3 t S+ ?7 Q' z7 \$ I- b
这$ y) {) o( q z" X5 U( o/ Y
/ M3 s8 x0 X% w. i# h& a
个叙事的意义,在于它撬动了两个重要的结构变化:一是资产边界开始真正向链上迁移,二是传统金融体系愿意用链上方式来组织一部分交易与托管流程。这两件事,一旦建立,就是不可逆的。
! M* n9 i8 x ^9 E) l- q4 V A6 K! n# U7 o9 B
那么,股票跑来抢Crypto项目流动性,到底是好是坏?( W0 x6 [6 \! g2 b
; F7 g+ y% B/ `+ \. L0 Y& T在我看来,这是一把典型的双刃剑。它带来了更高质量的资产,但也会潜移默化改写链上资金的流向结构。
7 B' c2 r3 n# P, E8 B, j8 @1 w& s' M5 L4 u( k& x
从正面看,; p5 w$ `* E9 E& n, H0 X
; ]. f- s+ ^& f1 Y+ q9 q d
1. 传统金融的“蓝筹资产”进场,让链上资金有了新的去处,也为“稳健资产”的配置增添了一些选择。在一个 narrative 轮动太快、资金长期游移的市场里,这类结构清晰、有现实锚点的资产,其实是在帮流动性重新找回“该往哪配、能往哪配”的基本坐标。! O, N9 z4 T& r, p
% _+ g1 p- u L9 x8 t) N- u8 W
2.同时这也会带来“鲶鱼效应”。美股代币化这种强叙事资产一上来,整个链上的 benchmark 就被抬高了,这必然会推着Web3 项目的整体质量开始往上走 。就让垃圾项目被市场淘汰吧,心里话。
: n# V6 [! Z( G2 o. f8 v4 |) i' s' G% J: _0 u9 B- b) o+ C
3.Crypto玩家可以Cypto Native形式直接购买股票,减少了美股对Crypto大池子的流动性吸血
+ r1 }& N! V. l- o, _+ Q! j
& w8 D$ G7 g/ u+ y b; I x但反过来,& _; j+ H; C" R! x! }
B( L/ h2 b( c$ E# f: v% |& a* A
1.它也会让加密原生项目感受到压力。不仅仅是 narrative 被抢,链上的资金结构、用户偏好,也会被慢慢重塑。尤其是当代币化股票流动性起来,开始跑 perp、借贷、组合配置时,它会直接和原生资产争夺稳定币流量、主流用户和链上的注意力。
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% y% T7 y8 _/ f, C/ W2.对项目方来说:融资会变难。当链上的资产池里出现了AAPLx、TSLAx、未来可能还有 OpenAI 或 SpaceX 的 代币化私募股权。投资人和用户对于“什么值得投”、“什么有定价锚”这件事的直觉判断就会发生迁移。
9 u/ s9 ^( a* r. Y0 i+ K* [
& y9 ]+ i# H/ K# N" T7 `股票代币化让我们重新思考:Web3 到底是不是一个能承载主流资产与真实交易行为的系统?我们能不能用开放式的金融结构,去重建一套比传统市场更低摩擦、更高透明度的证券系统?( {( M. M3 X2 Q( j# Q2 x- ~
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