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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
3 R" ~2 h: g. K* h( W9 ~5 A
1 k! ?6 v1 O4 j( e这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
/ ?: D% r' d) O: v
9 L6 N, r- d: y; N0 ^8 d2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」! U. _- }7 M6 N8 ?8 C( m
" p4 P1 a& `6 L% L* w
一年过去，牛市真的来了。
0 o6 t2 h* S, R1 ~7 h) u. @! A7 P& Z o
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
1 }0 A. e7 @9 m
$ y; Q U8 Y% X. Z钱没赚到，骂名倒是背了一身。
" v7 d2 R/ m, @0 v8 b7 Y# N
1 [! D/ s0 J, e3 {2 n1 s9 m1 S他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
& p1 d( b, d/ m0 \
/ ]& @; b8 }# S$ L2 I7 f4 U. W6 b他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；' \% z5 @# |" h* E
- [5 f" c" i( C* G8 e
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。2 S& ?) ~$ K5 ^+ f, e
" |- X4 K; f o8 {3 W! q/ C) S加密 VC，何去何从？
4 P# s) W7 g! P. D# T, T
8 O G5 E* d6 l% ~加密 VC 怎么样了？
" G+ z( g9 b4 `5 K- u在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。( W9 Z j [1 Q# K
* {: r4 h3 D% z9 I9 F5 ~; P0 p
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。* W- d( t1 {7 X' y: V; k. }! w
4 Z( V8 T( e. \" N" w' E l8 C那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
2 j9 f/ A+ O) P; r$ j8 g
( L7 e( T' X X4 T( e D: pRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。6 q+ Z% N5 S3 e( ^5 T) m! V
- ^) P+ t" W9 @1 ]% J
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。' [7 j( ]. h$ A& j/ M5 _
# r P8 a, t7 ^: r. D4 @8 o在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。$ b% g! F8 u5 E
! W9 T: d+ C+ G6 ^# K; U0 Q- W4 Q5 m据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。8 J, r3 W, Y2 {5 \& J, T% v
1 M, ^) z2 Y. W. W
他给出了自己的观察：
* w" `2 r$ n7 r, t1 [, L. x6 K
* I5 z: {& E. q m2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
- y2 V6 G( P" `7 Q
( K1 r; ~6 `1 r: o4 d K约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
5 C0 b* b, }( X6 n! m6 E" I: w5 W( ~% E# ~8 W
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。; ^, @. d }7 _& s% ~- a8 t
2 i! X/ ?- H* c- `" ~: C" t* R, F
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
! C& |- w( L, f; g/ h# s7 s
+ b" s6 r4 M& r) d前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」5 J# B" G& N" U9 b% d% A
4 x! j8 ^( g: F2 G8 }+ l
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
+ R |! }% G4 H7 M `$ C5 S( ]* a/ T3 r0 B5 f$ ~% h& Y# B
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
0 P3 L2 w# m1 X
- C6 w; U& p [8 G早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。# K' |( o/ C* j# m
7 y, k" s5 q1 x
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
( ?- w P1 k8 D$ H# _ s
o+ o% B7 |: ?8 d转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。% k8 z; D& C, T) T
. D# w3 ^& n; V, k" [) D「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。& Y: a* T' ^! z# ^
5 I1 t3 H1 a* S( v- w伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。, t/ `9 V! m$ U) A7 K- W+ x& D' Z
2 m4 j3 Y5 L! d: Y4 h/ b
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。* e" u6 O0 h1 \4 N. J; r
* w: S, U3 c2 o& m; l; v# U「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
* A( A* H& x0 G" e3 `; P3 J% d( r) P' ~ O" S) B- m
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
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3 T0 ^* X! ~8 X4 n「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。( G. Q5 n4 ]9 S4 _; D
3 ~7 r3 _5 G! k# I' U
VC 困局
3 `: z7 A9 W) P9 l加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
/ [' J, h) g# [- b5 X
( m6 P9 ]" H, p0 `0 i" E. M加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。5 a' l3 f% _4 d# T+ A, T7 { y/ j; ~
# N8 E3 S) c2 X" K/ i此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。' B6 O2 O* O/ v
' a7 @9 d4 J/ ?) u6 h「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。' ?' ?; P i( e* R/ S3 r" H) Z
7 b9 t G1 R `6 p# i1 t最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。% G j C9 B# x9 [4 p
' W5 C( X6 z6 N! b& m一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」0 d [( V( b% L% |$ e9 H
, h3 d- R4 l$ u$ ^7 e& W, ^" g
项目最需要的是什么？( Y) _2 G4 } D
, \% L" N" b% ?2 P0 g) n( a
不只是钱，而是「流动性资源」。& k- F, }) p8 X
3 ^1 U/ l8 a# a8 h* Z* D$ y9 k
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
. X3 Q6 O9 u+ E a( H
( T; n/ h9 R3 I; Q# n [# n于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
& P8 j& @5 E6 W% S# T! G* ]
h# f. T5 m0 q9 {* @5 e一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。( H4 D# O- Y* p, a5 p5 J
( L) V7 b8 L& }( Q0 [$ g0 m/ o
募资困境
+ w# ], K7 s0 |+ F4 }6 F如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
- n0 c/ f8 R( z7 X5 g4 M* O7 v6 G& P
1 ~0 ?3 ?# J/ c1 I根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
6 L6 j" z4 d* c* Z N+ e) R9 X Z& _+ L+ V7 W I. X' _
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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4 W% y F2 ^( \% l另一方面，金主也在更换。8 H$ |" E& j }3 t
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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7 ~# h, }0 |9 @但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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$ h' n1 r9 i8 Y9 F3 O他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。1 L# T# V) K2 v! L+ Z. S
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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" d- i8 Y# o. a何处突围？
' w% x+ \4 x2 G% ]. K! T虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。* {% R8 v% v# ] `
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。& j* }3 d O6 j; y$ j
0 j1 C. B; I8 t( f6 U |- U「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。. E: o4 P5 D5 Z! B& r
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。5 R6 Y0 @0 z2 ^2 A4 m. h. J
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。; j. o/ Y3 X2 a9 ]! v
9 e& O, ~6 m# B" g3 @/ E或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。3 O S; W( Q$ v6 ` v
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。. P: U9 f4 a" y$ Q* O# E
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。' O- X r" W- G: A* J* a
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这行情真是离谱，币涨了VC却快凉了，真·资本寒冬里的反向操作 |
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写得太深了，把VC圈的寒冬刻得入骨。
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这个币安交易所听说很厉害啊，才创立多少年就堪称三大交易所了！ |
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