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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。7 B" t. l% T- j( Y4 Q6 s
2 g2 O; P$ J2 ~8 X( j这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。5 N3 ]" S# [+ f6 |
) d! V7 g* P) h& I. Q
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
% M6 {. |3 @/ O8 }& z; I
$ p8 z; A R7 ]3 C$ X1 k一年过去，牛市真的来了。& S% t% q w h( |" I
( @/ M1 t/ B. q6 H. `比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。1 Q# w- N6 Q# d& T9 m* e
' ~% f( x9 k k
钱没赚到，骂名倒是背了一身。9 y3 G# A$ k, S/ j7 k
' G2 ~# r3 E) I+ W3 {他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
' H* d6 T2 h- y [& s* b0 a5 V0 i9 L, Q% S$ L* u5 ^
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；: z8 @+ D$ ~" n% n! i6 G2 G
# ? @7 w6 J) g2 f
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。$ e. P3 r/ b8 U' Y8 a) B0 P9 l
0 Z* f; \8 a- Q* r0 C加密 VC，何去何从？* w4 ]' X! n* ?
, ?& e! N* \% J; m加密 VC 怎么样了？) n ^2 c9 b4 s* R `# i" U
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。9 H- {) l' t9 m( r( f& D
! H2 O+ G4 y+ S( S6 [那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
; U& @& N% k3 I0 D% t" z! K% h+ v0 h5 ?7 I
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
3 L; c+ i" ^7 m0 ^2 w" F2 h5 v% c( G' ~. r9 d4 ]# |
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。* C9 V* K: P! k$ \' {
3 Q+ u' v1 K6 \2 C2 [9 ^
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。0 |9 G1 Z1 o7 I
; o J+ h5 A5 D( j5 d8 ]
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
5 |) e8 T, Y7 w# \/ U. _% V5 `8 U: S" Q3 y: X- z
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。% s2 R, F/ n/ s9 C/ o
0 R0 i2 W Y6 K他给出了自己的观察：) R, V) Q9 L* q( e+ _4 J( a ^2 e# Q
$ ]. _ k9 Y7 R3 k- w- g
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；' K2 u( I/ i; C) N c
2 x* ~1 n! I+ `/ n; [约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
, B6 E+ e* P1 O& c: g+ _ R! c+ Z2 A, M2 ~
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。; W/ @& u& a8 w
% S. e: U e: M9 p
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。2 G8 G) u$ C7 c' g" D) H) B3 F
) U0 J; s$ Q# B- o# i前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」) j4 h% Y& I5 s+ E) n7 H( @5 R
, E2 d( J, L" S5 t! A
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
) {/ {& E( \- s7 G1 G4 a' `; N. A, s. d0 L+ b1 T
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。' F5 T$ s* V1 c7 E
8 q, r* z# s( e% s( f: {: W
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
9 L1 d* c' v K0 n0 X ?. d
/ C$ ^4 Z" B( g5 x' [ C) u3 a比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
! Q$ |4 E8 m" {7 {0 [ ]6 u$ a/ s
7 B. D3 ~. O+ z5 i转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
( ?1 ] v: N. v; H9 e- K) a
3 f! d. E, u- Q4 l: [「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。! ` F: d3 c0 l4 _3 A& Q/ r
4 g/ n a% g/ Y/ @+ P+ M伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。$ y# z T- L8 L1 P2 t2 y7 u
T+ O9 p+ @- S过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。4 U8 L5 R3 l v8 N; ]9 k# P& P
# Y3 |) y* B% _1 b3 C! s$ _; q「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
7 {- M I- u u; |' U# M6 Q* s/ i
9 i! @( B+ w) J; J/ O* N" W% ~此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
1 S5 b$ B# n: t7 f/ u2 t8 H S+ _2 K$ d( c; M8 J+ c9 q
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。5 ~) u3 G& k! `' i7 C& R$ i
* b: R3 A0 J. K& W- a0 A4 s1 h/ t) T: iVC 困局
5 H+ k3 L/ @8 A' V! A- C: o加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
- z6 K" l4 Y1 Z2 J7 v2 W4 C H6 M5 v
0 [; g- |/ s- ^+ @4 O1 U b. @加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。( g+ u P* Y+ U2 f
% u( k+ y, o% q) y# M# K K9 S
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
$ v6 u5 P1 j" \( W u* z
" _6 q) \+ `6 O3 a: j( S& E「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。7 M3 ?3 E# T8 \1 W' o# b. p
, O) T2 X2 y% k1 }最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
& r& i' a3 {( M8 s- M5 X/ K% \. n/ ~/ Z8 t
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
, i$ ?& G% {3 ~5 a% l2 y s5 b. E/ t: _2 z' P8 D
项目最需要的是什么？/ U( q/ h6 ?& D; m" ?0 ?
* P6 P5 h+ [ u5 f4 b5 L' }- x2 H不只是钱，而是「流动性资源」。% s% ^: |% R4 W
# `2 o. j8 J! q: t1 S: q做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
8 ]5 S6 I* e: t: _! u! {. r9 Z. }) c$ a# l" w# w& x
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
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* [$ ]# _4 \! D% m一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
% \+ c0 f7 S0 k
* c U3 H5 F U9 ^募资困境
& G/ u; M4 U7 D. K5 e( T. T如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
8 r0 \5 M& y; F# B# V5 U
/ j8 d6 ]: \+ \% J5 R6 q9 M+ S- M: A1 R根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。% u3 F& Y' [. m
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」: f" ]8 M0 a" J/ I) P
6 m% K' A& d5 C, N) D+ x( k另一方面，金主也在更换。
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! }$ j. g; Z! D* SJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。. l5 @; A/ ?! L9 R* }" A T* K
3 ?3 |; {+ K" Q- d, e但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……0 \. o/ [% I* S% S9 S$ b
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。- j2 h1 o* l0 k2 e& ~( x
) H! m5 h" q5 D( \「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。4 u0 B* R; O# L" Q/ c+ _, n& n% n
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。& {1 x" W3 C) \
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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0 K5 w6 R" w% x0 H何处突围？
; }/ j! I1 `6 _9 c, r虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。7 h5 A0 J4 o& a$ D
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对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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& W$ C# {4 t) [; ]1 y* n" c, P& `3 T2 z更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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8 q# E- W. S1 j# a9 N0 v「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。% C# Y: s! b5 Z+ K/ C
- ]5 T% K- K7 z5 H8 v但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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7 T2 M" J( Q3 s0 F, Z他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。* V/ z) q1 m+ n G3 M
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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; Q0 V W* _" H2 Q+ _5 l他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。: |( e# K2 F4 ]! S( V- K
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。/ a K, r- q/ k: u3 g; E9 S
3 @9 S. `5 G" g1 J" {然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。/ b5 D! R) C$ H$ }/ ~
1 {$ L$ s: Y) ?/ K" R' a( z3 ]毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。! D1 A" U- P) z
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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