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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。 4 x' z" p* y. z( s* `2 j+ D
从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。
# {( f8 h5 o/ M- Z, R01 6 t0 {$ a0 @6 B f6 F8 t
stETH不会是下一个UST ( }2 E6 ^, [% Q
stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。 - T/ d3 U2 Y1 o. L0 p$ R8 \
当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。
' `+ C" v( a$ A, K l( `02
& k5 E6 e2 ] [/ G3 VstETH不是GBTC
0 M% g$ d. B t$ `stETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。 ! q7 T. R6 ~0 }0 Q
它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。
1 X I. K' l5 r) D# _- N- n7 w8 c03 2 @. s; a& m! l, e& \. p+ A
stETH价格不一定与ETH挂钩 $ M( m: U+ ^; o2 p4 b$ j' l0 v* I
stETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。
$ t1 p4 g9 S4 Z2 A6 g现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。
6 z! h [* _. c, S' \, z7 P# K04
3 q9 n8 q$ P$ F' `6 O9 I8 t+ }stETH存在套利机会 + u. l. Q3 L5 r* I6 J+ w# K# _4 d
一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。 0 E" b2 t. Y4 ]# T! i9 X: ^
因为其中存在套利： 8 F0 }5 C) ^, P6 V x: ~+ k9 ~
如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。 * ]1 _* @ i- l7 u
当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式： 4 l, @9 N/ H. a/ {
如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。
2 U/ [4 B O5 s* u05
7 e$ N: V# V3 g2 l, T- |/ E( L即使合并，赎回仍要等6-12个月 * A5 D: t8 {! K o# }
需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。 % J: R- k5 i% R* n4 ]: v+ ^6 L
06 3 K) k2 O2 @& H: Q- J1 E
影响stETH价格的四大因素 3 l% x( S, M4 y, J
有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于：
/ j$ Y- L8 p- C7 h流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
3 z! T& o1 {# T$ q! G0 L
07
+ \) g, c+ |! T引发stETH清算的原因 % u4 i' S0 B" F) [" h [
杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。 , L0 I( x: i9 q0 Y2 K+ J2 h. T( d
前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。
7 c/ e# j) U7 R6 L6 U6 f因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。 $ i N* Z. g- T- I y' N) {7 y7 M
. Q. s4 Y4 B1 JCelsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。 9 H# k8 J( W9 w
所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。
& Z4 R4 `0 ?/ d根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。
3 u, Z' b) x, y0 l% J1 X( X' K例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。 9 a) t% U9 ^% `2 e9 r
08
& }+ z4 L8 w8 E8 U, [5 U4 c' f3-5%的负溢价是正常的
1 [ r+ b' W; K2 P7 o" f( f, V$ E那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？ - `* ^; j2 B" s1 t7 @
不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。
) }3 A) T* j# r6 s2 X, T0 Q我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。
4 o% A3 l- F) `! B, g* \来源：金色财经 |
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