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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。 & c$ b2 D; {8 f! L
从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。 4 U8 H4 ?% m3 d* g& `: t% e2 x4 ^
01
* d M* j+ ~" VstETH不会是下一个UST , ^/ c8 e9 E9 N) W0 k
stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。 ! `) B. n N/ q. W& w
当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。
- M) K0 ~8 t# X0 H$ l# D) J$ [02
& ]6 P+ B5 }2 n3 E: \: M9 XstETH不是GBTC 4 e" _! b* o, J3 s- t" }9 p
stETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。
1 `* H4 h5 H3 y+ x& Q它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。 6 H! s- o9 Q" @ `0 ~1 N& y- |# C
03 ; X& p! X2 T& m; E. H
stETH价格不一定与ETH挂钩 / {3 F6 q0 O8 m4 [: m
stETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。 % Y6 Z& s% d# E' [; P
现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。 : v( n8 i4 w3 {1 P- b
04
$ }% V* ~+ M. \/ Z" I& XstETH存在套利机会 ) d' [' O: x* k( U X5 O0 N
一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。
: K$ H9 w& q% p, {9 Y' [因为其中存在套利： * z/ j2 X3 T. l+ s
如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。
; S" o1 E: A. |) F# V0 H5 g当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式：
9 Z7 ?2 `: A* `- ]如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。 ) @3 p6 I9 G2 t2 }- S4 Q
05
3 N; y% v) F# H' {* g7 k& e即使合并，赎回仍要等6-12个月 $ V, }4 m1 ? o4 B; M
需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。
( z! Z, c$ }3 n0 p06
1 j" L' w8 f: Y- @影响stETH价格的四大因素 / D5 L2 m* z. B
有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于： 2 c0 R# M( c1 ~, j/ ~' a7 q. e: A& q
流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
8 ^( P8 D- N- M% }2 q07 7 u; L$ ?0 @% J( b+ t2 [3 C* S H
引发stETH清算的原因 8 P* C6 {0 E" G5 j
杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。
8 e3 ]! }+ n. ^' w* ?) `" z2 f前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。 . T, e1 v' C; d6 M8 G$ h5 i
因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。
$ V/ X, e, i6 a; v; ?$ ?2 R
# J: ]3 X$ m# }4 Z1 ^( \+ Z RCelsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。
+ c6 _- Y8 @7 q4 g9 _9 O) p所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。
- r4 E+ V1 \ |2 N6 o根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。 + {0 p8 @3 Y' V6 I2 _( r3 {5 _! Y
例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。 9 z. y: S5 w; @7 n" z' o
08
/ f6 k4 w5 I7 w8 [7 l* l4 ~3-5%的负溢价是正常的 - W$ I6 ]" `3 |9 y; C# {
那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？
& ~7 S: e6 v6 w: v不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。
5 R0 i9 g7 M- F我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。 1 a I9 n5 L$ a: i. k5 a1 j+ b
来源：金色财经 |
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