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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。
. \/ A5 G3 A& N( w从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。
- o6 L- p$ S& H8 q! [01 5 t" l( Z. T; i9 w8 q
stETH不会是下一个UST . b0 P$ L& I2 \8 b0 A0 F5 N
stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。 ! Q! c$ g$ _/ K9 e; u1 e
当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。
) |' z4 @ }# C, ^& j02
7 g5 n/ ~3 K3 Y; cstETH不是GBTC 3 {' O" l3 [% ~ ]) f" i' O
stETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。
& [9 X/ r {9 D; P+ V它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。
; x; R a; ^ K. y, V/ |! ~2 z03 7 K- r4 I" I& o: n
stETH价格不一定与ETH挂钩 ) U" z+ L5 e0 Q) b- S
stETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。 * a0 J- ?! x$ T) r
现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。
/ f+ u, D1 j" }- M04 : [8 C# n3 Z+ v E" j
stETH存在套利机会
: b/ ], @' a1 t" k一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。
2 U2 H' C- H2 L0 J0 `因为其中存在套利： * k+ _. n1 u. `7 y6 W( T9 u
如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。
6 @6 h* U' \- s+ }当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式： 2 J, m& Q' Q0 V; V0 y! M% W
如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。 1 n: g5 c, ?$ x' C: _9 R5 e4 E
05 : j3 I* ^6 c" R, m! H" A; o9 a2 w2 y. C2 Z
即使合并，赎回仍要等6-12个月 % u0 y: l1 |% \- E. f S
需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。 " Q; Z3 @1 k# I1 P. f4 Z. T! c, }
06
# O0 x$ Z$ `7 \7 u影响stETH价格的四大因素 % ]. x5 a$ `0 G* g- i
有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于： * f E0 P& C" z5 m/ B' A
流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
; r$ q6 y$ P* ]: g$ m/ ]07 : ?+ ~# e& R: F, B
引发stETH清算的原因 6 A3 E- M. D) g/ w; W
杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。 e/ u" m( D. r/ ^& E
前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。
, |7 I4 C: d7 Q; t8 t1 S' t因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。
0 ~' [- S" p' L5 j
9 ~3 X& n! h0 Y7 B. |
Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。 ) M4 a8 g+ V- e) I6 M, Q
所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。
% G# y% O; J# M' S% k+ E2 f: {+ c根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。
4 r. W( H+ u4 O! l例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。 % {3 v8 W# c8 W1 i
08 / E! d6 A" Z2 o; Y! t
3-5%的负溢价是正常的
0 U) T+ ?" r _( ~$ j那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？
_' C- v+ Z% B1 ]1 T/ X不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。 ) D3 F0 A( u$ o( P: d7 V' n* l9 k3 c
我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。
$ D6 V* b* b }* n8 p来源：金色财经 |
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