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2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。
' _% _# d; ?+ S* g# d0 i! C6 ~1 B
无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
) Q5 m/ X6 C1 J" d3 r* ?5 Z) v3 h( M, I h$ U
市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。7 B4 @* v6 G9 K
9 |6 i1 b/ g( D
TGE 的时机，究竟有多重要？
! h# t; b3 p# F, c) Y0 |+ s# O
1 P% a6 e, L: n) B( r% U一、牛熊时机真的重要吗？
5 ?" U* b6 K: V* F4 TDragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。" t6 p" o; D7 w9 S- H
" M8 v" g7 f1 n2 _1 g) d6 j5 xMann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。
% G9 x& \/ O6 C; M
' c9 q7 w' ?$ ^* O他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。
. l* M1 c! `, b( \6 S0 r* r
. {/ t* n1 u) d该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。; b. d7 m2 Z% N% o
; T5 Z. R' l2 o
& s+ ^* z7 O E" _+ m7 M& \
8 G ?$ \' ?. R4 c此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。) P# {+ c. T2 _/ F
`4 G2 ~% H e: k( Y7 _Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
. i" N6 z# P; x& U4 s9 \) b3 K- _2 i1 X k6 p; y
因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。( p+ f. A0 E1 B& Q% w4 c
2 s0 u. Z6 e' Z6 u7 X牛市：加速器，还是遮羞布？6 _. T8 c& _! m0 h
. h' i' ?9 J/ t% `牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。$ l$ F+ i1 d1 C/ Z9 R
7 V- h& ]$ M/ l& M/ s! }Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
( C$ m- p/ q# P& N" N0 v' |4 f2 H* k. G x
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。# {# X- b p/ O; m: ?4 y
6 x% J# ~" e8 B$ ~) C! @
但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
U) Y/ | p- W: o% x4 m- L3 n0 b2 U" ~) s3 R& l( O" ~% @
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。( ?' t0 j/ x5 q) d, A9 z
( a9 a" e. K; _, v3 V
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。% N: j8 H6 p" x L% `
; R4 P" |5 [7 w7 s& L
据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。
) B( J/ s+ p) q6 k
) t$ y6 c9 t% k h7 Q; `总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。
* R' m- w: r% a6 C1 ?2 I) Z
' v; S- _! h: e9 R7 U熊市：筛选器，还是绞肉机？
$ P8 I6 e& i) V, c. W: e; U# k8 j/ r
熊市同样是一把双刃剑。! r* n9 c5 o9 \- @8 M- J; ?& K
+ A' ^: f6 z7 A u, I y一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。; [6 c# y8 c, C& Q' z
9 {$ J% \! Z' QUniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。
4 t6 u' h& O) y @' n( U i& o f0 |& @/ S# [
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。
# y) N. L; O8 u8 a7 U: I
2 z/ n- A4 V3 T) P2 `Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。$ ?1 R/ L t+ n' d: F9 o, c& B; v, D
! F b' ~5 [ e$ w. t. x
; e9 h9 R5 v! n5 |) @. V& w* H3 r
发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。
: O ?# I" L3 N7 d( K9 \) z* F0 j5 a: K6 C
可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。
2 v# ~# d8 k$ b9 Z/ f& @$ |
5 x5 @* Q/ o; A3 `牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
0 q9 Q9 H: M7 U/ N5 L' I6 i$ A$ R
3 g5 G% P( Y& L最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。
; @ U5 I2 D- h! P2 A: r
/ N+ Y5 V- V, c+ C9 j9 n* a) L, w" z二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
8 x# C0 w0 ]! o; t0 J/ R- i8 N如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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