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% e7 ^' u# }# d0 L
+ z. y' r0 g1 _; _4 o& y6 ?
中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，1 s/ T) I5 J1 G& D5 ?
6 n$ o- l4 f$ w! K1 {/ l$ w
+ V1 W% k6 `2 x* r: x: \
形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于) ~% A1 b1 J. c- D$ a' C: e1 w/ |
/ {7 k. b* `+ I2 t2 V2 L: `( w逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政0 G5 @) m! Y% j; V4 k) Y
$ E9 ~" W2 n$ y3 g8 v, O1 Q0 p, T
策的确定性。+ l, D& F# y) X9 n
7 O% U0 w- w' ] v1 V- [0 ]
中信证券主要观点如下：
' u: ~# _. E; J" C9 E6 c, q ]% ?+ d, y6 X9 J: T: Q6 }7 g
加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。
5 @: j) N* s4 d/ Z% E) S) ^% `- L% Z4 g
自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。
1 B% I9 p, y9 P% _4 ?+ \6 y4 p+ @3 m
近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。
9 |- }. N! J5 e0 w- m ?( e; J( x4 S1 M
4 Z! P! R1 X4 U' F 2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现3 i0 `& C# W9 g* X& y
6 z0 r! {5 S) R* ?3 Y) [1 ?! k不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。' E! M# P6 ?2 \% i9 m, W
* a" w0 G. W3 j+ k0 W1 z2 j
加密货币市场与黄金愈发相似。
' y0 V4 m: O5 h1 I) P. q2 p# Q4 e* x* k# @2 X" F& \
从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。# o2 J/ _3 A1 \7 |8 n
3 O, @- e0 T% b" }% R 加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。& o# k( ^% W$ ]9 U* h- e
I* X M# N, t: E6 R. n 由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫& ^) u: ?, T3 W- Y. r
" H4 P$ e6 S4 |$ z8 {' F5 T( S
破灭、大量投机交易完成定价的格局。! d; U( A' f/ P- {" H2 ~
2 u1 \8 v! R; d a4 r
短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。
; \. W( l3 N. I
1 _2 u* `$ b: g0 {0 S1 T 我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性
0 P+ [3 `. w* V/ _
6 y. r% P3 Q1 Q1 }! S# X共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。
/ \- }$ x$ X4 O) s! d8 o, x% S
7 r5 \ [& |( `! X 长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。2 `: X; l: U, [$ [5 U
* ^2 r# L5 z& u/ ]& @5 ?
2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣
# O+ u6 j9 g5 k B u& U1 Q8 P6 F7 v$ b5 ` e* A
势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。
4 S$ P) M7 t- P6 V0 c; K) t- m" m6 J# } [( _* v7 K
展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。
1 e @1 Y5 ]5 ^6 a! J/ H! H
, \; ?- h& y0 C6 R2 j+ `, \* t 本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政
# H8 D% G. P8 X8 F" G- \0 _0 W) f; l
" A" F |& x; F* u策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。
. ^" {/ q4 e3 Y+ E2 M7 U- B) R7 E
$ \. @- N" l, o3 K 风险因素：# i, d! A- f6 U0 n0 M
1 Z4 y ~8 p; @ 特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。
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