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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
% T1 v: j F& ^6 P& o1 M) V/ ]
' C6 @$ O( i# Z) R这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。, y7 N7 b7 G4 ]$ g2 J4 b+ G( N
6 x+ t* a; }8 g: p4 j
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」* h: A2 [; i: o( N: a( w
( M3 L, N- F/ d8 L3 o一年过去，牛市真的来了。
3 T9 {8 |! b+ E( z1 v4 E& s' o! M" `$ P2 Q1 @0 p6 v. W
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
I! o: l& p# g
% f% Z. B; G6 Z' v* p钱没赚到，骂名倒是背了一身。
6 |, l5 |/ Y1 j( |, O
" O. R* u$ y' v/ x他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；- ?& y% }" d* k( u1 L8 B" Z8 i
; F6 E( R) L0 Q! T8 a9 O: D# t
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
2 S* }. }! G/ s5 E% G
5 d+ K, b4 _# @* O9 `他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
3 J: h# M# h& `; _' K2 f: U$ e6 U% w! z0 y
加密 VC，何去何从？0 N* [# S, n; D+ O
6 @0 j1 h/ O5 l
加密 VC 怎么样了？; m1 W3 y) y% L' b8 m
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。 y0 Z2 D8 h7 I4 d6 u" v
J _7 p' u/ }' t& N; s/ ^- r# Y, @8 X
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
6 E* _, [7 _; o1 i
5 H3 B3 [1 N7 |0 B7 R4 a* C9 q0 x那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？! p& P; h8 \- l5 ~' b: C
. z0 Z/ g& o: O5 J. P
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。7 J0 ~8 @; N" f3 S) M
. o/ o/ a ^& m8 r; R以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。+ h( g9 s8 t: M6 |
6 f+ @) ] C2 L, j在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
5 _# |+ \4 Z/ s" i' f8 I( A' p8 ^
# \$ I5 e- z0 F据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
: L: \! t( w1 u; f
. E- U: y4 M3 z6 U他给出了自己的观察：
& i3 I& u3 `/ v1 V: u& k, H1 N" d$ U/ N/ ]
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
. W! _( s4 B- s- o( y
) D$ I) f1 r6 H c$ r约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
' j+ c3 F7 Q* X% l2 f1 B
0 j$ ~& @$ ^0 c C1 W更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
' y G& K& V: P* u& h- Z, G6 V6 v: y
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。4 U- h$ c$ B: E% E+ z
7 `5 D+ h( d, M. f1 U: C
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
* x/ t w b. f8 o( n
, R- u$ I0 L w7 ALD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。. w G5 j( L6 Y0 R
`: h* Y) J$ K( V3 }6 F此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。! j8 j: o0 u! j( j" ]
* z' K7 Y3 Z6 |+ h
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
+ f; a. |6 y' Z1 R* E/ }' j" _) z1 Z" k
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。4 W5 i6 l9 k# ^0 }
4 F1 L [# ~2 G8 l' h, E
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
" v v s2 S3 B- | a
$ R3 c# |: Q7 A# L: [「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。: D7 Z4 m c- B" V
) x7 _; Z2 \4 V伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。* i# S r1 V" T: }2 D
; L7 {" L5 V/ c% I过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
8 k( S; y6 N/ M. x; P
5 Q! `* C1 u4 p8 Z「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
1 a1 S/ D( q9 b1 b ^5 i+ p" t i7 M/ Y# k3 ?
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。. [2 O ^9 c3 y: r( e5 M
) G+ W& f' ]& h/ k5 g3 u" B7 u「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。4 O% {9 H) Q1 B/ G5 H" a
/ o# A3 F0 F! S1 lVC 困局6 v6 f* H! U/ s" Y
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
# ^" G4 y% A I2 f4 w
& l9 m3 m2 S5 k9 s( r加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
1 \+ ~. z; E8 @! ~, d7 g% @
! E, x! |& ?1 m1 p" K- r( j此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。8 R8 X) z5 U9 I' `7 ?
3 ]/ V# B+ n" B$ ], S# E「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。 @0 y* y. w4 k; b, q( U
* F6 b9 }+ \+ r: M最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。6 j1 N3 _1 O. J. x% A( [8 {4 Q
5 I+ V0 u, q/ U4 {1 l% G+ u
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」6 N) N% u9 l0 S2 t, e
9 V9 }" @3 W9 `; D
项目最需要的是什么？
. L' X" ]( A* \
. o* i8 |) S$ r) k2 _3 D不只是钱，而是「流动性资源」。
) V' I; A1 K. v& b2 p
. S4 z! W) e5 Z; r4 ^做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。; Q7 b- R3 y: p6 b4 }
6 s* \7 e, n1 J$ Q. n于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。8 N' J( x0 u4 J" L7 E3 _
" v& k+ R- p6 d: d/ g, J一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
& K: T$ O( i9 J2 z! Q- {
8 W0 A. d! Y& A! P3 z募资困境
1 g/ `8 w( L5 K* R7 l5 W& @如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。# V' `# Y2 Z Y$ H5 u+ S# |! ~
* Q3 X. T" J" g! \1 H: h- Y' d
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。2 n s- L' V' J& u9 O- X( D
: |( \' D/ r4 C. X* p! M为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」" s0 F% c6 K6 Q% w5 h
2 Z+ u9 H2 \! P3 y9 V+ b
另一方面，金主也在更换。
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2 E* ~/ w4 t- h1 _- }Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。/ H0 Q7 f1 o; R: t1 P
) }4 M/ x. \" y( Y5 d$ r) H4 L但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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' O1 T" n. d) O( I/ z残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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' {/ h7 c( p( U. l% B而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。! j! Y9 q; i/ g- d
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。+ v, a" |" {" P( e, Z. a0 a
" d: a e" g: v2 t3 ~- q1 c何处突围？ H6 g% Y3 e5 C" P( ^- o, Y) l
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。" N3 @; j- f& v. T$ s: P/ d
8 q6 C6 n; _! \4 Q" }「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」- d: b+ @8 U/ y% Q
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。' g) k& ` U8 s9 o; Q# b; m
# P5 z7 e: {$ ~/ V+ y) x; |" t% n「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。/ `9 I3 J3 p; d; c. v: {+ K
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。" ~( A8 D$ k; P
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。' z/ U0 y( I5 I5 _$ U" c) K$ s) c8 S
2 o' b( j6 E+ @2 L' W7 G* p9 E或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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, R1 {' P L3 d! x0 V8 D8 {他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。, S1 X. e8 ~& I* }6 G
: k5 j# C9 c8 U. [/ f这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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1 F( B$ Q$ I1 |" s, t然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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