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6 o* P( o9 G2 v( t; d写这篇文章时，加密市场正经历暴跌。比特币触及 6 万美元关口，SOL 跌回 FTX 破产资产清算时的价位，以太坊也跌至 1800 美元。我就不赘述那些长期看空的论调了。9 I6 ]* T! m- L9 y( Y2 N" z" _
2 n+ S7 X8 r! P# s& c这篇文章想探讨一个更本质的问题：代币为何无法实现复利增长。: l/ S' S! q& m J
5 v3 A7 ^& B' `- h+ z I: B" R
过去几个月，我一直坚持一个观点：从基本面来看，加密资产被严重高估，梅特卡夫定律并不能支撑当前的估值，而行业落地应用与资产价格的背离，可能会持续数年。" f8 Y7 v2 x) z) `: l! Y
4 D0 O, ]0 z' _0 F; x$ z) z试想这样的场景：「尊敬的流动性提供者们，稳定币交易量增长了 100 倍，但我们为大家带来的回报仅为 1.3 倍。感谢各位的信任与耐心。」% b' X2 T E7 }5 x
1 @7 G8 k5 E5 g8 B, z7 B; G0 u
! E9 _6 a/ L* e. M5 w) a1 u) e$ K; w
所有这些反对意见中最强烈的是什么？「你太悲观了，根本不懂代币的价值内涵，这是一种全新的范式。」/ k) m& o' o1 p
" Z; h- K; n1 u/ v3 f* K) u我恰恰无比清楚代币的价值内涵，而这正是问题的症结所在。
6 n! P ^% j) I7 Y7 C* {$ D
, ` m9 T# b& \+ M! A复利引擎
( R! q W& c9 S, m2 z, l4 {" }伯克希尔・哈撒韦的市值如今约 1.1 万亿美元，这并非因为巴菲特的择时精准，而是因为这家公司具备复利增长的能力。
* X& C! `7 P; P4 F* v( L
5 F! u6 [6 ` _# {2 K每一年，伯克希尔都会将盈利再投资于新业务、扩大利润空间、收购竞争对手，从而提升每股内在价值，股价也会随之走高。这是必然的结果，因为其背后的经济引擎在不断壮大。$ ?: X6 E: `- w! k
, \$ n) D8 y, n2 X9 ~% M& v8 v2 E) o
这正是股票的核心价值。它代表着对一台盈利再投资引擎的所有权。管理层赚取利润后，会进行资本配置、布局增长、削减成本、回购股票，每一个正确的决策，都会成为下一次增长的基石，形成复利。
7 G8 I! l" Y+ k3 a: J! D0 S
7 [" D5 L) A8 w5 w6 c Y: [ c1 美元以 15% 的复利增长 20 年，会变成 16.37 美元；1 美元以 0% 的利率存放 20 年，依旧只有 1 美元。
/ S; O) {; Z# e A/ |" G0 K- K7 V, m6 K
/ L2 N9 Z1 t" V; x! i/ n; Y* B股票能将 1 美元的盈利，转化为 16 美元的价值；而代币，只能将 1 美元的手续费，变成 1 美元的手续费，毫无增值。
4 Z" @3 K* t2 o3 ~. m$ X. x7 E) ^* `
请展示你的增长引擎( a5 h3 I, X3 D) U# y
不妨看看，一家私募股权基金收购了一家年自由现金流 500 万美元的企业后，会发生什么：
) z7 f1 T$ y( N' u9 G& s
" g+ J7 I6 f T& i5 L: `1 d第一年：实现 500 万美元自由现金流，管理层将其再投资，投入研发、搭建稳定币资金托管通道、偿还债务，这是三个关键的资本配置决策。- g% E! c& ~4 B1 S* M! F4 o
: C" f; g2 r! n* {! l4 O: h1 a第二年：每个决策都产生回报，自由现金流增至 575 万美元。( S; o3 }( G" m
! V1 l$ n5 `) n& K6 v. Q第三年：前期的收益继续复利，支撑新一轮决策落地，自由现金流达到 660 万美元。
# L# N- {$ {: m7 u' V- L; T7 `+ r) ]' \5 b, `( V. s8 c
这是一个复利增长 15% 的业务。500 万美元增至 660 万美元，并非因为市场情绪高涨，而是因为人做出的每一个资本配置决策，都相互赋能、层层递进。如此坚持 20 年，500 万美元终将变成 8200 万美元。
6 ]; E8 L, J, G& E' C3 S" {) p
X4 ~- Y6 w( `6 S6 F再看看，一个年手续费收入 500 万美元的加密协议，会有怎样的发展：5 C# S$ F. L& A3 G
5 j% u& L- a9 E8 Z; A第一年：赚取 500 万美元手续费，全部分发给代币质押者，资金彻底流出体系。0 a- I) J X* }- U: i* _8 T
' u3 [& j! F: V' Q M6 v" O. N9 [第二年：或许还能赚取 500 万美元手续费，前提是用户愿意回归，而后依旧全部分发，资金再次流出。1 S9 ]6 {* h& b: Z, _1 k6 n7 ?6 R9 h
1 y# M2 X& k: K9 w' o) @ o- k
第三年：收益多少，全看这个「赌场」还有多少用户参与。; P- N9 @ T8 z! W
4 `9 E- j; \* {0 r; \1 Y7 R$ a, Q没有任何复利可言，因为第一年没有任何再投资，自然也就不会有第三年的增长飞轮。仅靠补贴计划，远远不够。 |
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加密市场的波动确实不可控，但投资真正机会或许在其他地方。尝试多元化资产配置， |
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