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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
+ p& ~; I X6 z
2 x, g5 |) v- @这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
6 }$ _) q$ ~; _; Z9 P' ~; ^0 a
: U" o% x+ z; G- g. |6 ]/ x+ |3 K2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
! H% P0 R6 T6 G% U5 N4 I
0 x- k! @9 H/ ?6 [, r+ P; H+ M6 m- Q一年过去，牛市真的来了。8 N* b- I. O! E, G( B/ g9 D
. L: o- X! {% l比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。7 ?9 ~7 B- x9 I/ E
2 Y( x4 h3 X" [! \4 A( C
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
3 P6 K3 c6 ^( r! Q/ ]( `8 v
& A; h6 K2 a, D7 |. C: _8 E- q; K他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
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他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
* C9 X7 t: v% k; u+ Q P
! E* A3 O7 z+ l+ o2 ]5 p他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
8 o5 x/ F0 i% ]- `0 ]) v" x4 G. h9 u8 T5 J& f( t" U
加密 VC，何去何从？
( A. _9 ~( G! q4 w2 I. a
" j) J: I- R- q4 B: h7 G" B0 s加密 VC 怎么样了？
+ _1 N0 t* f) o$ ?在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
! Q' u/ P D0 n3 A2 Y! J' g
: w% b$ l$ Y' A/ Z, D/ X, q" T那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。$ ^4 z$ u% g. C) @* j
8 Q6 C) V1 L! `9 a7 {$ ^那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？& ?' y) x: ^7 s- ]1 }
/ R" r! X2 `1 U0 c4 kRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
! y f* ]* J& a5 G# d x
/ y7 p. ]8 {# N/ `2 F以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。7 y3 s8 d# j* w# z; ?. _/ n' \
8 m D( T# g% }1 @
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
( z4 {& B. U4 R; f
# ]1 w5 z* q: y* D1 f8 R据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。( c( `9 V8 C, R+ i1 Q8 q8 X3 i5 E; ?, c
R' c" X# p1 t他给出了自己的观察：
5 e4 O0 ^) S) Y, d* f. k
; E7 s4 Y+ K) i8 D4 J8 _1 o k1 F8 }, ^3 C2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务； \: u/ U" ]0 Q" |& Y0 i
7 |9 s; b8 e1 Q* A$ ~3 }0 H约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；2 |2 _# B1 E y' h
/ o' W$ P. S3 R2 v' L$ S" H8 a8 x* ?
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。# D) D5 s6 _* X6 t1 V
- _- C, m' O! V6 d换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。' d( u" y" b) I5 [ u2 r
6 q. S8 C0 J: S& M前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
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$ D/ T! }& M4 H: ?$ |6 H( gLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。/ _3 {( t, `( d0 m* k% ~
( C: b& h% s* j& u2 P! }. Q
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
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早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
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比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。1 k% l4 v$ O! K, j. R6 o7 c* z
2 l, N+ A$ Y0 y6 X( A
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。; u$ T, R# d& ]
' c: I3 Q z1 q2 u「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
8 T9 a* |% g: d/ k! V3 F* T9 b4 i
5 ~6 @ I, l/ g4 B伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
# l& r2 B) ~* h; e) ~6 V' x" J- _& L8 Q; v& T: U5 X5 }! P. R4 @
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
) R# b5 P# c0 N. F4 k( p3 P& u! F0 W9 H2 d9 {
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
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4 O5 N j: u, G' X7 k4 M此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。' X# [, F `+ [' C0 x- p- D
* ~$ |2 H7 w4 A" {3 j% x3 X0 X6 ^
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
* f7 T1 K9 s V( q$ g" T z( K1 ]7 f8 t' C4 y' y4 N5 I
VC 困局
2 F# b6 G) m4 d! c# H- Y加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
; T9 B4 N+ D! j4 L _9 s7 _: e- l+ r9 d
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
. m/ `+ {4 a: q
: h/ O; t8 ~+ }此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。% A; D4 _) N- Y/ d1 q3 w
& v5 }8 ^( g% H. o「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。# `2 J6 f% w( s% k0 \
J1 g. q) K( m, O0 M6 d4 x最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。- z+ L4 T) M7 C( S" @7 A3 I7 D
2 r) [! B" V* W% e8 o
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」5 Y: W1 o9 N! f$ D- x
6 ?9 I8 b& E( t, A' L
项目最需要的是什么？
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, c* ~' \# m- m( I# l# Y不只是钱，而是「流动性资源」。6 b) s( n$ `# \$ @9 s
! x& ]9 d, K# g2 c. H6 R9 H' z
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
- }1 ]4 {" M( f7 R) A( P, J3 O( [ @0 }7 _" ~( }, @
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
" C4 l8 ?# H0 Y! T
. ?8 G, C4 l I8 F% [2 z/ q一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
0 v9 L: ]( O5 X. }: ~0 }
9 @8 J6 K7 y- V' y+ U募资困境" o4 @, e( ^( ^2 {0 w
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。" R$ S, [+ ~6 |! R. ~* D
4 w; p; ~9 B* o; ]/ O根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。7 \4 R# [7 d( E1 J* k O' n1 O( M, X p
1 \2 R8 \: v6 c6 L
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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) d& X" \5 f6 }) k另一方面，金主也在更换。
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g" q$ N# b& U) KJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。4 A# U" K8 Q# k5 e* I5 Y, h
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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/ i0 O1 u6 D7 I# b/ `2 r他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……, V t" W; ]3 k* r" c2 c7 _2 u: C% Q
' p5 |, Z! Z' A& O6 Y4 }残酷的是，钱越来越集中在少数头部。' a, X' O- j; C. h3 O
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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5 {# c+ x. H6 c3 x( Z% l更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。! W! y5 }6 U+ y; l' j% `, K4 T2 z
5 A4 R+ a/ H* O6 H, T9 `' v- C何处突围？: s: L0 U! c# \8 j
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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2 x7 r3 A/ n. c! ]! m! D2 u/ u5 R对于未来，他们保持乐观。8 @( R: V8 O: h K
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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3 J0 T2 v+ k a3 o* {2 |他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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/ a3 R! x8 x/ O( j- ^9 O他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。4 [' m) r! ~" i0 O
( Q% e; F/ R3 A8 k) [2 B V这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。7 }5 @1 k0 |$ R4 d- g4 i) I7 I
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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V* R+ ^8 M6 `8 o2 G毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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