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昨日，加密金融服务公司 Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 于 X 平台发文指出：「随着 BTC 现货价格上涨，期权做市商越来越多地做空 Gamma ，当您做空 Gamma 并且现货 px 上涨时，您需要回购现货以保持 Delta 中性。这应该会放大近期任何短期上涨的爆发力。」' E/ T {# ?* z) N! D- C2 S
" I$ y1 d8 m0 R! ]6 s* o本文将揭示做空 Gamma 是什么操作，为何又会助推 BTC 上涨
8 M* @* p4 Q0 {0 N. b8 n0 @9 N7 C, C7 j$ K) U# {
注：本文读者需对期权有基本了解，部分条件只给出结论不涉及原因及过程，若有深入兴趣可自行探究。 6 _% `) D' b: P e) x9 s
基本概念及定义解释1 u( \3 t1 O; i0 y; M6 _& w
Gamma
+ H6 L v/ @: I$ B. `8 @) }' L( K/ EGamma：期权 Delta 的敏感度衡量指标，Gamma 越大则 Delta 波动速率越大
% O" F3 J; @" |
! Y @, d) ^; F5 v4 f0 d) xDelta：期权价格相对标的价格敏感度衡量指标，如 BTC 某期权 Delta= 0.6 ，则 BTC 上涨 1 U，期权价格上涨 0.6
& K1 K" g" `8 i$ R" w+ b3 C3 W# E" i5 [5 b9 e# U
Gamma 什么时候为正：对于买入看涨期权和看跌期权者为正，相应的卖出者为负。
+ O4 n* _, ~$ y
4 a9 X! Q# q" s' m3 }0 C) Y+ a怎么做空 Gamma：卖出期权即为做空 Gamma。
3 A0 Z8 S- a$ e& T0 o. y, ^
+ i: G* u$ f% h' \* y; Y ?Delta 中性
6 e* R0 ~% J" f- X$ V Q6 `Delta 中性：如果一个投资组合由相关的金融产品组成，而且其价值不受标的资产小幅价格变动的影响，这样的投资组合具有 Delta 中性的性质' D( }$ n, I& B
" d% Z! s# U [
常规而言，做市商不通过价格的涨跌来获取收益，而是从价差、手续费中获取收益，因而做市商通常需要使其投资组合保持 Delta 中性。
% l; U5 ]; A `" I1 {% X7 Y# S( x6 {0 G: V3 l% f( `
另一方面，做市商往往因为市场流动性需求而作为 Maker 主动购入进行交易，这将导致其 Delta 变化，因而做市商需要购入另一种金融产品作为对冲，保持 Delta 中性。
$ G1 x- l# `% P9 n8 U0 X% V) Z) C# v3 B, {
做市商助力上涨* n V1 o. J1 _; X9 W
现状 1-现货上涨：BTC 价格近日连续上涨，无明显回调。( M- i3 M# J% I: C. a4 U/ s$ M
" {) V `& c U3 i2 I现状 2-做市商做空 Gamma：首先 Alex Thorn 提出了一个数据「使用 Amberdata 的数据，我们可以计算做市商的头寸，我们的分析显示做市商越来越多地做空 Gamma，起始价约为 2.85 万美元及以上。」
, m# C& { b- e+ v5 M. D! C. U& a" t `3 O/ n% b, g/ K) F" z
需求：由现状 1 叠加现状 2 ，价格上涨导致做市商的 Delta 不再中性，且「越来越多地做空 Gamma」，因此产生了持续增加的购买现货实现 Delta 中性的需求。
% |% p( V5 E4 U8 U, r0 X1 a
' L( W3 s7 t* D+ j( G结论：Alex Thorn 表示：「当价格达到 32500 美元之后，做市商需要在后续每上涨 1% 时购买 2, 000 万美元的 Delta。」
; Q# I" \1 \6 I9 e0 |! Y4 X! {' a# J. h
Gamma 的上升
/ ?. V; d( r- O" u: XGamma 的值通常受以下情况的影响，可能导致 Gamma 上升：
# ^0 D: J% I4 A1 b; x! @
- f3 v. A5 G g* ?4 M剩余期限的缩短：当期权的剩余期限变得更短时3 v% ~, O! o6 b+ y
; \6 K. }) i& L6 |; ^
行权价格接近标的资产价格：当期权的行权价格接近标的资产的市场价格时9 v/ b' X! R& O+ \0 m2 u
' l" f: O! Y. u& ^5 l( d标的资产价格的波动性增加：高波动性通常会导致 Gamma 上升& u/ O! n0 y4 b
, f. r; ]- F q/ @# z' HAlex Thorn 表示：「随着现货价格走高，做市商需要回购越来越多的比特币，如果短期内出现任何上涨，这应该会增加爆炸性。」随着市场的上升，对冲所需的金额也随之上升，进一步助推市场上行。* Y7 K6 |2 ^9 m: Z E. Z9 t
9 ?2 ?4 Y- `1 O. ?& C( o" Y4 `做市商支撑区间
8 W- _6 X& X: y* N# R此外，Alex Thorn 表示：「做市商在 26750-28250 美元范围内做多 Gamma。当您做多 Gamma 而现货下跌时，您还必须回购现货以保持 Delta 中性。因此，随着期权做市商回购 Delta，任何短期 px 下行行动都将面临阻力。! C% b# m$ L9 N4 P$ v2 r! Z
# {' ]( c/ |" R; K( F这对多头来说是一个很好的支撑，因为如果现货价格适度走高，空头 Gamma 回补可能会使其很快大幅上涨，但如果价格走低，多头 Gamma 回补可能会提供一些支撑并限制近期下行。」 k2 X* s4 A; @2 K
- z8 r9 K) m' j2 M: X" p5 `
此部分与前面基本原理类似，当做市商做多 Gamma 时，价格下跌将使其 Delta 下降，因此需要购入现货以提升 Delta，保持中性。Alex Thorn 所提出的价格相当于一个潜在的支撑区间。
1 t' k4 \0 ~6 B; J6 g, Z% f+ U; Z3 x. Z: E
结语
# b7 o' f( H' d3 g/ N0 g/ G或如 DWF Labs 联创所言「当每条信息都视为看涨信号时，市场就是看涨的」，做市商的头寸情况或将潜在的上升主力，但本文更多旨在简易解释做市商头寸情况对市场影响，Alex Thorn 观点及价格区间仅做分析使用，仅供读者参考。
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