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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。 % K! S/ ]9 z1 D R+ C# g
从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。
# R; m2 K4 _; L+ h$ B% X6 O B- y0 {01
( W0 z+ o5 t. G3 ]0 n, ~, X0 O" E/ r7 kstETH不会是下一个UST
( C+ B: x* Q' g0 C$ [stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。 % ?9 b$ |0 j% @6 q. I5 K- w
当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。
' i) d! L; b/ W% Q( D02
( J4 H5 m. F D" y: X1 T0 UstETH不是GBTC 3 B/ T8 H' x+ X+ E: q% H- d6 c
stETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。
- g6 y/ D2 O: l它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。
$ p( Q# ~4 o$ |# v4 N- ^- l$ K03 7 |' x5 E7 `* j- G0 H
stETH价格不一定与ETH挂钩
0 `9 x: y3 v% s% v/ ]' f$ {1 cstETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。 7 R n+ E6 `4 ~9 g
现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。
/ y$ K; s/ ]6 t' N6 O04 & @, U; c/ X: J
stETH存在套利机会 ' l! m! E2 n0 }! V( F, @
一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。
( M/ C6 X8 P/ y因为其中存在套利：
2 \- l& m" T/ [9 w6 m* U如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。
$ j0 F, i4 W5 z当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式： + q' ?# ?! y& s
如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。 ; h# U0 d0 X% y) \8 f' R
05
% P4 J& E) J6 R% S! t- [* O即使合并，赎回仍要等6-12个月
" d h* G6 l3 W( s: @8 W需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。 * Y$ H3 v4 f5 ~7 v: f
06 8 |: \' ^8 Z$ K/ w6 S3 H/ ]6 O
影响stETH价格的四大因素 1 W5 ]8 ?7 j$ e/ c$ i! ]9 h& Q
有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于：
/ j% }7 n! h5 s$ c0 k! a流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
" P! d6 J5 s6 }7 |7 n& `8 ^07
A0 G/ C' c$ w6 T% g& ?, p8 m# O' Y/ |引发stETH清算的原因 1 v3 Q) }6 b2 J. e
杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。 : ^7 U& ~. D6 b, I- D/ F5 A
前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。 ) D0 b# p' V/ o" d1 O- t
因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。 * ^( |! c# V& K1 w, X$ W; A' S
8 ?3 `' F. S# g, c _1 qCelsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。
5 s2 L; n Z$ \. k3 D F$ c6 A所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。 - d9 W8 M2 K, c
根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。
2 X$ ?1 a3 D5 k0 h5 h6 d8 ?例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。
0 k0 b4 I" q/ M08
" Z/ n/ q% K5 \5 k- V4 A3-5%的负溢价是正常的
3 b3 w8 M" g: {$ @) e那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？
. N2 {0 P2 A8 k; [; b7 E不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。
( B4 x0 @0 l" A2 B# e我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。
# `+ `: R/ X/ w2 D0 F/ u4 ^来源：金色财经 |
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