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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。
# K5 {' `- ?: f. ^' @( X从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。
; E7 c& `$ P; y5 Y K7 c5 R r01 5 U( M3 S0 A1 k, o% I2 X7 P
stETH不会是下一个UST 7 y8 R' P6 t- s# n5 `* z" L
stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。 # x5 C# B' a) ?/ x% y; D6 y
当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。 . \- G, c. J3 l. R* t. H1 s) S: N
02
6 @9 g9 J9 M* d: U) C( istETH不是GBTC
7 B, Z% N' _! v; Y5 Z' i: K4 pstETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。 : _% Z$ B) o6 M' `6 k
它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。 H8 H; k( f9 E$ z
03 ) R: a: z9 Y7 s) ^# X1 _
stETH价格不一定与ETH挂钩
; o8 o% f8 I- V2 G( W8 tstETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。
4 H) F0 `0 G2 N4 s* X6 T! N现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。 * |) d ?$ t0 ?3 w
04 7 z9 X6 G& ^8 c) B! k
stETH存在套利机会
* K* U! z0 C' C一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。
9 b. Z T+ M& X5 L: i- q因为其中存在套利： $ a, L9 M' P5 R* Q
如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。
" k9 }6 ?1 R& K. @% B. s% ^当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式： ' }! B/ G: ?' `( @
如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。 0 G6 B% z' U B+ F- n* e
05
4 w, a T6 V. k: S" K ]0 O) M0 q即使合并，赎回仍要等6-12个月
' [; s7 y' Z, C1 y需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。 2 c: S/ [# S/ Q2 A6 m5 Z
06
6 n. s* P/ o& s Z6 @& ~影响stETH价格的四大因素 ; ?" v, ]. T$ Z7 ]. @6 y! X
有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于： 3 u2 h- }% h# \" X' q) {8 c( I9 l
流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
) o* O' h J+ J" _
07
/ a# t5 y2 ]0 T5 D引发stETH清算的原因
5 [2 T G0 V- u5 f8 Z* m* F杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。
- ^ m" P8 R5 k* S3 m3 I7 |前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。 1 n- m" _+ d/ |6 j% ?/ s
因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。 w+ k1 w# e1 \5 ?/ G
. o" x+ G' E- T! D; ECelsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。
5 L/ S" h9 z4 F* k2 s w U所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。
2 x7 r. i2 J. }' z5 ]) u% E根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。 7 U4 C) ^, _& t; H6 C1 S
例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。
9 j o( K5 L& }8 }( i. y08
/ f2 l, m. |. t/ P! L5 P. ^3-5%的负溢价是正常的
- Y5 M* w; M, [) z' U9 f _" r那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？
! ]5 P0 }) z* B7 [/ {不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。 : W$ @2 I P. ?; L2 O9 U R/ ?6 O7 n
我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。
, s! a2 y g! ?1 W" V6 z8 \$ q/ A来源：金色财经 |
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