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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。" z* w+ D3 F9 G; ~/ H) r; H: t
* ~ E! G) W% s- p: I1 Z
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。8 _5 ?9 d( \9 w4 F
# _9 x1 W3 s1 l& N6 i6 A; m
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
+ z6 c1 j; o+ y$ S% V% v6 q7 f' C" t- Y) Y0 R7 h
一年过去，牛市真的来了。
# \: D: U( t& X+ n6 x
' s% Q" s/ c! }- g0 p8 ~* a, H比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。3 Z( _; A- N: C7 ]2 t" D+ O' r
$ \' f s' j' y! ]
钱没赚到，骂名倒是背了一身。( i2 U" I2 V' T6 l2 x
; o2 P& ^% n. O1 m* B* U- b他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
+ R P) M6 m5 R/ q4 ?7 B5 \, P& _5 o" B. b
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；+ z) s' I) S/ d& s* i/ E9 c
3 ?6 }7 e3 X# ]2 G x0 M
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。" m0 `7 d- j, M d
- |. N- ~% E) P2 }& w
加密 VC，何去何从？
4 o, m- `8 [6 L. N$ ]) B9 b q% w" S) Y0 E- o" N
加密 VC 怎么样了？
O0 J; `. Z. ^' a在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
" }# p3 B3 V: g% k. \/ x2 ?3 U3 W
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
! U) k$ A' v! v$ {0 \4 K8 r' O" L' f* e% i
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？+ [& j% Q! Z4 ^+ @2 `
8 m U3 f2 U; @. j0 T0 {
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。* g* C' c. ^% Y k
. j o( m- W5 ]- ^" ?" A, r* H以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
$ B( D+ V# O* Q- g+ [9 N/ {& L8 ]& }; C: ]! v2 q _2 ]
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
) c; M6 o: k2 U5 K: X; ^
0 b' F3 Q* E3 |据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。4 _! a/ O9 a! v& e5 ~: z
8 M1 c9 a* D. N- s }1 D Z
他给出了自己的观察：7 j- H) B" [7 u1 W: u
0 F6 K" T7 ^( E: q( @7 G- Z2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
3 }6 ?0 B3 b8 u: Y4 V9 w: r% c$ X& z0 W% q! C2 _
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；; m, \- n3 F& D2 r9 J
* [; P# p" ~/ @) c6 q更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。4 I6 V# C9 J3 Q3 Z
3 y' p3 S2 b% i7 R0 R. E0 i换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。2 G9 {) E. Y& ~
u* Q8 ^6 ?0 ], P
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」6 m5 K2 |9 J6 T# g) A
4 |5 H i" k1 W- P9 k: {0 ELD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
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此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
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早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
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比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
7 u! m% S: n; R0 c: F: v/ L
- p! z' ]' ^% g2 o! X转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。! ?1 ^8 B6 D- B: k9 l5 @
; g" h& I% r" ]: o) r「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
7 g1 @, k, r7 D. x
4 B" O l, e& E1 r2 F/ a: j伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。1 F) }( ~* K3 |8 O4 g, [4 _
% V' b2 s) p' y$ a, d& ~( T; }
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。" x0 }5 Z$ ]4 ^# v6 d. t
2 T) Q8 U0 G# P; N* |/ \2 f# v! t「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
2 k( l) ~) W0 S
# y) S1 @+ t7 c* }3 ]" w此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。: B g9 r% C( y2 S( `' f6 S( Z
]) Y/ {0 L {: }: Q5 B& x「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。! t ~( ~; E) m
: _! _% q. J: j! yVC 困局
8 g+ `3 T. o, Y* t% D2 ^! S7 Z/ W) F加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
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加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
9 R6 H! i, }5 t6 X5 `7 Y: ~
- g0 r$ ?9 s. |* }3 F) v此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
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" }1 b3 Y; Z- U" s8 F: U7 b" T「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
1 C1 ?- Z7 R0 I+ D |2 x+ c* I8 p# I# I& ~( M
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。- P( O# j, r* Q$ {# E6 f" C
. T5 T$ p0 v" l! p8 V5 w- R
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
0 _$ i! E. ~$ I, b' r! d! l, h c- A/ n) k& z0 ]$ h3 u
项目最需要的是什么？
" G5 J N: m) ^0 d! b
0 z Z/ W& r, S1 ~3 [不只是钱，而是「流动性资源」。
4 f6 J% o9 a. I+ g9 x
# N. ^' R( G' L$ m0 K# |做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。( l9 o& Z; \4 A. B# d0 Z1 l. `
& u' N- c7 D2 p5 P于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
! Z% `; S" E4 `0 |" C( j, G' l3 \5 Z& z- U2 `7 U, O7 f
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
& I0 V9 m1 E+ L) i6 x Q u- m% b* W' g8 z# d9 i: T+ }8 A
募资困境
4 L" v1 k2 j- X# t# k如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
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/ j0 H5 {; K9 X, W5 q; N& [根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。6 `9 t0 x# E+ c
* ~* u: p$ U0 K/ h( H为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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# d. s8 M% W4 k; V% D, a- e& U0 j% A; _$ q另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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6 m* p) K, X" I) E# ?( V但这些新兴 LP 的口味更挑剔：# [& x( P% f. ^; @# [& R, N
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……7 n' O/ g* g! {; p+ O8 v" Q9 J
" a2 G0 e! I+ U残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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5 G$ S3 j+ G. a「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。# |2 {3 D9 Z, A. l U( l
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。! T1 J( k( |: D) _
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何处突围？7 X5 t9 o8 ^0 c. f
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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( w" v5 `" H, h, A4 M对于未来，他们保持乐观。4 v$ ]+ X9 P) Y6 m; @# F
5 P5 x1 O2 n9 w H* N6 N7 w& t「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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9 W" h' l+ S2 q! G9 w更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。) O6 O$ p* `/ a& `5 z) e" O' L
8 i/ `$ p( ^( ?0 @9 C. T「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。5 w5 d8 R2 A o: ]' A
' Z, T8 K; }( f% }6 q, E但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。7 X' @. W0 `, [, L5 K/ I6 T1 d
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。. {7 X3 P8 }: P9 b
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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$ h' `/ {8 o6 l) B, `8 c1 B. m# O他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。9 @$ J& s8 @. z" }1 y
" f; b* `. N- ^* J6 y2 L! A/ d这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。+ d$ E( ^' i' ~# }7 \6 Y
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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8 b+ k" h; }% d9 y, ~+ P# i) f毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。9 ]; o' N0 j1 ?8 Z" C
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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