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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。. w+ M6 u! h& P* e* ~9 G
2 j$ {9 }3 r0 x* ^
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
- U' j7 ^7 u0 U; ^6 A4 ?! b
8 x% b0 Z0 b' F, n2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
+ `0 Q# S/ g3 m" [% w6 M+ [
4 v# c5 \' j) h9 F3 @/ Z) S4 e一年过去，牛市真的来了。. n! Z7 v4 T; z- N6 B
9 P# z8 Q# W2 E5 ~. l# a' i比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。! z: l: M* t9 i5 I( y
N9 P0 P& O) z: {" J! f. ?钱没赚到，骂名倒是背了一身。% x8 }) ?+ m2 L4 c
) n: m: G- B8 @; U
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；& t) h5 a/ a9 k
1 x6 N( }) L! }2 F( R7 c* v$ U4 G, a他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；/ w$ r9 l! [) ?$ f; P8 h7 J
+ q2 Y. i' t7 z
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
& U% K: }9 \7 s
" X! Q$ y6 M5 a S加密 VC，何去何从？
8 a8 o' M$ J; v6 Q& I; u& Y, o' n: V; O0 ~3 d' A% ?7 q4 {4 |
加密 VC 怎么样了？
+ ^% W. E: z: w, ~9 ~( ]在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。1 k2 @# w# ^ l) B3 Y1 I
, g7 ?5 S E3 ?$ D$ G
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。7 S, Y# t1 Y( Y9 H6 L4 R! e
, r7 C" E( [. `# ^7 A
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
1 b! x ?( n" i1 H- z
1 s1 U. c+ }+ a, |2 Y8 W4 PRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。" E' Y5 i! a7 ~) H; b6 p
s" w3 X1 t0 Q9 Y- W7 Z8 D. c8 M b以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
: I1 U m, G# a- j2 [) P
! a# t0 T/ [: m2 ]" k3 p在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
, X! t0 X* ~5 h" E0 J6 h2 v2 H4 e s6 W0 y' V& x. |
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。. o8 n$ B- J, T3 n- n4 }3 D3 l
: w5 e- c9 P5 l2 H0 U# @* a5 Q" |他给出了自己的观察： X, x' w% v+ F1 ^3 E) L8 ]
; r# ~9 j1 z: U4 G* ?4 ?
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；0 d5 F$ L g' e: q3 b
# k1 C- T0 o3 u
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；3 c) C: j8 ^8 t3 u3 P
. R& z) o7 j$ Y: B更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。+ P% ?* C2 L- W( C+ p
: a; W; `# a; [& d0 U; H+ s
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
$ @+ t* q l) h: l9 ~0 ]# L$ o- \9 _ Q) H' j; L5 p
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」8 w8 S- h" R/ B( G" i2 O
/ R/ C: ~6 u' e. M, YLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
$ o( l4 M6 D% C+ v. F2 {) b1 Y
) P. k+ W' j! t7 [; j9 n& E此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。0 C+ ^5 X0 C3 N
4 a* C/ W# Q8 e1 t早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
5 r; v- e& {3 ]) ~& Q# Q: }1 t4 e) B' {8 v6 Y% E; M. L/ q
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
! I7 j/ V# } ]/ T, {) G) T j' b0 i, j2 C1 U
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。, s6 K# K+ e1 }( X$ A. X% J# h
% k! J! @$ z. x9 _5 R7 {% Z; N
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
) e! n/ k, v6 t, [* W) F( q4 r. l# f" F/ v9 q" |% c9 y
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。9 _( T* a5 D8 |+ z8 P, ~% A( E
8 P1 t9 T9 @: P9 U; y) D$ V" r过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
! ~6 t7 `4 R* l3 m* A
$ C- h% G0 u8 t/ g5 [' o8 M「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
& r1 L5 U- d. n K: I6 L' ?- g8 h N% S6 y! X$ X9 h% u. @' h+ Y
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。5 U3 S1 `& o; n, E( Z: N
( G l1 c5 N4 S3 E! s$ F「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。* Z/ a/ k% [* p) d) B
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VC 困局
, w& k' R- A0 Q9 n加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。6 u. [3 W! U" R. p7 O1 X1 `) j, c
/ ~- }$ H/ t' B
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
3 ?$ b- }; }! N6 [$ O2 P0 `: F9 q4 {$ M( o
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。8 } {( \6 `( V% h$ c3 o. a$ C7 v
" `. _ V9 {* Q3 t z4 U1 g$ B「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
# v( g r d0 G& s1 u2 }4 z5 U% I+ M+ w$ W) @" E$ B
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
Q; }9 M! o( k. H" }+ L& D7 s6 g u1 p- T; }" D. q+ V
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」2 W0 _3 s* Z; O7 N2 m1 \
- g5 ?4 ~: d! t' X) T项目最需要的是什么？
2 y& X% y& N$ Q8 K+ ?8 Q
O+ P7 G7 f' o0 X" j不只是钱，而是「流动性资源」。" t0 x7 w4 F; M6 R, i
) X2 l! c0 z- D/ [& ^6 K% h7 [做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
. N4 [. `+ ^* U1 T6 P9 V1 Q; d
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
3 S% f7 a+ B% a7 f, w3 T
$ h* A8 ?8 I1 z- E% N. d一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。* U* @1 U! k, n
6 P% `; z) H7 Y# u8 P
募资困境8 U2 i; S4 s1 }/ _: x9 F* F0 d
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
) T' O; s2 B9 t* i
9 P! [, P9 W8 K根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」% [& i" R6 t' p9 h4 G
6 Z2 A, k5 b4 s j; [) X/ _另一方面，金主也在更换。
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: ^/ D1 g! K4 M# k5 HJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。( z3 { e+ n/ N3 i7 O' q( u
7 ^; i3 W4 L6 S4 g% L5 I但这些新兴 LP 的口味更挑剔：, P$ H" l1 |# q) f8 \
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。9 W6 H& R3 V" h) v1 _$ n4 J( r$ Q
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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: t) a8 b' h1 s. P; Y而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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( `5 y0 R, F8 d3 J更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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: i$ `. I2 {% j, S3 I& R何处突围？+ ]. ^0 x8 d' o- Y( a( ^3 a F
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。; n& X: ]) g* k) y: Y- e
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对于未来，他们保持乐观。
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1 O* h* `$ _( v; e「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」- g' y; }; m# |
& g( I7 V% w& {1 A4 r: a: f$ T: J更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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/ E1 L8 \- B- l/ G+ B2 {* o「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。# X- A) L3 D: \. k6 |0 _# C3 s
5 O# }2 u4 b4 l4 N6 M; o' \他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。, r0 M' D' x) o' P: Q
2 q) h( K0 r5 M7 i0 A或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。3 k/ ]' N& S; V; [! u1 i4 v/ w" q9 n$ m) `
, D) d/ _6 m1 [9 C8 f, E+ D他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。8 A& N+ J4 ~) H( U& A
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。$ `9 P0 V! }' O7 s
; y2 y5 X0 ^6 A+ f- R毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。- S8 Z+ t" ~6 Y( i# V
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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