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Matrixport投研：IV与RV，如何利用BTC波动性获利？（转）
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7 f3 X5 W) O( j9 I6 M J
BTC 的波动性吸引了众多期权交易者，他们希望从市场的剧烈波动中获利。然而，历史数据显示， BTC 期权买家亏损较多，这一现象与传统期权市场的趋势一致。$ C9 G; p* [; l! f
A2 [. Q1 l; [! `
. ~ [7 r& G5 p# e: ~. Z7 z
这一结果主要源于市场的结构性动态，尤其是隐含波动率（IV）与实际波动率（RV）之间的关系。
+ X/ T- B, V$ o3 b- m9 b8 z5 Z* f9 o$ p; ^8 g
高隐含波动率（IV）及时间衰退等因素，利于波动率卖方9 w0 D, o2 m2 K2 c1 f$ G
9 \/ m- s/ L3 H. C) K4 c$ r% K 在主要的期权交易所，BTC 期权通常以较高的隐含波动率定价。对 2021 年至 2025 年的分析表明，BTC 90 天的隐含波动率平均比实际波动率高出 5.8 个百分点。- r+ u2 m8 ~! i7 X# [" D' \ l
) V7 D X. K/ M6 }& j例如，当市场定价隐含波动率为 70% 时，BTC 的实际波动率约为 64.2% 。换句话说，交易者购买的期权定价隐含波动率为 70% ，但最终实际波动率往往只有 64.2% 。
$ d& j: M6 v; ]# I% p- Y# d$ K- w: I" z; _: a) Y/ G! {
要想在 BTC 市场中买入期权获利，交易者必须抓住市场未能预期的大规模波动。然而，准确预测这些事件的时机极为困难。如果市场没有出现显著的波动率飙升或方
$ X- W5 ~3 f9 k G3 J) e. g& a4 k, g
' n, r* B6 D% J+ P/ @ w向性突破，大多数看涨期权和看跌期权都会随着时间的推移而接近价值归零，最终导致买家遭受亏损。9 K5 d q( x2 _" y5 V% A8 z2 c
" G( a$ `* }4 U
BTC 期权买家之所以亏损率较高，是因为他们往往为难以实现的波动率支付过高的价格。高隐含波动率、时间衰减以及极端波动发生的稀缺性，使得期权买家的胜算
) B. f$ C/ W3 E; Z$ x' z' X% o/ ~7 x/ \& [
大幅降低。尽管 BTC 仍然是波动性最高的主要资产之一，其期权市场结构仍然更有利于纪律严明的波动率卖方，而非投机性的买方。
. E8 x4 e3 d( f* |
1 e0 k& [. |+ M3 q: c1 i 矿工偏向卖出波动率变现，此举更具经济意义
3 G9 P" h" x Q
% m0 i; c \$ a- G5 @. d 矿工倾向于卖出波动率而非购买期权，因为卖出期权能够带来现金流入，而购买期权则需要支付溢价，导致现金流出。由于矿工的运营高度依赖资本投入，并且 BTC
5 i2 p- r) h6 w2 a! ]' c
1 q- v' M% s% b+ ?0 u, M1 X5 J0 e, S价格的波动性直接影响其收益，他们在结构上更倾向于将 BTC 的波动率变现，而非花费资金购买昂贵的对冲工具。除非矿工预期 BTC 价格会出现重大不利变动，否则卖出( |+ q: Q; N2 R3 w/ U( Z5 {# B2 C8 d) [$ f
; L. v+ \' F1 k" h6 r: r3 `波动率、持续收取期权费要比购买可能会变成无效保护的期权更具经济意义。
6 S" U3 X1 m9 y" L+ v. s: q; j) F. N0 q4 n
大批量持有 BTC 的 MicroStrategy 如何获取收益
( D5 H. D- V2 F& x( A* _) t8 D4 \5 p" ^: k; S$ W2 x$ V& o$ u
MicroStrategy 是全球最大的 BTC 企业持有者之一，以其激进的 BTC 积累策略而闻名。尽管仍然完全暴露在 BTC 价格波动的风险之下，该公司在企业融资层面积极出
6 U' J t- ^4 ^' l' u& R1 q4 e# @+ D5 @ W$ ` f
售波动率，利用可转换债券和股票发行来利用其股票市场的波动性变现。" y+ j# l. A- }. d0 G" n
: v& r L) ~6 `5 {2 W; O$ s3 v MicroStrategy 的主要融资方式之一是发行可转换债券。可转换债券是一种债务工具，允许债券持有人按预定价格将债券转换为 MicroStrategy 公司的股票。从公司的角- D3 W5 b- l2 Q7 F3 Z: w
7 @% E1 f, K! s9 F. u
度来看，发行可转换债券在经济上类似于在其股票上卖出看涨期权——该股票的交易价格通常是其持有 BTC 价值的两倍。通过向债券持有人提供这种上涨潜力，MicroStrategy
9 T* S# K8 b4 H" B- T
& i( n3 z$ W& ~能够以远低于传统债务市场利率的融资成本获得资金。嵌入期权使债券持有人可以在 MicroStrategy 股票价格大幅上涨时获利，也就意味着 MicroStrategy 正在出售股权波动率，
# S# T: q. c! }: N6 i7 W0 e ?' k/ ^7 r, x0 D& d" b
以换取预付款资本。
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