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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。. i7 \7 O/ @9 k4 ^3 K7 O
; B4 E# m* j9 W+ a2 {9 D/ ?& o
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
5 F' c$ j. i; I/ T* t; m1 ?3 Y% O
% P$ p2 `3 e% O- w) @' a2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
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一年过去，牛市真的来了。
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比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
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钱没赚到，骂名倒是背了一身。' P! g2 _7 H; |2 K
% w% S0 k6 u8 r0 Y7 J6 _9 ~1 s2 @
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；3 r2 P) u! w" {* B9 ~ Y
% [+ Z \/ v* n
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；7 |8 m" q# H c `# R- _
y$ _4 p" q6 @; Q7 ^他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。% I. y- u& M0 F3 e+ I; o2 D7 l
. H) [) G& }% {
加密 VC，何去何从？
4 w. e7 ^. ]1 F9 R6 O9 P9 T0 [6 V! d
加密 VC 怎么样了？8 Q5 O6 G4 P! l* g7 v# k5 V; `: L
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。8 T. |, p( O! @
& I* W4 p/ R I# a: O- ~7 ]3 E$ c
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。 j( r' u& S& _) ?: p
+ A: o% t# S1 i! h! q3 M+ g5 [5 F+ ]2 R那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
% x% r: Z; z$ q/ m) G$ L/ i8 l! g$ H2 A3 l
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
& c& X1 B5 {- l: r. {8 I9 ^* T& q/ w/ L3 w- ?" k) R
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。2 B7 l( { G& S8 A- ^( P
" t; E7 H: K9 Y7 f1 {6 H在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。( K% a7 h4 _( V" T
* x O5 p. d$ e4 c据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
/ m( N; _# r- K: P& O. P6 J6 U6 H, @ `
他给出了自己的观察：
3 L0 @ }( F+ K5 t3 A& Y$ {9 m
+ H: n- {; x5 Z* [6 ?0 h& r2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
% f( I2 K. t7 N& k$ y
( i, f6 {' E/ B$ M. t% N约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
8 a% }# G0 w9 W0 q, D3 ^
" N; T8 k. n$ i( _: C5 n更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
+ {0 S5 }: E/ a8 n, u
: f9 B' e8 e: v# I- W' `换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
5 E) X0 }; N, u9 S( C+ [
, Q4 b; W2 r# ~前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
8 u! }- e8 I2 |3 w) t3 C8 Q. t
* d9 x) J! K6 h4 pLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
9 I. K: A6 z; b& P+ N8 O$ t" c
$ C4 U1 D3 w; f) E) |此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
6 a t' k2 M( N9 G9 h6 F* s
7 P! M2 M, x4 u3 W! A: n早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。8 z( G) u, F2 y9 E
: D% i0 P6 u, E' Z比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。, b' `7 x/ |/ o3 A
I9 {( e% r/ N7 w S转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。1 U% l5 `' E# n1 I* f0 t
) @, ` M$ Z" D$ k「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
0 |6 t' W7 ~, v: M* L
$ L2 l s! D ^. N/ F伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。: m' _, {5 m% n) c/ V1 B
, [, j, z' Q4 l, F7 z. _9 g) [9 i
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
' ~: Q- v. z/ E- w+ [2 q7 |# p$ w" ~! G: r4 q- c* m: x
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
9 Y+ B [0 w- g+ `0 o
# w: y( ]9 O+ V5 z6 s# ?5 h/ u9 T此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
7 S+ L, F- R3 y5 _2 b5 q
& P+ i1 C' J3 j2 R: j @7 J「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。 A: h9 R$ L9 `" A2 e
, B' Q% G( a. F* y5 ~! z
VC 困局: e9 q+ i0 _( o9 j8 `
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
4 h% y: c# @4 V% o1 v; ?
# ?7 y/ x" C5 O! v! a; ?加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
; T6 X$ i4 Y6 ?& Y
" I9 v( b7 {8 n7 p& s$ p此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
8 b; K) i8 ^$ d3 |& U
4 ^/ X- w3 c- e* v3 P「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
_: ^/ _* y( v ~* ~
9 D& H) y0 K3 W8 {% N. L最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
4 i+ l$ d' J& V7 {" w* x
+ P0 S) z3 z% X% V5 v/ T% h一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」7 d1 b6 [5 Y/ S
% y x9 ?1 \, V1 `+ z* G% |5 K# Z8 Q& G
项目最需要的是什么？
# b& P& O$ @% k) h! v5 f
& f! N) k$ _8 _, {- u9 W' ^/ [5 u I不只是钱，而是「流动性资源」。
/ M! `1 O; U( N8 o5 w2 o1 a0 `; N
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
$ M* n2 k! E4 r+ o2 G" z. B# a k% a( {9 W1 K' r
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。" s3 v+ x1 u d3 w7 F4 x, E6 D
% k2 p) u. ]; _+ ?. E [一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
/ y' v, C4 n7 N* P1 n1 G7 X6 g# B4 L' b3 Y; L1 k- x! z2 K0 L3 ]
募资困境, f2 ?1 R c# k/ u& X" R l8 I( }
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。4 _$ \" ]- y7 A0 O9 L J/ l
0 U9 o- V% o2 O8 Q. P根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。# |8 J: Q# F* x y
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：; `8 H* e$ l8 L$ k, Q
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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5 e/ i% R" T' E- U; _4 I; w残酷的是，钱越来越集中在少数头部。, L2 S7 \' |6 W( Y; q1 @
& K# h0 r$ Q) t- F5 `6 [6 S「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。" G# [# M* v( z T. s
* v' u4 f" ?+ T" m4 M而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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B0 o V D. o8 r( y* B更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。2 B) w( q8 N; J7 B) V
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何处突围？
* {2 i2 L: n0 ]6 f虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。+ v( g( B! w! L; Y+ P' \
8 H, ^2 x$ B7 }" z+ u8 c对于未来，他们保持乐观。# x: B9 a0 D+ _
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」3 d& x/ E. s3 w) d1 f3 D
: @: v) }4 C P' E8 x更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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, _- A0 w; K; a1 O0 R但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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[( H M# r+ t- [他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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8 l; d- C1 o! \1 }( `! `. _或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。) j8 T, C# q6 P+ C/ @) w3 ^& w4 @
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这行情真是离谱，币涨了VC却快凉了，真·资本寒冬里的反向操作 |
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写得太深了，把VC圈的寒冬刻得入骨。
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这个币安交易所听说很厉害啊，才创立多少年就堪称三大交易所了！ |
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