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2 D9 z! C& { X, |4 b# g! h1 ` K( G/ e
中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，
3 E( }6 ]1 s {, I# _
6 E- ^! ]/ I1 A6 M3 R9 D3 l& C( I, V. s" M) m. z/ v/ w. R1 b7 e
形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于. J9 ` h6 K8 W! d+ b. Q
) A2 e# r+ V7 F& w! c$ V2 N# Z
逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政+ M( l5 b [; k( O7 }& `
/ E7 i) a& l9 [4 ]5 Z% U0 M策的确定性。
/ W5 f6 e2 {. [: h; T2 C H+ \2 C' v. _
中信证券主要观点如下：
2 |) E2 g7 f1 m) D# h' j! ?8 w
8 Q: D+ L$ `& u2 _ 加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。
1 x4 a$ Y$ b% y4 z, | j' h
& p- B6 h# l' b" u" } 自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。
0 ]) x; Q3 v, I7 [/ k! Z2 Z! f3 D* i1 d; a3 U
近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。5 D* Q: R/ ]% ]: }
|# P1 {2 B4 ]) H# Q, x3 @: w
2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现% J) G6 m9 Y1 z+ {/ K8 N
- d/ o. ^3 t& y( A1 U( ^
不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。
, l# W% @/ X9 f) T8 J9 Z1 @- O- [9 j. H
加密货币市场与黄金愈发相似。" \5 m4 b5 G$ j: R: P" j
) n6 w7 q; Y% ?1 E8 i
从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。4 x: c/ y: a0 L" B
8 b1 E$ `$ T, B$ w7 W' X: P 加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。9 s/ J4 ?" z @( X2 S" Y. L
" y3 R: T/ U+ T: v 由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫
4 l- T. l& Q* c/ ? E+ u+ k* C) C3 U: r9 b' S) ?6 e! [8 v
破灭、大量投机交易完成定价的格局。
, j( |( Y8 O$ t3 R/ D
1 z6 Q- U( J! L8 P 短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。
: f2 s/ {- {3 c, U, f( G4 \" z$ _+ z+ x" O- a0 D
我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性
; _! M/ c- i3 B6 {' W. ]$ u+ z. N p5 \- y) x
共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。
2 s/ k! g% n9 A( {3 w: r$ S( W0 d6 ^
长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。# L; M3 u4 n) H" m0 w$ n
0 ?+ A' l! g+ o( n 2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣" d4 u5 j% a( N* N" U5 ]4 |
( @7 \8 V9 l% I. Y; D) z势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。% F6 P4 ]# t$ T( c* \! O g
) I5 K2 n4 z$ |- j/ Y3 l% @! { 展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。; M; T3 Y* ?" f- c" o& |+ z W
+ {% Y; p# ?" Y
本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政, k! {: n- }: g% u s( n
3 Y) Z8 z1 S' K) r8 C, X策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。
5 w. R- \% O+ v( H' P4 P# \+ j* d" Z! X& @/ W; x0 E. l
风险因素：
, a. Z" O$ V9 z+ M4 x
! t! U; v! S: I' ^) A' Q- Y$ D& h' J 特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。
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