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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
0 E" _' N, T$ X) u5 S, } L. K9 `
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。$ v* Z: @* W9 N; m
: x; @1 {# D, ?& @6 N
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」/ w! F( n# s+ Q& {
. W. V$ r; i6 N& Q6 C& {4 N
一年过去，牛市真的来了。7 c! e2 q) c D/ }. M; \
2 R! U: A h4 W9 X8 a/ J' Y: ~比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
6 A% C4 a. B8 Z" \% C* J$ d! d b+ u& M
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
, M+ d5 J2 D E* p/ {
; x4 L, F3 i) e! s9 W他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；. y- h$ [9 D0 C5 G
9 b: b3 _/ ^/ e" C
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；! y8 C: Y* Y1 w* A, u/ S4 f
1 l; J; f1 _8 u4 C7 J
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。0 f8 W& |3 q( T7 ]! i
Y. y, d/ R3 L% k- a) Y
加密 VC，何去何从？
: s$ k: X$ r& t( a
. a4 G( M; D9 f% `9 M$ D加密 VC 怎么样了？8 r9 v9 A1 F! m. g% l
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。; C) P$ j: g0 ~
* B! d/ @1 S& w, l6 L- e
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。* i2 y$ h' K* L
# b6 B+ Q. W: i+ H9 W那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
1 M6 L% Z) i) @+ F) S$ a
8 G. ~: k2 q' D! } {" ^RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。' D! s& A4 E4 D, s) J
) L, [ \% S0 Q2 y1 D% j以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
$ q( O; [. p8 O2 Q" J7 @0 {
' |( E @$ c# h8 k+ }( B% x' A1 s在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。) O4 v' W3 v& s; p5 Q# |( T
0 R; V8 _ w8 I# |据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
8 U3 b) i; d" \) n m! u: s4 U5 T6 k' P0 e
他给出了自己的观察：$ n& D" q$ M+ a& G' ^
0 U* F9 s/ N# D5 h) N* { ?2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；7 B4 d+ l- n2 S, u
% [, V, o0 y! U约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；( D8 ]- E7 G" n/ T
- G1 `$ R0 b4 `$ j* n更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
5 R3 @3 s5 ^- c" c$ z, R
8 D" ~9 W- e* v换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。# T, L u7 @' l, b
! `, D. U$ T) d2 z" I ]7 k( i- k
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」1 y- E: _* F% m/ P, D% d7 E
! O; i5 J4 [1 n9 W2 SLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。& s0 B8 x5 j! S+ p7 Z
8 M9 C5 k- H' |" x- R0 M2 C. U& I
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。/ p% p) d7 g$ K, }
0 @$ A: C7 \6 f+ z早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
5 {$ ?3 w. Y8 T0 r# |& I
: e! ^, A8 |' \/ ]9 C/ p比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。# g% g' u+ G) Y/ u: G
3 O. l" m4 J3 I7 [转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
) q& U& _; R. G: Y5 {& X, P
9 h$ \9 C7 G, j" ^' b4 _! b+ ]「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
/ h. m5 v* C6 `. U! y2 H7 }; V# \ q; J$ I9 E4 U
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。8 b2 n2 q7 f; S7 \
( b+ X' {' P% H# U过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
( s8 \$ M1 L$ {, B
8 T0 p$ _8 f# @, s _% l「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
! u1 a1 i* `( [+ ~
$ f$ G5 E: {7 J1 r4 x# s此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
0 w4 @7 O; S# P+ L* u* d$ X; R( W, V, a( f! d8 l6 Y# b" y7 A6 o
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。7 g' A2 |$ P; x p n# M
, \8 o1 E/ i e- K3 q RVC 困局1 F9 H% O# ]' {/ t$ F# W: d E
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
# z; d* e, Y: v6 P8 S+ s/ H! ]
0 J! @. y/ C3 _, O- k- ]$ U& `% Z2 w加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。7 v, O+ X% y- T a
( P& W4 M6 q' n4 S$ X此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。" i* n0 N; _. E$ v: _
& i+ C$ }7 A! k: T「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。2 B" v+ s! F& o0 W' o
9 g, e& {$ H0 G0 H0 ? I- w3 }
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
2 j3 i# D, p2 C1 p V4 |2 b) U3 r7 N; Q' ^4 J) C0 }
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」8 s6 e0 C1 @$ [) A$ |! u& H( F
7 s W4 S! a. C2 O( n3 Z* E$ t, s项目最需要的是什么？
) y( _ m9 `0 Z" @( K+ f+ l
9 P' {: x: l J4 X不只是钱，而是「流动性资源」。
$ e: @2 y+ `3 s4 L
8 ?' {6 W4 _3 i6 b# y% e+ l做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
, O8 }/ R" |' N0 L
: R- Y6 U" \ H7 E于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
6 T$ U+ ^. h% _! a) e* k( }0 C: y% F- ]& Q# T; C4 T0 K/ K9 Q
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
1 k- @# J, S. u( m3 d1 S. Q" f) P/ W9 K
募资困境
, ~' Y: ~; j M( O q: _如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
; A; I, E; S1 u- O; v o% u, @0 L1 E8 _. A3 [4 E3 f+ Z' L
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
u# n. d6 E" g) {
0 [) M- y6 M7 o: x0 B为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
! c3 G+ e5 O# A
3 n: D8 x3 }7 N6 ^& a另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。# w6 O! U- }, I! j+ P1 S+ d
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：* i8 r" X# s0 f/ T k2 f2 p
+ G& ?- \4 }) s他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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9 |2 A0 J1 F/ n4 ^- D「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。# w4 H- \8 U: X+ P
5 A+ N1 J ~2 F0 Y而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。- ]: S- D- }! ^) {
, a c( Q8 E* R- s- M, F1 @6 }何处突围？% L( V& X% E6 c/ B+ {5 m( c9 @# a; Y
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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0 Z- T1 Y& g) H对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。0 Q9 \, G6 A" } d: h" O1 U
0 P% S2 F# l, {+ g: ?4 W「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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p$ D. b" a6 d( w8 }但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。3 q v/ N* u$ X
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。) k% M/ g4 ~& S3 N$ t. Q8 C
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。- i1 ]% H$ E4 l2 r
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。' \& g- d1 d; b' i# b
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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