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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
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这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。% t! I- G/ F* P, \
; N3 x! j, T( h1 }' p2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」2 d* A. ?( ]" v$ B7 n
1 T; p4 s# q; _
一年过去，牛市真的来了。
* z* |0 q6 p: g3 G; ]) P- N4 f5 V4 ~
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。+ \! n' V9 D5 o/ q7 L" m5 ]
: ]. C* q/ P; A& ~/ [3 c钱没赚到，骂名倒是背了一身。0 |1 x8 J& B. @( O
6 [1 D% j6 `/ K他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
5 [3 I* F3 t. u6 R& L" P
1 m+ N3 V0 ?2 V' G' u他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；: J! Z! Q _: H+ _
E) x. j6 o a- I. r0 @
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
B1 D( Z0 f$ h7 Q6 e* E) M: Z+ O: u! p
加密 VC，何去何从？2 a$ M$ g. S* ]' ~" k# O
t6 @! T9 T/ X6 w
加密 VC 怎么样了？( F( J2 u* L5 [- ^) C" ?% j
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
7 J* V- [& N, ]8 S4 s! O8 Y6 G! a+ ]. h5 N2 B! a
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。8 ~9 e* z8 i9 m( x
) ^, X1 K( A7 h6 o那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？' w5 T) `5 o! A8 m5 y, v( b/ G3 A
; X5 I% \, D# p( x5 e; [/ l! h% p
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
x. s4 a! W& S! p, \4 Q; y! R( G
! r# ~9 R$ d6 B( q以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
& j/ S) v! _" o/ o1 u- ~
- G+ I* M- V2 Y0 J9 g1 x8 i. K在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。0 t0 P0 r( t6 H* e7 L( g
; _6 t# F* R! S! G( l
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。: ` M. q5 ^1 L
0 A2 `& I, C2 R/ G$ h+ x
他给出了自己的观察：
3 ?5 ^% P" ?4 Y$ y$ s5 G8 K- d
( L, c7 f8 @) a: |7 q) y* B$ Q2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；0 I; \$ b$ X! Z& P/ A
9 X5 G" Q$ K6 a约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
- _) a& U* ]- a O1 j. I0 E
! E: ? @0 N3 s, M$ g更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。2 I: h* k4 l4 a9 J
# H' D/ Q/ |. k* b% k, s换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
. ^1 j/ u+ I! M/ E
. D7 |# C, ~( C: R前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」" `. a. X, }/ T% A
4 Y* G3 @, V" l# U+ n5 S! |LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。7 X0 [/ Y, A* _: d8 o
* s" [8 o! D8 M此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
% x9 F9 u/ I4 _( b' O
7 k0 E+ y* E! }. y: S早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
! ?. c; W. |4 J( E* f6 X' k: p: J8 P" s* `/ e9 A
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。9 s$ d# q6 n3 Y; K
0 A. h. t2 m. C% B$ r转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。* F& |$ a0 Y6 u) M# c
" f1 h3 d' D8 B. M7 q5 x# I
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。: Y6 x" D1 f4 ~$ H, \& b3 a+ ]% B
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伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。 n5 C3 K o5 b* F
; g5 }; ~4 S- J
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
5 W2 s5 b; z7 i& U* T# t4 \ V" T6 J% ^+ V- c" S; K6 q
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。+ z" S2 O& m) e
) \1 M; `* A9 K s8 N此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
' {6 Y5 T8 _; I: u1 P! r4 Z4 f* y& B# R# I( w( ^# s5 u1 o
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
4 X% g1 ?) ^$ H& V/ v N' _7 m
6 P- q- ], l" E( ?& R+ iVC 困局, y" ~8 m/ b% H- [
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。; k$ b u7 T4 _. E
; v. _. w0 I# w+ ]& ?' v9 t# Y加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
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1 `8 e. Y2 j2 q/ [# S此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
# E5 T* b) m( X6 J/ T
" d. ~" a7 P9 i. Q「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。( D- w: t. R! Z# G
* e. u; {$ b' h最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
0 B1 L- v4 z8 Q* b% [8 ~& Y* x h8 E* Q5 x! |
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
2 r l' P! E4 C3 v1 ~" Z' l
5 q. h# R$ u( C' L* }项目最需要的是什么？' N. N' x) P. x7 F. _) X! e* X
4 U! R, p! ` d' h
不只是钱，而是「流动性资源」。
4 Z0 v9 Z# @; H- I( S' s% J; l& Q- \+ N" J
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。; h5 G0 y2 m/ \3 g3 y
$ [5 r4 J: Z8 P& \& X1 r. o
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。% z8 u: s* X% ^8 y' J9 U
E N# ^# O% m6 d2 i3 T$ i一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。9 z# R9 o) U$ J1 q3 X3 I0 z
+ W( Q7 D( Z7 T* a4 O3 L! V& a$ g* m6 X募资困境
% B5 j/ P) f) _- p! u如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。% i, E( U Z' W( p; R$ v
2 D/ O6 h, _# e m* b% e8 W
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。# n6 Y! k7 u- b( X! a
( E2 ]' J. q% G- _/ @' m8 D为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
8 `2 Q& `3 J9 c/ `3 ?! J4 ]
* m8 z" I5 u6 ~另一方面，金主也在更换。% O+ @( v5 l- r/ v
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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& V' \ j3 ]; ~0 Y( \残酷的是，钱越来越集中在少数头部。+ z" l5 h# [ V) J) x# q4 |( n
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。! |6 q3 N/ Y% ^7 H+ L+ ]
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？' {- ^$ ?3 ?9 ?# ~3 a3 z& U- f
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。9 i1 J# f' h" g0 S" f
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。$ Z$ a* ?1 m5 D3 y5 I& z' R2 h
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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: r/ N4 Z0 w, e9 n5 p: j但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。: ^! H- f9 V, Z9 x, z
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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- x' \' D8 A7 M; b5 Y" Q3 o( d* v" `或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。( T+ d) R: Q; b
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。0 x' x B/ c5 } Y2 O$ s, T' r
3 ~: H# f6 R9 v0 g/ t. l然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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& M" J6 @0 @( h% }4 D0 N1 S毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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