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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
\- V/ i9 S4 c( {" `' `; R7 C: u+ c1 a% d5 J
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
7 L1 @' f6 y& O3 ~- D) k) ?- d/ q7 w: h4 N) V6 T
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」1 c* _1 C; |0 r/ t9 o5 R! [! W- T
) z( P0 h0 e+ F/ l& Z! P一年过去，牛市真的来了。
- i! S" Q# x1 S4 r' ]
# {0 m3 z t& _3 q8 \) \比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
3 J! j$ D: }# }2 u5 D
/ b$ q) w8 h7 s2 y钱没赚到，骂名倒是背了一身。
! K! k' w1 q9 i& J0 z, o# o" J% y, m: v, m m. P7 b
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
; M) `* w/ y R+ m( }& r) w
: x- N9 x+ e6 ?& C) g/ C他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；0 s$ N8 A; Y4 d4 d# o
8 n1 s+ t: X5 s9 {3 Y8 a
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
% n+ ?% K0 v- V- i% D
3 K9 x. H) I. u/ L加密 VC，何去何从？
/ j% O, _; }2 P2 O* r
4 f$ U3 Y& U+ X2 k# G5 X% G加密 VC 怎么样了？
& B6 j( ?' J, y. F在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
! T8 j, R% U! v/ f ?) D/ a" C- g! [5 A% R7 t3 s7 w
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
. s1 N" B; W! L$ u. `( s1 ]# s; Y( ^3 x3 y0 ~/ |
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
* J- }& y. ~$ p3 o( G& z1 ~
/ h& ?+ ]9 r- _" Q; E) H9 u$ v% lRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
' H7 \3 ?- J" W* H' ~6 m% [! V4 C) U
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。4 Y# v5 p6 b5 ]& {! m& q
& } Z7 S8 l* O" f3 V
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
. R) i7 @3 u, p: ?& w0 O& y: f# {
; K' h! ~+ x. N5 x1 w据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
6 {! r% X6 @$ y6 ]$ W7 u6 G b! F+ [8 g6 q3 U: j
他给出了自己的观察：
8 K& L5 I1 U8 m* e! I
1 z7 {( ]( X* {0 D7 r2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；- j" X, ?6 b F
5 H! k; c1 M0 |2 x* l! r约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；5 X6 B. E& W0 E
5 L3 c1 X) c4 w/ f! i
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
% a& k; W4 Q+ M2 K8 q J( L: C9 v/ e' s9 x$ _4 C: V
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
# E6 o( D" D, d5 q2 F% _0 S1 e7 g
9 O! ^7 J* H% E B- O0 b j, H前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」3 u R6 O2 ?8 t
; ^, H. l# Y/ Y5 \- e( xLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
8 V% S1 Y2 j* {
/ I; _2 l& H$ L& r) z" ~此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。. y* ?+ Z t C5 @
5 p% U$ i+ k9 ~7 \7 z早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
" N7 U! Q& E4 j% X! N6 `0 B4 k/ ?9 p: u+ N _$ d. s
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
+ d% ]8 @$ h1 Z0 S" t8 J. I1 u& o5 h5 Y/ ?) h6 D. K
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
; @. j( G/ \# D' {% \- }7 |. q0 `; @* ^" Z2 y( m
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。- l, z! I% X* p! A$ [5 L$ h7 d7 R
2 N2 i+ H ?! m" d1 Q" ^
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。% K$ Z; M4 a! D2 K. x
' g/ k7 t" e. }' I5 I& k过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
3 n9 P' Z4 M* y1 n2 f# ~9 y2 t
+ k& M, v% `& n& c「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
% I( i/ K# ? O* X
0 _& {1 {3 @+ J8 L( M此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。; l3 \% K4 j& f9 o' U
5 b. @2 ?3 U4 g7 V
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。$ o" X. M0 v; l9 C+ L: E
/ K+ y' Z0 _# U( x( s
VC 困局
) B" y4 h% v3 K3 r, a加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
7 O, r# I2 \( E8 \ q0 A4 t3 D5 T- |3 l9 I; [
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
[+ t6 Q1 L7 O9 E, ?
3 N4 p! e! a; t* l- H" Z8 `# @此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。: O7 C5 v$ X, Y, x5 S$ g% K
/ b$ N" m X& r/ H2 V
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
5 e. V7 x( v) w$ T& E* x8 p& ~, ?- D9 t4 `+ O |0 }
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
$ E% @1 J& v {6 H, b2 v5 B. a" v k c' a3 a ?3 J8 f7 \$ d
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」: u0 R z& j6 D0 M; @
- a- P5 W j8 E; W$ C项目最需要的是什么？
1 x" `5 }. n7 J" s5 W: q3 m; F7 k; O2 o. w
不只是钱，而是「流动性资源」。& X0 x3 D ^# v, h3 \8 x
g, z* H8 G- y+ n0 W- ^4 x
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。# ?2 [. R8 P' d$ }: [( r' ?1 F
( S( [# X4 _( u+ t; ?0 ?5 V
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。4 U! ?5 q9 g, l& M% s; `
* o* c7 `0 ~6 o f
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。) I2 V; ]* ]' n2 [$ B! c! J
3 B, o: r7 D" Z2 N4 ~7 ?8 C
募资困境+ j* G) B0 }3 p3 N5 g
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。) v/ h; s g: \! e8 \1 C; L
" S( e6 n% M i- Q1 R根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。. C, c4 u8 Y' ]- _, y: V2 ?3 S" ]2 b
8 Z$ Y$ M' G/ v* d为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」" w" V! q2 ^2 Y% d% C
; G; p# o( S" P d, n) {- r另一方面，金主也在更换。' P6 \. p; V+ \( G U1 @
4 ]2 y( ^% y5 V! L2 ?Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。; e0 J+ p( x h: f9 @: N
5 T, y5 _: S5 t但这些新兴 LP 的口味更挑剔：8 a5 t9 e, O1 u' ]) P9 w3 k
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。& f3 G- F) l Y
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。4 R3 F& r! m, k9 w* `0 \5 f
3 m" w( N4 U1 ^而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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# t, `/ P+ R+ m' L2 V更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。$ n; E1 ~) t: V3 X x! r
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何处突围？
% [5 }! k$ [7 f. q虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。8 ]5 _% Q2 _8 w, Q8 [
2 F9 z0 q: n+ {1 \% c2 S" e对于未来，他们保持乐观。8 ~4 N% t. [. W3 t
" W$ w( o6 J3 m! I) l「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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% V. \( h* D9 w& V更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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9 x7 Y9 U, O0 ^2 ]「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。: k+ R9 g: f& u
9 l8 R3 q4 p- a$ A* c4 @& D/ `& ?他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。" b2 G- K7 a+ C$ r
8 m3 R* S O9 X# E D% S. J$ ^或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。, J4 i3 @6 G1 q8 s; w/ L; g
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。4 ?4 C9 q2 M0 m- b
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。7 H$ `* B4 U! E7 a, b4 n
+ k: q2 J7 ^/ Y( d然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。7 e0 G6 O6 G0 o% v, p3 K% N
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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