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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
/ {/ p L/ ?% E) F( S- C, E
" q# _0 ?1 O: Y这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
& ^6 K% k2 ~0 q, G7 l
! k: c% h' j8 Z4 J- j: D- k7 @9 h2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」. p4 m3 c: k o' d
) r0 N; L( |; q9 V一年过去，牛市真的来了。
, \( A; y7 c2 _8 G
/ Y" @ `: u5 t+ I, w' r比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。# v4 N$ B/ Y2 B3 g' o9 b
D _& }7 \3 M) \0 Z7 o
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
4 D9 t) V4 H& R: U8 l1 Z5 x
6 R! w9 s) R& _& I/ z$ I他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；* f, \- P7 b! c6 ?: P' q+ f0 `+ J/ H
3 |) K9 N2 X8 a% ^. b
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；" V2 E1 K) ^: g, z X0 a5 L
+ _* d: s- j5 T7 e他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
1 p7 V, M% s8 \2 j0 _
- u6 h1 a, w% g" a7 `- m" X6 y加密 VC，何去何从？
. L) N2 F; Y1 i/ w' M8 Z0 c9 w( B
# C8 y6 q% P2 ~! r: d加密 VC 怎么样了？
, S( U5 ?# X" k3 T2 ~6 a在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。' z+ ?. A. v) [. T' `4 C
2 Z% S* n& T c. P9 N G" H1 d5 j那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
! {3 v. c& E6 ^9 C g% S; Q
, e5 `. X# g5 { P1 t那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
& }7 o G& c3 A8 x6 n" z
2 ~# Q/ L+ Z8 Q# @; b: GRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。, }8 S3 M+ o, f
. |% U8 ?3 @: h9 u以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。% r, L2 I/ ]6 o# j( }
6 k* [" r6 o& C+ }$ N/ p `6 ?
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
6 Y- Q/ s4 G2 \8 F9 H: T8 f) P" ~. R
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
7 T& p% h* W$ B/ {3 E# \/ ~
- u1 [, j$ g$ k6 S! [4 N他给出了自己的观察：6 u: m9 `; O, {
( x7 U }7 t2 ~/ E2 y
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；9 \5 Q+ p2 g; g& w
5 v+ F4 t% i# p约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；% `3 Z2 i% T! N4 c) P: }' f
* B" k4 l( y7 i# X, ^4 X) a更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
5 H; u" h+ O$ K. i& K8 l
+ j! m7 ?/ m* Z换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。5 n4 U8 G T& Y% z/ t
5 _& d+ Q% L* \, _
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
N9 t! ]$ G3 e
. y- N$ a6 R- @: _! s8 QLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
- ~6 t& t+ Z8 ~, v4 z8 Y, l- `1 ^" L9 U
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。8 y) n" j9 X( `( q& P* B
D) `% P1 U# u5 y$ U早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
2 [* L- e& g, _5 N$ R
- z1 X# x T9 J. \" g- m0 l4 I5 W比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。( O6 c+ y( ~! l1 \; G, c
% s0 P2 s, b6 d1 T- B转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。/ M; ?4 W# `& _# `! ^0 u+ ^
9 V# Z2 M& r3 C$ F6 W
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。& x$ _3 x7 a& e. U1 S; p4 l
3 F3 j9 [; O, ]& E s% X2 e伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。# x- S0 \) J9 Z/ p! ~# J8 P2 @# ?
6 t$ f, C. v% d: S p过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
' s: _5 A, u" y. A
+ X) T0 v' x; C; h( c「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
* K- k5 j" w: Q# l: M( r1 Y
0 u. k% |% K- p此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。; ~( Y7 z2 \) e9 u8 r3 u" k
2 L+ m0 e1 G) ^5 M3 z# ~7 b3 ^* y
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
) ^# r1 _1 L( r) o
; ~' C; e& `8 q3 ]) P& Q$ HVC 困局+ L. C, o$ S. v) y; q6 p
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。! c4 t- `+ f! f3 d4 _; g; p
|3 i1 a6 ^5 H/ h% |5 ]' L. \* q
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
8 Z* i& \+ S# o' l
/ X! C4 Y/ n4 S- d此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。+ u. d: E" m# E1 Z8 v, V2 _
% q* R: x, F/ ~& \2 ]「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
+ N7 }' r1 c6 M0 o7 p2 } Y* h+ d* Y: l7 c H
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。3 c' K0 x; A6 [2 u3 }$ l! y
1 m! u4 s( ]( `- N一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
9 B9 ^' g' Y( `- a% e+ S7 R/ W" x) i+ L
项目最需要的是什么？
, M; L1 [/ h0 ` }) {: i( X
& \' \5 R$ |' ^' ?不只是钱，而是「流动性资源」。 ]' y! u% L& w, m, t8 {) E. f
) j% J/ Z, [2 A3 Q9 j做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
6 h9 c; c; f1 H: X5 h4 v0 A; i; f$ e: J5 G
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。% S7 E8 f. \0 o" u$ @+ }& o; e
$ f, \# F+ p; b6 h8 G一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。+ V6 X- Q3 j: @6 h* ^
o& n0 H% S [$ d+ a) j, w) [募资困境
3 {" i! N; ^% `+ N/ z' F! Q; v如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
3 |% |# e/ @# [" ]1 m# [ G$ g! q# P1 c1 U
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
* u9 m1 Z: D* ~2 g# t& D
* L2 e: ~7 t' O s9 Y, J* j为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」* c6 i9 p6 h: t( D6 |
; h, H2 |" z4 r% ^5 u7 [. Y6 Q另一方面，金主也在更换。 U: l, g5 j/ \! u) d w# ^" U
2 L; z0 a% P" q1 E3 J& oJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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9 o3 t' V3 K" K「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。& ?$ R! I4 T2 A. X T+ R0 l
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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; V8 @1 Q5 \) x3 ]何处突围？/ c0 I" O/ V, v" l0 g o
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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9 f8 e$ r5 t8 L9 m更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。* b" P. M& p( b# r; C& u
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。) H3 P. z( A7 A5 b
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。- v7 W8 d; q6 P$ k5 W! x' g# |8 p
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。) W% y$ u; |6 \2 ^, N! Y, N) E4 x
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。6 c7 H0 d: q2 k: r# X7 Q
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。6 L5 N( p( L. s
: }# B3 |4 ]1 h' I然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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