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- Z U/ y& Q8 U3 U5 @; I9 p
@2 j9 L# [+ ^% V2 j4 @
: ^# f2 C1 t1 g* b% i; o 中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，9 F- I2 B! F: L
0 q) E4 n2 @) c+ G0 m4 r8 B* o
& }2 O, E. F& m2 w7 ]9 |! l9 r
形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于4 _( E4 H- @& U) E6 d: ~! Q9 h8 z
. R: u1 C b$ C i逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政/ W" r5 E7 S! `9 e' }2 Z+ H0 E
. W1 D8 |, ~7 [% }* O. y策的确定性。
$ c7 }9 [# p4 ~2 k9 I9 f) t* u
- }0 `7 |$ M9 c' [# Y 中信证券主要观点如下：
& e* q& s" p) I# _' Q* Q3 \: R
* V3 ]2 c' p' p7 s) s2 `! { 加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。9 R6 x% x) M+ j; E7 g" G9 [
; s7 `4 G0 `4 U! X/ } 自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。" g+ P& V) ^& a/ B1 E
. U; F# M$ [- C- O% g6 M/ w 近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。
; ? K, M6 |5 d* o+ T
4 `+ _! t, g5 y# B2 d \ 2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现
7 q% I* J2 `+ b+ B2 h+ w! S7 \& L: T% H m' b8 @' Q9 L! q) u
不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。0 y- S$ ~& q6 Y$ D+ M1 h f
9 F8 c" S. K9 k4 y$ u5 ^ 加密货币市场与黄金愈发相似。+ J' |$ k& D O& t3 ?
. v0 M7 z; Q% @# E
从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。& d" }" b8 f9 W4 _8 R7 K1 B8 V
1 Z/ X, v/ I" T! B5 ^+ l6 b9 q 加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。4 x8 p* U) A" Y4 }. b! t
! B( L3 m- N1 g$ l; V4 E9 c 由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫
0 V- |4 Q0 {+ H! h7 l! j) b5 _. G% i: ^: v
破灭、大量投机交易完成定价的格局。: E2 Z) h- e Y4 n0 n) r
/ I7 B1 }; c8 e) S
短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。, N O) m2 i X, k+ ?
, m" o; T, I* E' C6 e( \
我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性 U2 ~" i# |! v1 X+ t B9 { r
( V1 w* }. _/ H1 ~- M
共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。
4 i# o) P4 W9 ~9 k- Y8 ` Q# P* H: b) }) p
长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。9 h, ]& T& j: P% v. c- K; D
P) @9 c. y1 G. ]3 A+ C
2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣, p- i: f1 F' F/ I
. |) K2 P, P( x, M' E势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。6 R8 B( X7 ], @7 h) v! v
% A5 @9 T+ U/ q% Z& p
展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。
2 {2 d: Z0 E+ u, B! A( L. U9 m7 m) X# t% s: a; Y, T% V5 h$ S" M
本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政( z3 B# T' b. S( b( e( ~9 v
, i3 J1 i# E0 L: y6 N( L z
策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。4 ~$ P& _4 j# K e( f1 P' Z1 g
+ ?& n+ t4 [. X+ U+ V 风险因素：
- F! x8 `! x, B1 i
6 x/ g' h2 }1 X 特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。
& H. v4 f9 ?2 A$ k |
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