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Matrixport投研：IV与RV，如何利用BTC波动性获利？（转）
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BTC 的波动性吸引了众多期权交易者，他们希望从市场的剧烈波动中获利。然而，历史数据显示， BTC 期权买家亏损较多，这一现象与传统期权市场的趋势一致。
6 G+ G" R2 H; Q. z. p9 q! r# Q5 [/ `2 P+ d: P: x
7 a1 ?* u( h7 J/ ~7 q) k. e, p1 m) f这一结果主要源于市场的结构性动态，尤其是隐含波动率（IV）与实际波动率（RV）之间的关系。
% n" e$ J" K" g! U0 `7 L, C, X
7 A8 g; `, v2 ^4 ]+ O X 高隐含波动率（IV）及时间衰退等因素，利于波动率卖方
5 H" T9 @! P1 D. A. O$ P1 P
5 V- O2 ^9 w' R5 n5 Z! s2 W 在主要的期权交易所，BTC 期权通常以较高的隐含波动率定价。对 2021 年至 2025 年的分析表明，BTC 90 天的隐含波动率平均比实际波动率高出 5.8 个百分点。$ ^1 d1 s) P5 D/ N
4 ~- h5 O8 f; u; m8 M- U$ F2 q例如，当市场定价隐含波动率为 70% 时，BTC 的实际波动率约为 64.2% 。换句话说，交易者购买的期权定价隐含波动率为 70% ，但最终实际波动率往往只有 64.2% 。# w! E( a& O: j1 J2 B2 A' d
9 U$ e' h" W) ~7 ]3 j 要想在 BTC 市场中买入期权获利，交易者必须抓住市场未能预期的大规模波动。然而，准确预测这些事件的时机极为困难。如果市场没有出现显著的波动率飙升或方
1 a/ I( I& \ c4 G6 m& M( m5 W7 D* x$ c
向性突破，大多数看涨期权和看跌期权都会随着时间的推移而接近价值归零，最终导致买家遭受亏损。# n( ~7 [/ a8 a0 b" J+ Q) s L& a/ ]7 z
! b4 ?: I0 O- V; n7 G; { BTC 期权买家之所以亏损率较高，是因为他们往往为难以实现的波动率支付过高的价格。高隐含波动率、时间衰减以及极端波动发生的稀缺性，使得期权买家的胜算8 G/ p) a8 i! s& \) }/ G
) p5 b7 \ g( o
大幅降低。尽管 BTC 仍然是波动性最高的主要资产之一，其期权市场结构仍然更有利于纪律严明的波动率卖方，而非投机性的买方。
+ ?% I$ i% p7 V7 _7 I6 k0 u) n5 K0 w% [, S
矿工偏向卖出波动率变现，此举更具经济意义
* {1 U$ e- Y! a" O: Y/ T0 ]! @6 S5 n; `# ^! ]2 ?' l
矿工倾向于卖出波动率而非购买期权，因为卖出期权能够带来现金流入，而购买期权则需要支付溢价，导致现金流出。由于矿工的运营高度依赖资本投入，并且 BTC 6 t( ^ R7 u& a/ z& Q
3 `' n% h. D! Z3 r1 G5 q+ }
价格的波动性直接影响其收益，他们在结构上更倾向于将 BTC 的波动率变现，而非花费资金购买昂贵的对冲工具。除非矿工预期 BTC 价格会出现重大不利变动，否则卖出) o$ H/ R P; j& l
m+ o) w$ n2 I3 J
波动率、持续收取期权费要比购买可能会变成无效保护的期权更具经济意义。
" {& w# _; @, K, [* k. c$ b
$ r/ d0 X; D# `. \# J5 a 大批量持有 BTC 的 MicroStrategy 如何获取收益
$ L9 H; [# d5 }7 H: i+ K7 \3 s
9 t# J% L' {, ]) C2 W% ^ MicroStrategy 是全球最大的 BTC 企业持有者之一，以其激进的 BTC 积累策略而闻名。尽管仍然完全暴露在 BTC 价格波动的风险之下，该公司在企业融资层面积极出/ `' M. P3 Q& G7 R6 I: I
" K0 ` b! h( S1 Q, G
售波动率，利用可转换债券和股票发行来利用其股票市场的波动性变现。# _/ [4 D, x; k1 X% l9 R
+ V# x0 ]2 n: S4 B% d5 W' X/ V MicroStrategy 的主要融资方式之一是发行可转换债券。可转换债券是一种债务工具，允许债券持有人按预定价格将债券转换为 MicroStrategy 公司的股票。从公司的角$ [7 i/ i, L. W; ^4 b( {/ W0 w$ j
& J& J# b- m# x( _2 q7 k
度来看，发行可转换债券在经济上类似于在其股票上卖出看涨期权——该股票的交易价格通常是其持有 BTC 价值的两倍。通过向债券持有人提供这种上涨潜力，MicroStrategy
; e9 `/ r3 g# I$ K6 E- x2 @
4 X# m' N6 ~4 c& B能够以远低于传统债务市场利率的融资成本获得资金。嵌入期权使债券持有人可以在 MicroStrategy 股票价格大幅上涨时获利，也就意味着 MicroStrategy 正在出售股权波动率，7 C( H: X. h Y3 |
/ q: g% _) A7 w/ ?$ o- v以换取预付款资本。 O+ D7 o) O% A/ S
) ]1 Q* o1 \$ `2 c7 ]6 q |
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