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市场低迷仍日赚百万美元，pump.fun的收入是真实的吗？（转）
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「还有哪些加密货币原生应用能赚钱？」# X3 @' y9 P6 C$ [2 ^/ f) b) j: a
! \! j% Z0 ?4 P& ?
说到这个问题，你可能会下意识地反应——稳定币、CEX、Perp DEX、链上宝可梦卡牌... 3 R& t' r, n0 o% }7 w/ r
. z/ c) y1 q/ J. _( A1 ? r" _: O6 d9 m而 pump.fun，这个曾经在 meme 狂潮中风光无限，并且创下加密货币历史上最大金额 IPO 之一的应用，开始容易被人遗忘。甚至在一些交谈中，我听到了这样的疑问：
* E/ _# e7 \3 r
9 C& B0 q, @* Z- J: F6 L1 i「pump.fun 还活着呢？他们还能赚钱？」 @ @1 z7 K: Z% k) b
' G1 x V; E+ n; r! |
pump.fun 不但还能赚钱，而且仍然是加密原生应用中顶级的「印钞机」。DefiLlama 上的统计数据显示，无论在 24 小时、7 天 、30 天 还是 1 年中的任何一个时间范围内，pump.fun 的收入都仅次于 Tether、Circle 和 Hyperliquid，稳居第 4。" T% a9 _" Y* }( G- M' T; A3 T
9 }0 s3 c! z- `5 e5 \
虽然各种「打狗」交流群冷冷清清，很多甚至几天没有一个人说话，但是在过去的 7 天或是 30 天内，pump.fun 的日均收入仍然都超过百万美元。
8 c8 v; ?: T5 H4 k/ \# D K: e$ y
5 b% C! g. p$ g这是真实的收入，还是 pump.fun 在造假？. W9 ?) k: \, z3 L9 O9 C8 }: t
2 P6 R2 q, Q/ y+ p# l" i
pump.fun 的收入是真实的吗？
. G7 w# n: v; [首先，根据 pump.fun 官方收入仪表盘，目前 pump.fun 的收入由 3 个部分组成：: q9 E$ Y- C0 B- p+ x5 m# e
# ^3 d6 a2 H4 P8 ?7 N' E6 N- bonding curve 收入：新币毕业前的交易手续费收入，pump.fun 在该部分收取交易 0.95% 的协议费用
0 N% @+ s8 \& c8 r- g) u- Pumpswap 收入：对于已经成功毕业的新币（迁移到了 Pumpswap AMM 进行交易），对于市值为 0-420 SOL 的代币收取交易 0.93% 的协议费用% R# S% y4 {! T3 _7 B" K5 \
- Terminal(Padre) 收入：pump.fun 在去年 10 月收购了交易终端 Padre 并将品牌重塑为多链交易平台 Terminal，此后该交易平台的收入也被计入 pump.fun 收入中; b6 ^, S' `% z; `) _% e/ Q$ M
- 收入扣除了推荐返佣与交易返现7 U% p) _% }; @$ N8 h* u" Q+ s6 W( _
' j5 a' X3 `7 \; L! g
对于 bonding curve 阶段的协议收入，pump.fun 官方用于接收该部分收入的 Solana 地址为 CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM。归集到该地址的 bonding curve 收入是被合约写死的，如果是通过外部转入资金到该地址做假收入的话，一定会有外部地址直接调用 System Program 的 Transfer 指令。对该地址的交易进行分析后，我们并未发现任何通过简单的、外部的 SOL 转账进行伪造收入的行为。5 R0 g* E$ R* [$ N2 M$ g; e; u. ~
7 `0 ]9 e- ]2 T5 V! `% f" z6 R4 B也就是说，bonding curve 收入确实完全来自于真实合约调用的协议手续费抽成。
! u1 R7 u8 t5 V9 M$ ]) O$ m' O3 C2 m- P* q- s- w) b7 k
DefiLlama 的 pump.fun bonding curve 收入数据是直接调用 pump.fun 的官方 API，这是我们先对 pump.fun 官方的 bonding curve 收入地址进行了链上分析的原因。但 DefiLlama 对于 Pumpswap 和 Terminal(Padre) 的收入是通过 Dune SQL 查询 Solana 链上数据来计算的，完全不依赖 pump.fun 官方的 API，具有极⾼的链上客观性和不可篡改性。2 v: E# d: J. Y) [; N! _
4 k7 K8 Y# b, [1 I
到这里，我们排除了 pump.fun 以「外部转账」或「虚报数据」这种简单粗暴的方式进行收入作假的嫌疑，但他们仍然存在通过机器人或内部钱包进行「自买自卖」产生虚假收入的可能性。因此我们要进行追问——在目前加密货币市场整体行情萎靡，meme 币热度更是大幅退潮的情况下，pump.fun 的收入是真实且有机的吗？: j! |: c5 m: \
% Z8 G4 b# v- p1 m- \ h
目前的市场环境下，pump.fun 收入的合理性？/ _6 Z- ^4 d6 U, g4 G5 }
根据 token terminal 上的数据，今年的第⼀季度，Solana 的⽇活跃地址数量稳定在 120 万⾄ 220 万之间，pump.fun 上则大约为 15 万。8 P/ \. Y; [4 }' O
4 V5 L2 `" \4 d9 `7 p ~+ X" ^4 D% t
同时，根据 Dune 上 pump.fun 相关统计仪表盘的数据，这 15 万地址对应的日均新代币部署数量大约为 3 万个。
: \6 s4 C+ F: o( T3 j
8 h) q3 N* l& e- i: @这意味着，如果每天 3 万个新代币完全由不同的真实⽤⼾⾃发部署，则 pump.fun 上约 20% 的活跃⽤⼾每天都在发新币。然而，根据 Giulio Marino 等人于上个月发表的论文「Predicting the success of new crypto-tokens: the Pump.fun case」，2025 年 9 月 1 日到 10 月 1 日，一共有 65.577 万个新代币在 pump.fun 上被部署，然而部署代币的地址数量仅有 24.3123 万个。/ Q9 a/ k8 t( L6 n& m( L6 B3 E) b
! C4 B/ S" D6 r9 `
结合当前的市场环境，这个数据比较「反直觉」——在社交媒体上感觉加密货币都快完蛋了，但是在 pump.fun 上每天却还有这么多新的代币被部署。同时，过去一个月的活跃地址数也比去年 9 月多出约 10%。
; x( G0 {8 s4 C3 V5 ^4 D& H/ |1 K2 z/ { Z' t5 g
在 pump.fun 每天百万美元的收入中，Pumpswap 和 Terminal(Padre) 占的仍然是相对的「小头」。以 3 月 18 日的数据为例，该日 Pumpswap 和 Terminal(Padre) 的收入分别为约 28.4 万与 5.8 万美元，而来自 bonding curve 的收入约为 79.5 万美元，是前两者收入之和的约 2.3 倍。
' q1 @- N9 C% f/ F! u& k
0 e; C$ K# O/ O3 K1 p3 v! ^新代币毕业率在最近甚至达到了去年 9 月的 2 倍以上
0 a% Q9 y) A' t: b( I2 t. }$ p- [' |! s0 H
同时，该日在 pump.fun 上约有 2.6 万个新代币被部署。如果要实现 79.5 万美元的 bonding curve 收入，则需要实现 79.5 万/0.95%（bonding curve 收取的协议费率）≈8368.42 万美元的 bonding curve 成交量，平均到每个新部署代币上，则每个新部署代币在成功毕业前，平均需要贡献约 3218 美元的成交量。
+ t4 N# b) a4 g( x+ }! t" |/ p4 g% e6 q0 X3 O
如果结合以上数据，平均每个新代币贡献 3000 美元出头的成交量听起来也就没那么难，反而还挺正常的，因为在数据全面落后的去年 9 月，pump.fun 依然能够实现这个目标。如果要按 SOL 本位算，现在赚的 SOL 是比去年 9 月还要多的，只是美元本位的收入下降了。
6 d8 i* s5 w# d" L( c1 h) c1 \: ~7 O0 W! r% N6 ~! M
但到这里，我们仍然会有疑问：pump.fun 从去年 8 月开始就将每日的收入几乎全额用于回购 $PUMP，截至目前已经回购了占总供应量超 10%、占当前流通量超 30% 的 $PUMP，为什么 $PUMP 的币价却不断下跌？虽然通过链上数据，我们可以看到 pump.fun 回购的、价值 3 亿多美元的 $PUMP 都在钱包里没有动，但有没有可能是他们在通过刷量制造虚假收入，一边「回购」一边却用分散的地址偷偷出货呢？3 E9 q$ ^3 @9 U2 `
7 j3 u( W0 s/ _& l: d, t; N
$PUMP 去哪了？# ~& C/ w0 ?1 v0 m; @
我们来看看 $PUMP 的代币释放规划：
4 t. \) r6 f+ R2 X$ c9 k! q# W* G3 s% r) {" ] C8 g) g, b4 q
+ |9 o& q6 [* D0 H! w1 U到目前为止，$PUMP 的流通情况如下：1 A: T0 u/ |2 H) J# P; F
# ^/ r* ^5 s; g) M. `/ d" b- ICO：33%，TGE 时已完全解锁
0 T: s4 p& s" Q5 G& `' V3 ?- 团队：20%，仍然锁定中
" X3 q7 c$ t. |4 e- 投资者：13%，仍然锁定中/ E# C" k1 h7 V0 H
- LP 和交易所：2.6%，TGE 时已完全解锁& X3 _- J4 T6 ~) T% h% j$ k- V
- 生态基金：2.4%，TGE 时已完全解锁1 N1 d1 C0 u; \1 X& ~
- 直播扶持：3%，TGE 时已完全解锁0 {) p8 j4 Z1 L' D
- 基金会：2%，TGE 时已完全解锁& J) O- f% d, N
- 社区和生态激励：24%，TGE 时解锁约 50%，剩余部分在 1 年内线性解锁，目前该部分已解锁 65.27%
5 {; }: K2 t7 w/ y+ T$ N; u. R: p/ g) a3 m h
地址为 Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt 的 $PUMP 多签托管钱包中，目前还大概有占总供应量约 36.5% 的$PUMP。
" }7 Z$ Y5 B5 i: X) i7 O! y c. q4 G1 e9 Q. C$ U
这和 $PUMP 的代币释放规划是对不上的。我们可以明确的是，TGE 后，所有的 $PUMP 都被转移到多签托管钱包中进行分发。而理论最大可转移数量只有总供应量的约 58.67%（ICO 33% + LP 和交易所 2.6% + 生态基金 2.4% + 直播扶持 3% + 基金会 2% + 社区和生态激励已解锁部分约 15.67%），对应多签托管钱包的 $PUMP 余额不应低于约 41.33%。，差值为约 4.83%。
0 t, l+ Y( c3 ~( ]5 ^3 C1 N4 V2 T+ j- g0 x, y
这 4.83% 去哪了？不知道。我们甚至不知道除了 ICO 销售分发之外，其余各部分在描述上有着明确用途的 $PUMP 到底在哪。虽然根据链上的数据对比，我们确实发现了占总供应量约 24% 的 $PUMP 在大额转入各地址后长期静默至今，大致能够与 ICO 销售分发以外的部分对应上，但 pump.fun 官方从未披露过各部分钱包资金所对应的存放地址。" W+ \% f; M4 h' ]; U( _
: p# v! C2 a5 z8 S; v9 Q尤其是社区和生态激励部分，目前我们能够公开知道的社区和生态激励活动，大概只有 Glass Full Foundation（总计买入约 170 万美元 pump.fun 生态内 meme 币）、给 6 个 meme 币社区各 1 万美元、总计 6 万美元的 grant 以及资助 12 个项目 25 万美元、总计给出 300 万美元但目前仅宣布了 6 个获胜项目的黑客松。5 o! J9 L) v2 \: ?3 U3 A$ f
~; ^3 @0 g# w/ x然而，这部分已经算是最清晰的了...
% y% J3 c- N4 }/ e$ X0 w! f% o: B$ r, A r) B7 {( q6 g% b
但即使有着这种透明性问题，即使 4.83% 是被偷偷出货了，pump.fun 官方的占总供应量超 10%、占当前流通量超 30% 的大额回购也能够抵消这部分卖压，为什么 $PUMP 的价格表现仍然一蹶不振？
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可能的原因是，$PUMP 确实没有足够的买盘，大额的回购在缺乏市场认可面前，也同泥牛入海。' P- q$ m8 u* @: l& f1 h9 C8 r
. N5 q& r- r0 T1 Z+ ]不被认可的「赌场」
* G/ v: D4 k' s& e9 U$ ?谈及 Hyperliquid，我们会肯定其 Perp DEX 的龙头地位和叙事潜力，但 pump.fun 的 meme 币赛道，哪怕是散户，也绝大部分认为是骗局，是不可持续的。
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我们在文章前面的部分认可了 pump.fun 收入的真实性，现在我们需要来看一些其它的数据。这些数据能够说明，对 meme 币的不佳观感，并不只是散户在经受 meme 币剧烈波动下单纯的感性厌恶，而会让机构投资者产生理性抗拒。! Q$ n% F( ~! l
4 z, s& a( H. Q `' B; w& J早在去年 4 月，Medallion Analytics 的研究表明，在为期 180 天的统计周期里，约 17.8 万个推出了多个代币的部署者，这其中又有 85.3% 的部署者盈利。在 180 天内，这些部署者总计推出了约 359 万个代币，盈利的部署者则推出了其中的约 307 万个，比例约为 85.5%。# V. `* Y9 P( i5 l5 Y- D( t- q
0 @1 @- }! d: ~; t8 O, g- V在统计周期中，盈利排名前 10 的部署者获利约 36.5 万 SOL，而盈利表现中等的 10 个部署者，只能获利 47.3 SOL，差距约 7720 倍。对于顶级的部署者，平均新代币发行间隔只有 0.11 个小时，而中等部署者则长达 10.96 个小时。# w d3 P4 f! K q5 \
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Solidus Labs 则研究了 2024 年 1 月至 2025 年 3 月期间 pump.fun 上新部署代币的表现。研究分析指出，高达 98.6% 的代币是拉高出货的骗局。) K/ B9 X; _: O. ^# [6 ?
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meme 币的发行早就不是创意的比拼，而是流水线的发盘获利。顶级的部署者在周期极短的快速获利后，又能够将资金投入到自动发币的相关设施中，让自己的收割速度变得更快。
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7 ]0 a( t* O* m3 Q/ f+ R! i& W8 u, V3 Kpump.fun 将在 Solana 上发行新 meme 币的成本打到了 2 美元甚至更少，这的确是一种技术进步，但他们并没有引导 meme 币赛道往一个良性的方向发展，让散户和机构投资者相信 meme 币的确是一种文化乃至信念资产。他们试图将赛道拓宽到直播币、ICM 币以及最近的 AI Agent 币，但没有一个尝试能够奏效。' D" t. j. i$ b6 o3 i8 l
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数据就在那里，他们赚的最多的钱，仍然是为因为提供了「低成本收割工具」，就像一个赌场抽水那样。) x! r$ G) B8 Z+ h! N |
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对于 pump.fun ⽽⾔，部署者每发⼀个新币、在代币毕业前刷的每⼀笔假量，都能稳赚 0.95% 的⽆⻛险收益。如果你想要让代币获得更大的bao光，又需要刷更多的量，给 pump.fun 提供更多的收入。这个生态里的资金是真实的，收入是真实的，但生态本身却是非有机的，散户是受伤的。对机构投资者而言，这样的生态缺乏健康、可持续发展的长期基础，或许是 pump.fun 币价低迷的根本原因。
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到最后，我们还有一个问题：
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既然 pump.fun 的回购无法提振币价，那么把每日的收入用作质押奖励，是不是也比现在的回购要好？# U- |) M/ e3 R2 e. v
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也许吧，又也许他们已经不在乎了。
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这玩意儿真不是昙花一现啊，看着冷清其实一直在闷声发财，pump.fun 这波稳了 |
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pump.fun居然还在疯狂印钞？市场低迷还能排加密应用top3， |
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pump.fun这印钞能力确实离谱，市场这么差还能日入百万 |
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这数据看着确实离谱，但想想当年meme币狂潮时它抽水有多狠就合理了 |
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+ B1 x$ t o# `8 A& K, V& B1 f肯定是人家跟对了行情的走势呗 |
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pump.fun这印钞机是真能抗，市场凉了它还能稳坐第四 |
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