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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，0 I7 T* ~8 u, B' Z% e! c4 C
2 G3 S7 ^! Q9 n. e
% e' W) f( @- E( e8 I, B山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入
) q$ y( A$ m, S" R. A' p+ M4 T9 o9 E$ j% a- p
等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。
3 d: l( w8 ~+ n5 f9 _4 ^+ ]- Q$ W0 u
" y4 z. e4 M' S! {! J/ s i 关键信息如下：* z6 H" C8 `2 ]+ o9 L
; ^4 T7 q/ X w' d# N6 H
比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；! \: l3 H$ m3 L2 P! r
! v6 z8 L" Z+ y' t0 @1 t& ] 当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；/ W( K! K3 A% Q
6 C# d3 y4 j0 r: W
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。
" q/ \- @! N& a- U0 B5 A7 R: ^) R" _
比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月+ |' ^/ D' O2 U9 @6 X
. u, q" ~. Y6 X5 ^1 g2 b E- L! M" v
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。3 N& y- m5 |' [% G! _4 z, ^
4 ?/ ]& C% f& R2 d7 _ 然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。$ ]5 Z. ~, X5 h& d
7 o6 _# t. W. j) s; v ‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、, ~, y6 Z' N; M$ t& Z0 ^
4 e7 C( B1 W4 K1 ` U美元汇率等宏观指标的影响。. ~" Y2 x5 @* S, Y% ~& s5 O& d& N3 Z
4 L1 ~8 Q9 L6 }/ C9 H" l5 e
紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，, k' ^( Q3 F, Q W4 Z
9 L% u& ^+ ] ^, m' C! i
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。+ E7 D/ P r5 b' e3 w& q
( O3 ~) E+ d. T k! z; U; e( t# S. Y& _ |
; U) N/ f9 F5 S0 V& L) S$ q+ |$ L( D5 n! {; }
; f- {# s3 u/ H' S9 @ 报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8% 5 L9 y2 ]+ V) w" T! W M
+ E) V* m- d: U* Y. c# y3 a
高点下降了 30 个基点。/ P4 `4 T" s& f' F3 N# r' F! @" T
8 z+ o; G1 m( T4 `! i3 d0 J
虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。5 ]" S# r" s/ h- E1 B3 x* W
0 U* j7 r) k+ q- w 市场中还有‘干火药’
5 |' Q' a \& ^8 i. C2 `- i2 k; H, D- J4 X4 ?2 q! D# d5 y
以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均
m+ S* L, s a) \$ L7 A' c' T
( s; [1 V$ A/ K. H% M; V$ T市值（1390 亿美元）高出近 9%。1 K% {# D0 L$ M/ k$ x8 g
! y9 l' B, q8 A n8 X
换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。
4 _3 {% [+ q- u) o( y1 [3 K: a x" K3 A
, f0 r9 x" B" v
; q3 `; n2 y, A- j' u( a7 |" B9 k) ?" g n/ v) m: ]6 b
强烈的方向性押注. L' x: o3 j; E4 s
0 y* g- A0 Q$ \" e 自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。
- w8 m) C& ~+ T6 k: I G! C! D; j- X# c4 \8 ~( _
这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。0 u8 t/ X: _. Y/ R0 @/ C& i9 B4 o; y4 o
. {+ r+ }$ f3 S4 g7 T 根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。
; s$ [' H9 @3 g4 b ?! T8 A% B3 G& J/ O' D
相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。" v/ o' s! q0 v! I+ _/ x3 Y
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投机狂热迹象缺失 _( h9 y/ S( E7 [# m3 q
" \! P) I- S( s9 Y8 @* ~
从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。% u- C$ f. l) T8 M, D: C
/ O3 H: R X9 p0 ?
但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。
% i# H8 O: Q8 |: U3 V0 p2 p. x& Q
9 z/ E" N# \) r& ~ ^* H
没有过热迹象
. t/ A; _' C9 [: B( l9 ^9 V( S, N4 u4 w7 V# ~# h6 j
虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率
& G2 [) D) q, L
. W5 ^: \- P/ K1 S/ V5 T1 d也远低于去年 12 月的高点。
# N8 W: ~1 c3 b" v7 M2 g
" w$ A5 I$ @1 m# l 图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。- x4 i4 L {! {
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2 Y$ h, \5 H% J5 f
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6 i2 {9 q$ ~" Y$ z3 W4 H 隐含波动率显示市场平稳
( I1 l I: C% e- F* r
4 w5 K; _6 N+ a 从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现# i9 S& w) L4 v. w# u9 {
3 n a) i! i, R
价格高点时的水平。
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' ]6 P; W3 C# O0 A8 p" H- e 较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。- k# B$ b7 l! r; }
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