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昨日，加密金融服务公司 Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 于 X 平台发文指出：「随着 BTC 现货价格上涨，期权做市商越来越多地做空 Gamma ，当您做空 Gamma 并且现货 px 上涨时，您需要回购现货以保持 Delta 中性。这应该会放大近期任何短期上涨的爆发力。」, t* ]) ^" f1 A3 s6 ~' {1 F
5 b$ g1 j* J) X% P6 L( u0 L
本文将揭示做空 Gamma 是什么操作，为何又会助推 BTC 上涨
3 J# s" K6 _& {0 W! a
! T* J1 V8 q3 K! N6 f b0 n注：本文读者需对期权有基本了解，部分条件只给出结论不涉及原因及过程，若有深入兴趣可自行探究。 , ]3 B, z3 ^5 |- X
基本概念及定义解释/ G( @/ }$ o; G# {/ g
Gamma
9 f8 h* _- H1 D( l" ?Gamma：期权 Delta 的敏感度衡量指标，Gamma 越大则 Delta 波动速率越大
0 B0 m) e3 k; U
- G% k. Q% b1 q' |. K+ s; m& _Delta：期权价格相对标的价格敏感度衡量指标，如 BTC 某期权 Delta= 0.6 ，则 BTC 上涨 1 U，期权价格上涨 0.6 9 P2 B6 ^( @$ B$ ?" N" ]' T$ m5 j
9 `9 n+ f+ x7 M0 R: D% @7 b. T
Gamma 什么时候为正：对于买入看涨期权和看跌期权者为正，相应的卖出者为负。 r0 w8 Y/ _: }) C: n! @, @
6 I2 S c5 \) q" w
怎么做空 Gamma：卖出期权即为做空 Gamma。
2 ?: h- v* a3 A% B6 ~5 M) j+ v( O/ \+ c( X; v! {% I
Delta 中性
% N) e% Z5 q" g! e S8 _Delta 中性：如果一个投资组合由相关的金融产品组成，而且其价值不受标的资产小幅价格变动的影响，这样的投资组合具有 Delta 中性的性质( r$ k/ [: h- P
0 k- b$ V f) S( A2 n& C常规而言，做市商不通过价格的涨跌来获取收益，而是从价差、手续费中获取收益，因而做市商通常需要使其投资组合保持 Delta 中性。
7 @, w, ~3 t3 h+ }; s. z9 b
' g/ o' F0 b) g' ^, {! {# F另一方面，做市商往往因为市场流动性需求而作为 Maker 主动购入进行交易，这将导致其 Delta 变化，因而做市商需要购入另一种金融产品作为对冲，保持 Delta 中性。
8 B# E6 J7 ~ u" D& ]3 f! O: A* D6 u, T y
做市商助力上涨
& H) Q+ C/ c7 J6 }* u8 u现状 1-现货上涨：BTC 价格近日连续上涨，无明显回调。
* ~" X1 M% o* l r$ O/ d" [: _; l/ `' k% K
现状 2-做市商做空 Gamma：首先 Alex Thorn 提出了一个数据「使用 Amberdata 的数据，我们可以计算做市商的头寸，我们的分析显示做市商越来越多地做空 Gamma，起始价约为 2.85 万美元及以上。」
$ H2 {- E/ j) J3 ` j
& r0 o, W6 W* k2 q: K8 ^6 x4 Y/ U需求：由现状 1 叠加现状 2 ，价格上涨导致做市商的 Delta 不再中性，且「越来越多地做空 Gamma」，因此产生了持续增加的购买现货实现 Delta 中性的需求。3 V- j9 t8 C" v
; r) c2 o( I9 l6 w, W
结论：Alex Thorn 表示：「当价格达到 32500 美元之后，做市商需要在后续每上涨 1% 时购买 2, 000 万美元的 Delta。」
8 o" ?% S, I# e% J& F; r" {9 [: z6 l" n
Gamma 的上升
1 @% {7 Y( K# c! C7 U5 LGamma 的值通常受以下情况的影响，可能导致 Gamma 上升：9 M ~/ {7 G. I! O
, a- j+ q0 g# c& S9 u1 m
剩余期限的缩短：当期权的剩余期限变得更短时
3 i, M8 ?+ h. i
/ v$ A* r5 l1 @行权价格接近标的资产价格：当期权的行权价格接近标的资产的市场价格时2 m" Z/ w. I& ]( U" N
/ e% i$ ^5 z9 d" H6 M1 f6 @! Y/ H标的资产价格的波动性增加：高波动性通常会导致 Gamma 上升+ W X; o1 O, b. t
. x* M7 T% I4 H/ r1 X+ ]
Alex Thorn 表示：「随着现货价格走高，做市商需要回购越来越多的比特币，如果短期内出现任何上涨，这应该会增加爆炸性。」随着市场的上升，对冲所需的金额也随之上升，进一步助推市场上行。; J8 a4 Y0 u' z9 X: N8 h9 ]
8 A& T# {5 f* v5 U做市商支撑区间2 o5 P* }' t& w8 l& M- W( ~! @- ]
此外，Alex Thorn 表示：「做市商在 26750-28250 美元范围内做多 Gamma。当您做多 Gamma 而现货下跌时，您还必须回购现货以保持 Delta 中性。因此，随着期权做市商回购 Delta，任何短期 px 下行行动都将面临阻力。3 ?" @0 j. w) E5 K6 ]0 E
# o3 p8 V5 }; U
这对多头来说是一个很好的支撑，因为如果现货价格适度走高，空头 Gamma 回补可能会使其很快大幅上涨，但如果价格走低，多头 Gamma 回补可能会提供一些支撑并限制近期下行。」& |( X m- B; W( n7 P4 g) M
6 r7 Q; d9 e' X) a( W7 O
此部分与前面基本原理类似，当做市商做多 Gamma 时，价格下跌将使其 Delta 下降，因此需要购入现货以提升 Delta，保持中性。Alex Thorn 所提出的价格相当于一个潜在的支撑区间。: x: S% G- o2 { I% Q. x
& |- B2 i3 u( i6 Q; Y8 M
结语
+ z2 m9 J! C6 g或如 DWF Labs 联创所言「当每条信息都视为看涨信号时，市场就是看涨的」，做市商的头寸情况或将潜在的上升主力，但本文更多旨在简易解释做市商头寸情况对市场影响，Alex Thorn 观点及价格区间仅做分析使用，仅供读者参考。* U* k8 K" Z3 u3 a
4 ?+ U* D4 R* y A) W( j7 ` |
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