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昨日，加密金融服务公司 Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 于 X 平台发文指出：「随着 BTC 现货价格上涨，期权做市商越来越多地做空 Gamma ，当您做空 Gamma 并且现货 px 上涨时，您需要回购现货以保持 Delta 中性。这应该会放大近期任何短期上涨的爆发力。」
* L1 e3 o8 d3 y( g/ @6 t
- _! _- m- U$ ^7 |2 s) w本文将揭示做空 Gamma 是什么操作，为何又会助推 BTC 上涨5 F6 f- h0 c! ?0 E" {) b& K; A# W" T
$ I2 @0 z+ F+ r5 i9 }
注：本文读者需对期权有基本了解，部分条件只给出结论不涉及原因及过程，若有深入兴趣可自行探究。 / ~5 a# o$ T; L3 ?& L6 G3 h
基本概念及定义解释
$ Q$ I: n4 G: R; C0 d# h7 M) {* vGamma& G; y7 m" s! z2 e2 J
Gamma：期权 Delta 的敏感度衡量指标，Gamma 越大则 Delta 波动速率越大
: q2 T1 L( B8 k7 o6 a" _4 D: H' S9 o% o
Delta：期权价格相对标的价格敏感度衡量指标，如 BTC 某期权 Delta= 0.6 ，则 BTC 上涨 1 U，期权价格上涨 0.6
- }& a. I$ u, G
! t! K% X7 p" m5 \Gamma 什么时候为正：对于买入看涨期权和看跌期权者为正，相应的卖出者为负。) A- q3 `) l; r+ m
0 A1 H* Q- l! ~2 ~
怎么做空 Gamma：卖出期权即为做空 Gamma。
8 T6 {7 T5 }" B. ?: F
! h% I: `+ s [5 w" j eDelta 中性8 O( u& V. x: x1 {, ~
Delta 中性：如果一个投资组合由相关的金融产品组成，而且其价值不受标的资产小幅价格变动的影响，这样的投资组合具有 Delta 中性的性质' v) k3 n/ X6 V" D. V3 z
, v9 b+ b! P& \) Y. t
常规而言，做市商不通过价格的涨跌来获取收益，而是从价差、手续费中获取收益，因而做市商通常需要使其投资组合保持 Delta 中性。
1 Y5 ^. U u4 y) [" g N7 R( e5 C. I- q# i
另一方面，做市商往往因为市场流动性需求而作为 Maker 主动购入进行交易，这将导致其 Delta 变化，因而做市商需要购入另一种金融产品作为对冲，保持 Delta 中性。! e- t5 Y: S6 B- H0 O3 \1 z
% c% Z y. S+ l( n做市商助力上涨
% B' B: q- M. j现状 1-现货上涨：BTC 价格近日连续上涨，无明显回调。6 w5 Y2 F: f( e0 `
- ~' S+ l, |; S: n0 |: @! a现状 2-做市商做空 Gamma：首先 Alex Thorn 提出了一个数据「使用 Amberdata 的数据，我们可以计算做市商的头寸，我们的分析显示做市商越来越多地做空 Gamma，起始价约为 2.85 万美元及以上。」% n4 [/ r4 k9 {+ |7 J
1 b" |0 w0 R; J. R/ ~! ?需求：由现状 1 叠加现状 2 ，价格上涨导致做市商的 Delta 不再中性，且「越来越多地做空 Gamma」，因此产生了持续增加的购买现货实现 Delta 中性的需求。
5 M+ r" ~+ ^) n6 g7 o O
: f' X! |; U5 ]: ^+ q1 E( H- ^8 K结论：Alex Thorn 表示：「当价格达到 32500 美元之后，做市商需要在后续每上涨 1% 时购买 2, 000 万美元的 Delta。」' a3 w; _9 n. H9 c4 P
- [# Z" @% {% z* k: t, B: EGamma 的上升
7 B; I! N2 c. a: r, W% C- Y9 {Gamma 的值通常受以下情况的影响，可能导致 Gamma 上升：
% V3 ?. w8 X' a2 v. E7 Q4 S b# {3 I% {2 C
剩余期限的缩短：当期权的剩余期限变得更短时) ]" u: ?! t- O3 }, L r3 e5 E7 |
6 s9 o( @# M0 F# Y$ r* ~) w- o6 F: x
行权价格接近标的资产价格：当期权的行权价格接近标的资产的市场价格时. q' D2 S5 ~6 [% T
) L5 e" D1 i) l9 F8 `+ D1 Z标的资产价格的波动性增加：高波动性通常会导致 Gamma 上升
6 D/ z4 U4 R9 Z. q( ^9 D! F
1 k. I3 ^& a" Y) mAlex Thorn 表示：「随着现货价格走高，做市商需要回购越来越多的比特币，如果短期内出现任何上涨，这应该会增加爆炸性。」随着市场的上升，对冲所需的金额也随之上升，进一步助推市场上行。+ ?9 H% e/ C! Q& x0 [
8 s. `' \* s. D1 p做市商支撑区间6 A. }: B# `# c k1 o q2 p: q
此外，Alex Thorn 表示：「做市商在 26750-28250 美元范围内做多 Gamma。当您做多 Gamma 而现货下跌时，您还必须回购现货以保持 Delta 中性。因此，随着期权做市商回购 Delta，任何短期 px 下行行动都将面临阻力。
7 ^! H3 B) ~- C. [: Z; L# w
8 c {- m/ \5 ]这对多头来说是一个很好的支撑，因为如果现货价格适度走高，空头 Gamma 回补可能会使其很快大幅上涨，但如果价格走低，多头 Gamma 回补可能会提供一些支撑并限制近期下行。」9 c' L" I* H* Y0 D. ^
V# M# m5 q1 p" D* s此部分与前面基本原理类似，当做市商做多 Gamma 时，价格下跌将使其 Delta 下降，因此需要购入现货以提升 Delta，保持中性。Alex Thorn 所提出的价格相当于一个潜在的支撑区间。) ?+ Y/ x, G; Z. A. E7 {0 M) s
1 ]6 N+ \3 y( W' }结语
# k {! A% S% c1 v# ^4 r或如 DWF Labs 联创所言「当每条信息都视为看涨信号时，市场就是看涨的」，做市商的头寸情况或将潜在的上升主力，但本文更多旨在简易解释做市商头寸情况对市场影响，Alex Thorn 观点及价格区间仅做分析使用，仅供读者参考。. h$ N' n% S) V1 s
: T2 o0 N3 k0 d
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