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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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! L8 J) m9 n b# f
3 O. ?! ~8 u! l7 e( ^% G# ?$ q3 w/ y# A2 m+ v& Z
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编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，1 b8 V/ p. ]( Y$ O
: l0 v4 j5 m) `8 q; f* q5 c
; I( G. v6 g- Q$ a山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入
- @- u3 ]! `; |2 f% g' j3 T3 e$ G: s2 x% d2 h
等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。" D/ _8 i; y, ?9 S# Q
# Q" Y" w! ?2 e) K
关键信息如下：8 c# g/ U7 W7 B E* T
% _ R4 i l0 p) f0 Y9 z 比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；% \( u9 }" s2 J1 v$ {
7 p" Q- m0 Z8 n$ |9 t0 x 当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；
" U O3 n i" k$ H+ ]8 `* n) l( r" X5 p/ u, k1 c m: k5 T
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。
& W+ H1 x; Q9 z c2 Y ~ H; e" a* p. l* r# l0 ]
比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月
$ d. _+ i# r; S, E |" {% I& f' ?7 |0 m: K5 q* r$ R9 \7 {8 Z
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。- D( `9 x: T/ x8 N
5 C. U& Y% C, i; s
然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。. E* _; L; F2 u9 L0 L3 g$ S8 _
+ K1 y" _# r6 q Q+ _4 n ‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、+ g: B( M& z5 I& I$ `3 E( \3 p3 @
- ?) z6 e4 l) z
美元汇率等宏观指标的影响。 d9 P- U* F$ O
$ V+ C& _7 |1 k6 Z& Y
紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，" ?1 f; `1 o! ]5 @6 u) ^
* ?6 S! E) @4 S" \
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。6 B4 N5 C. ?+ n. v
) o2 M1 _6 {+ r: Q. e2 F [. w: e8 H8 {4 R- W( Z1 E
 7 j7 C$ b: r# t5 ^& H
- _+ Y3 T; I1 w5 m' `6 Q1 O- B9 T h& I8 k) j: V6 c
报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8% . B2 Z7 k* @+ D! Y
! J' V, |# e# j. u* u4 i高点下降了 30 个基点。
% ]( ?2 k. C+ A' U8 J" @9 G0 N4 n
2 c; k/ J9 L6 F" [$ _ 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。
6 w7 U; J& s* m7 f8 P6 j" y& e2 H, P# z0 y- a2 ]
市场中还有‘干火药’
& I8 l2 D, I$ d: h& I
# s) \9 g: W+ }% V* a/ Q 以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均& w6 W1 k3 ?& X& H% \7 B: g( W
" V/ ~6 f2 z( X+ i
市值（1390 亿美元）高出近 9%。5 n4 v7 s" [$ s
+ ]2 h) _! Y5 H: w7 w
换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。9 A8 @; t: l- {3 }; p9 Y
8 |$ E/ P9 {3 x, E) [/ o# U. @1 ]0 {. E) T
 ' N9 \" D2 b0 U- U+ F: Q
) _9 O. {: D3 N6 f 强烈的方向性押注8 _/ h' ]8 z: L" E( |) f, B
9 A( ?' t9 B& W9 \ f 自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。
0 i' b$ x$ V; G- ^8 |
, b/ M4 m$ w% A# f/ Y+ ? 这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。" u, o6 w% u& r3 @) [. r: e. R
5 c9 T4 p! i$ y0 h T/ `* D
根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。
9 h0 o, J4 {. u9 v/ _
* T, e8 _ ^! A( [/ O 相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。+ E! p: V: ~- u9 T+ L
! R6 u0 P) R( f1 H6 N, t
% b9 \! f# A2 V - n: I5 M% q( |2 ] A, W% T+ b
5 i% f( O: k. X$ D 投机狂热迹象缺失
1 S& R, M5 ?4 W' M
, `% F# P9 n# d: ?7 R; j+ ` 从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。
- g: |. i: @' h9 V* J8 B7 n
1 C9 @, L6 I2 R w- e 但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。& H: p7 g: L# e% M4 |
6 a" X' j% {! e3 K3 _ M# [* s6 C. L' N3 `
没有过热迹象
) q G7 H$ X4 H" M: u; e S' K
# k( S. U8 @: S# \ 虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率
7 ~. N( L' r! h$ J* X6 z; Y6 |3 R6 o
也远低于去年 12 月的高点。: f- w9 Z; P3 B3 [1 i4 I: |! G
* j% I( {6 Q3 l y, |! m* S% h. y 图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。$ o; \0 A' V$ w2 k4 a7 v& {( i5 y8 q
2 l; b* {% s3 d% z8 i4 V& l! A
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# B, s1 B/ V' G j$ E; D
8 N9 W1 u) ^9 }4 q: X) R6 l
隐含波动率显示市场平稳) v! P- d, d9 S1 V" [! j9 ^
# {2 r. C3 H: F5 T% A+ X1 A8 m
从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现9 D- U e! X6 C# o% K
3 v7 {4 q1 c) a& q% ]. n价格高点时的水平。% P, W% L; k4 a" k8 A) E
7 `/ l% V5 @3 b9 |
较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。
+ B6 ^9 J$ P9 G) M2 G) O6 r
5 c: g; H0 z" g9 H4 @5 f" d' u# z0 V" F
 & b2 ?5 e. t) t( v+ N
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