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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。
5 Y+ \& V8 }8 R0 S3 H从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。
& L( V: C4 [5 \7 V- ^0 V01 + T5 T) _5 w& b8 |
stETH不会是下一个UST % N7 E3 f j) G4 u4 W
stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。 3 X) N% z0 D5 r2 j D {
当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。
5 n! j0 K' U' s02
; P) k0 R: C" ?1 M" SstETH不是GBTC % V3 H0 l: q* _; @% c" a9 J9 \
stETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。 5 H4 j8 J$ d: {
它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。
q8 \& l% ^2 N0 T' H' N+ W+ e03 9 s: U7 ?0 r6 ]( L$ l6 M
stETH价格不一定与ETH挂钩
& o( _9 |7 a0 o2 p* B1 S4 ]stETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。
: f% f) ]$ z: W3 k3 A) z: F现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。
: |/ N. g7 [ F/ V1 O1 t04
& D8 ?, o! l) sstETH存在套利机会
% ], y' f: d. v( S3 U/ b一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。
# j9 @! \0 e( W, \# L: r5 \: e因为其中存在套利： & C/ j0 D, E( o5 q4 C4 Q
如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。 6 J' l7 t% R6 Q* @; d+ ^
当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式：
* p q2 x3 G8 A2 L# c如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。
4 W# t' ?! K; G" n* F; _; w2 x) B05 2 U, b3 i. {; U7 A6 b. \, u$ ^
即使合并，赎回仍要等6-12个月
3 R! A _; D2 R1 h& d# D需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。 6 f6 I9 V8 b; K7 F; N" `4 o) X
06 ' _1 {/ ?/ b: E5 K- C
影响stETH价格的四大因素 / C* c) G6 ^4 g% L* p
有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于：
# T% W3 ]; U9 G4 G) |流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
( m0 Q! A3 c. E4 d# Q07 8 r; ~& A$ T% {
引发stETH清算的原因
8 L. Z6 M( i7 P$ i, r8 F杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。
2 C( I [- b) {5 T% ^前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。 9 P* c2 I; ?7 q1 | o0 V
因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。
: S: H" ]9 \" h. |6 b
$ O) [# \" b6 ?: Q0 r
Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。
" x* r$ I& G6 z所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。
5 n3 k0 O5 m% X( ^+ \! F根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。 9 W: ?( R ?# C& s2 k. D
例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。
" p: Q' |% K1 s) ?0 c; u08 # R, P2 U7 V5 t2 F, o9 g. O
3-5%的负溢价是正常的 - M$ k$ f1 v8 t% j. I
那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？ * q6 S# R9 b6 m" s9 _7 N9 x
不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。 - ^" I8 r, p: B" {; q
我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。 2 t5 A2 b T, p. l3 I, t* m* E
来源：金色财经 |
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