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解析Strategy新融资方案：购买比特币的“无限子弹库”？（转）
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6 a6 d3 N% t& B5 b% }( c. B# b# q8 h4 m: V* B. I
近日，Strategy（前称 MicroStrategy）正式向美国证券交易委员会提交文件，计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注，) ]4 H( s" C- h" C
6 g2 T+ ~* ?; T% }
因为它不仅涉及大规模资金筹集，还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。* `# r- J. n: l* d; H0 \
: }# E1 P2 h+ G/ x; X$ _
据官方文件披露，这些优先股每股面值 100 美元，年化利率为 8%，每季度支付股息，支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外，优先股可按 10：1 的比
, L9 V4 O3 Z4 I, n
" u- p O; J8 t K例转换为普通股，即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。" q6 s/ w; y3 i
- g: k2 r2 ^, f 此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式，即公司可直接在市场上出售优先股，类似于普通股的 ATM 发行。这意味着，Strategy 现已同时拥有普通股和优先8 T0 \" a! D. ?! R5 w+ U' ~" U
" E4 T& j( U2 b; r4 p- g股的 ATM 融资渠道。% e0 U, o$ F6 l: I
: h: ]# s; R5 a1 D& U% x
那么这次优先股的发行与以往有什么不同？这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数？本文将对此做出深入解读。
! l( _3 p V' b$ w% V
3 \+ J( ~7 T' B8 Y1 O" g6 o Strategy 融资方式的演变
9 ~. W+ d- ~* {. B
9 Y6 A2 L) n. G1 D 在分析 Strategy 最新的融资方式之前，先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。9 ]' L, P5 y8 Z# R7 ^" S$ B. \, U
2 h: X" U8 `8 N2 R+ q 早期阶段，Strategy 作为一家软件公司，使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40，700 枚比特币。
( T% a2 N% F* ]% X- H; y9 H, T) g0 O* ], W" S
随着公司对比特币的投入加大，他们开始利用可转换优先债券（可转债）进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票，既提供了下行保8 I/ s5 q T: X5 G. G
/ \$ P" c; ~/ {' m" z- H: h
护（债券到期可收回本金和利息），也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119，481 枚比特币。4 \( U/ d5 y+ T5 r% d
3 z3 k7 S# m! Y9 y# D$ j
除了可转债，Strategy 还曾发行优先担保债券，这是一种有抵押的债务工具，比可转债风险更低，但收益模式更固定。利用该模式融资，公司买入了 13，005 枚+ Z: q, q7 v! S* v& X; g8 y$ V
( A6 c+ q2 _ {! }, G( B ?
比特币
u9 W0 L: y; w8 ^9 h* `$ e+ b4 ^6 ?# O) U% |0 ]( h
随着 MSTR 股价的上涨，从 2021 年开始，公司更多地采用市价股票发行（ATM）方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式，这允许上市公司在公3 i5 X% U/ D" A* Z( x
, E# P' {/ x- @. b8 G3 V% p
开市场上以当前市场价格直接发行新股，以筹集资金。! I+ w$ j7 ?3 Z& Q# Z9 r% u) F. J
' E3 j5 x# q2 I5 b3 I0 d N$ N
而在今年的 2 月 20 日，Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据，这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时，因此当时市场推测 Strategy 购
! R. ]1 l2 b6 g# a7 c. c; z6 B7 _" a. N5 p8 Q2 i
买 BTC 的速度将减慢。
3 j9 {# _4 `: X" B
! c, g$ Q$ N* J! r5 ^ 但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。
( }! R2 C0 f6 F# m! F# Q% {: D/ l' s V4 {$ |. {
. g9 r' F, }/ x7 c& g
& s( ^" l- O5 C
- o0 x+ c& t U
; y! C; K, V/ f 优先股有何不同？
- j; z) |& @* f. o: ~ r( w, j& J, m! r
, M! C8 k4 K @: F5 C0 | 与以往的融资方式相比，Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去，公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金，而这次的优先股发行，则
" [' b. E" W, T% Y9 e' C1 b+ _
+ I1 a9 D4 z# y6 ~在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。
/ F4 ^- ~: l6 V
; l' E$ }8 X5 m7 U 优先股与普通股最大的区别在于，它既不完全依赖公司业绩，也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具，持有人可以定期获得固定的1 c3 V9 u5 O" J- Q1 m. w8 F$ I
6 ]# L. f9 `/ r, m6 L股息收益，同时在特定条件下转换为普通股。
* |- F* [# r7 n- @0 J) v3 @: g8 N7 x! I) z2 X4 ^
对于 Strategy 而言，这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金，而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券，这种6 Q) g& \: S5 ^2 d8 T/ W! r A
3 _1 u" U, T% T( W; ^5 P8 y$ a* Z
融资方式提供了更大的灵活性，也降低了短期财务负担。$ m! ?; Y, S) E$ E9 e+ \; B
3 R7 s0 k; Q1 ^2 l+ A+ ~* _3 X, j 当然，这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%，相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券，融资成本显然更高。
8 `, V! U2 o1 @$ y% U3 b0 R( q* [: w7 H; _
市场对此的核心疑问在于，公司如何支付这笔不小的股息成本。, F0 L$ F# _; K# ]/ W, b9 }- z
6 ~2 d9 i2 v0 R! G1 T# {- N4 L
分析师推测，Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口，甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资，但也可能带来普通股股东
* N' n, t3 E2 g9 Y, o
/ P% i9 P5 X) W+ T权益被稀释的问题。3 o, ?" R6 h) V
7 H" h8 j7 V; {
是下注的好时机吗？ e( @1 T' L& I/ y# P* k
! w3 X2 }/ q' X& k3 S) \ 若 Strategy 的永续优先股获批，无疑将会为比特币市场带来新的动力。) R6 o' j; K' Y+ g
0 M4 [+ t; X) u" K- t+ ?. j/ W 简单来说，这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资，而这些钱最终会用于买入比特币。, D' L" I8 \, h. O% `
7 S8 V9 c0 a0 d. _+ u2 e
相比过去发行债券或直接卖股票筹钱，永续优先股没有固定的到期日，公司可以一直用它来融资，不需要像还债一样定期归还本金。同时，由于这次的优先股采用了
+ K) W- v* U' m3 T. q
' |. k- i0 q8 y0 j$ @- {" Q) M" O类似普通股增发的模式，Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金，而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。' H+ A% ?( E) o
' t, R0 A% ?# k9 N9 K$ Q, ~ U 这意味着，Strategy 未来买比特币的速度可能会变快，甚至可以更加稳定地持续买入。
: r& s9 q; J6 @4 u: o0 O& [
6 n! V \/ j2 O; Y% j$ k. d 但在目前这样低迷的行情下，启动这样一个较为激进的融资方式是否合适？" g, N2 \* e+ H) {( l4 l+ z
3 C! ]4 |. i- }& [: ?
高盛高级分析师 James Carter 表示，‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观，但在当前市场低迷环境下，如此高杠杆操作可能加
, ^3 u$ p' K% P0 j: {0 x7 y0 g8 X3 P0 e
剧波动风险。’ ^8 p! z$ l/ f. H/ y
; Q% `8 M0 r5 a2 l& E% P0 q& Q. } 花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为，‘在加密货币市场整体承压的背景下，Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖，其回报可能! \- J1 H: h [- t2 f0 M
' b }7 ^$ h+ ]7 j* a
惊人，但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’8 k( Q/ Y1 h: E0 F
/ D( O& }) _% d1 g* u& M. ]" C Y
由于永续优先股融资结构复杂，SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。
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# F7 o1 T: w( M0 ]4 Y9 ^& G% f2 v _$ D0 d% e% M1 ?+ H( s+ M% N
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