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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。1 d& _' r) K& d2 t9 C3 |0 k7 |
0 X5 U' B4 D9 j `8 \
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
3 U o& P. J- A' l; Z& @5 e4 W; f
) i% }+ [2 G3 ^: A" D& q2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」6 m1 F4 R: q+ J4 Z3 W6 m( ^& E
" K+ [/ ^& n n1 j一年过去，牛市真的来了。
- V, L. K1 w5 X! y1 w
7 {" t9 U! [4 Q' E, `6 c" @比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。! j% A9 K; h, u3 b7 I8 |' Q! J
- a2 Z( E) ^' H' z& X/ z2 d
钱没赚到，骂名倒是背了一身。9 f; N8 a0 m. Z! x2 _% d1 o* u
5 B9 A8 L+ b% J! l+ ^# _
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制； r" G# S+ L" D3 y, e/ _
: m- \' u" @( d& A4 C( G他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；( W1 c3 \+ T, c0 p
5 i$ R+ N, j! y0 \# W
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。% e1 s& _% O/ ]( g# G; v1 h
# \7 c6 w. N: f6 B1 T
加密 VC，何去何从？
- N5 }0 I8 X7 }) X1 G! R& H( Y4 ~0 S* u/ g9 }
加密 VC 怎么样了？: f9 i* S) j2 ?0 Z
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。/ v# t$ v! [' h3 H. I
) ~% Z5 Q9 C( _ q/ d
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。 d9 ?, m. u: P! Y& n. y7 ~4 I
3 s, \" y U9 ~& v' R8 I: t2 F那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
3 g$ C; e! P5 f9 Q ]) \9 J: H' [6 X4 c9 s0 M" P# n7 j
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。- m, D7 }4 l$ j" W' z1 m y, x
7 y, O) w( n, {
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
3 T+ A1 I5 `, f5 k! G: n9 C$ u& I; N
; R" [& f1 B7 ~- L F* h# e在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。6 w; q. a& {/ b- T" l5 K
0 v+ p: m/ o8 }
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
* s4 c$ Q( v$ e( Z
K- M. b' [* s他给出了自己的观察：+ \) k% z s/ C i+ d
& o6 f, R' A' \! m: l2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；- ?! O) I1 j' f1 p3 H. B
# K) P4 F! K0 P2 U' [. |0 q) y约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；6 Q' q1 f3 n4 J0 p
2 S0 y5 s2 f8 T0 y- e5 `1 v
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。0 C4 |: _6 U0 m' x4 B
4 q, B7 @- G5 X+ M4 i7 d3 b换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
! K: a! Y* e4 u/ I) S2 n
; R0 t J3 S* A% [0 [/ o$ N前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」9 Y1 A" i* |8 J+ p" X" Z
& e3 }* ]6 C3 O8 d- MLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
! E; F5 R- z: e# s$ |& z/ y& a
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
6 _$ k( k# n' H0 C! ~& y, N
6 ^8 O3 h( g3 r2 I! j早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。+ k. }6 H2 j* P$ R9 u5 _8 \
$ H, B4 B1 [# V8 B7 @0 _9 B
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
) y5 L* T, e3 r5 U5 V' M# ]! ^( c0 W3 e$ J
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
* x! J* I& R6 n1 L" P1 |% w/ l3 O+ }. I: V3 E
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
) w: T: I0 r2 w! @3 l( p4 f$ j) H" I* X
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
W; K9 N6 d! V, v& ~9 X$ M0 p/ q* y9 x2 v4 @
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
8 k. L. O/ U4 Q7 a+ j
8 \" b- P7 ]: F/ U4 R* H& h「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。4 k" t Q/ A% q7 Z! q4 K
9 f" }0 j- X: m/ [' M7 t
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。5 z- v4 M. f$ ]: S: M8 P
+ @9 p$ E# ?% e9 c; O3 K
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
# C5 q/ C) d; ^9 b2 |. W% B7 z6 n q5 p# E4 C0 R9 \3 ]
VC 困局: J1 Q) E2 t0 h3 t, q, x9 r4 x
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
% J8 V& r' r: o( d5 S! S
2 }& ]* o' i: K9 u2 ~, X: F加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。7 \- G4 H& U' m3 U
7 v% _7 w9 _+ S. r: k此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
+ z" W D! S" N5 ], Q& T/ H: a: p. p
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。0 }& f, W) C6 \9 f. }: d: R$ Q( `
* X( y' ^- z/ W$ d$ Q
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
) W3 A3 J" o# q6 C6 ]5 F4 _/ w" M, X- K9 B9 ]2 Y) w) r# [' P% Z
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」2 y! j. n5 `$ B1 ~- ]
* \# ~' q, w$ s+ m项目最需要的是什么？" ]2 ]' z7 F: F
$ _0 r# t- e! ~! o6 U
不只是钱，而是「流动性资源」。
2 Y( G8 |4 P) i
7 S' t4 P }( j0 P) e2 P B/ h+ r做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
8 z! ?5 a& e$ _. R/ C
% Z0 r% B8 v- D3 v- N8 d7 c于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。* k3 k! h' n% q# ?* f0 W8 Q* C
* I( j1 F: @4 P: T, F! K8 _% ]8 Q( s6 y一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
% c' t* g/ S8 i. `3 R5 {- Y2 R6 m. G6 e# u" e
募资困境 M4 [9 q7 [+ o
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。( F6 ^" `+ M0 X* ^9 }
" o# w) W" L9 a: C$ i根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。6 Z% m( B! |% s: q! T' W
! M6 S# x5 E5 Z5 ?0 ?为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」: j# Y4 B# m6 Y; `; j9 P/ e5 |
}6 T6 w8 B" Y) F' l( j- m0 {另一方面，金主也在更换。, J [) H# g$ w1 @9 Q
- o0 Z3 P! D" c% |( IJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：/ `$ O% {5 |6 k! D6 E
5 Q/ b2 t3 ]% c; u7 Q他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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' B( o* k8 i4 D. I6 a7 \! p+ }! i残酷的是，钱越来越集中在少数头部。, I9 m% [6 T4 V* C2 N2 x/ b
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。! l% @! x) j. {( u
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。+ e6 g: V3 |9 i% @+ S
0 t4 A k: @: v更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？
$ N4 b4 @' e8 o" P* X$ G7 z虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。+ i; y, f5 H/ e! y7 T
" v/ j9 H5 K0 c, [) C' G" w9 V对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。: Z% h, P! _& N# | J! c" M% t
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。3 p2 u6 c! K2 o! `% o$ V1 v
) E: p2 q q5 p V& K! O他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。6 j* t) \5 { W' P
! ^4 T( v4 m$ W7 w或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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3 ]- \( s( ~5 v' d1 [9 M他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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4 D* K! N& l7 q3 P5 o+ u5 z这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。3 z# ]2 H( U7 y8 g% E6 `
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。4 c9 A; Q/ M" R9 {4 N0 N
. z9 @5 ]0 h; T5 j% }% U* T/ U9 `毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。. L, b& C$ h! l
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这行情真是离谱，币涨了VC却快凉了，真·资本寒冬里的反向操作 |
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写得太深了，把VC圈的寒冬刻得入骨。6 T' t% I/ p, ]# i1 f" ^
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这个币安交易所听说很厉害啊，才创立多少年就堪称三大交易所了！ |
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