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2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。
; O2 k$ L! _* ?6 D4 z8 N
8 B# n/ T1 Z2 j% j+ ] `无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
) s$ k4 x; X0 o5 f+ C {+ `5 s3 D. D. ]$ [
市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。, a! k& r P: S: B/ M/ ~' I" O/ m
* Z- U, m# g2 f2 J# ]4 K- e
TGE 的时机，究竟有多重要？
2 R+ c# `4 j8 |8 Y- m
5 m8 ?4 D* I D一、牛熊时机真的重要吗？% I8 D# ]- }; F, v5 e L% P
Dragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。- f8 n$ b# m8 X+ y2 {
3 Q, h! j3 u8 W+ k# u! HMann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。
" T4 D" ]# C7 m0 s) G. E
3 }3 l; R/ E( @他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。5 w! s5 a1 l( n8 D
# r1 t2 x# C0 w3 s: A8 ]该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。* _, a. {' K* f* k
, V# G; T4 w1 p+ V8 T
Z* c# N$ ^, i
- A* H' v! C' M9 ~6 m1 S
此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。 }0 A) H+ b. @
1 [2 _' Y, q* s# h, X
Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
( a j1 t$ D- y/ n! u# l' R2 h' W
因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。- T% B) s: K9 b9 }, I' F9 `
! E0 h! x/ i9 i4 @0 M$ J5 u2 W9 t牛市：加速器，还是遮羞布？
4 G! b: E. O- n& s4 M
9 b1 B' k7 R |2 [+ v牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
% P9 v s2 G9 Q6 }4 b0 Z5 T. |& i' p0 z9 I2 c7 n
Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。- D1 k' p" s1 O6 t0 L7 r% W# r! j1 d) h
9 P% w' S' ^8 _: |5 K同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。1 }' {' f! x: t. C4 ^- ~5 m
7 f c; B |/ i# k但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
- B# Q( t, J; ?8 R; B! x, `) U$ {% m* a3 |, U
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。
; ]8 k* T& N+ V: v! v" L6 `% x5 o( J# V( r9 B0 {
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。
, d! ^# J/ U, n& Z# K: |; m% _. X( ?& f+ U# y$ r g
据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。+ H! M' G& U3 [8 b; ~- ^
' G: y0 a3 t( d s) h
总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。" z- G$ I9 g& y/ ^. u
3 w: |2 d6 j& Q* e$ e6 Z; l
熊市：筛选器，还是绞肉机？ B$ R' K: f% J
. s/ d; M; i: V
熊市同样是一把双刃剑。" o$ d. `1 {3 D( T* z
- H: u+ r4 N. }一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。
% i, B' ?- `* \5 i3 e$ g: l% t5 H" T
Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。" i9 @# B9 ?* M! M* d
5 o6 g, h) g2 c7 n. I4 P5 f另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。( K0 r+ K+ `# t/ Q
6 A! J' @8 k3 ~% Y% B
Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。+ ^9 z) ^: v! V! W
% y. Q u9 p8 i0 P: a+ r
. o, n9 [; o3 D; s% t1 {" a7 F" ^! V5 q$ T! u( e% ]
发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。! ]+ k4 b2 [" m! x! Q Q: I3 ?; N
* Y$ g, D: b6 g2 n0 `可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。( Q& v( Q/ e0 L8 }
' C4 V7 ]- M; \% f3 X牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
) d3 F% _/ N ^" I3 F% _; a
/ r! A7 w+ O {6 s9 t: N最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。
* ~. p/ G; u- O3 R( g1 l: A
' i4 c ^$ a; W, p0 R: D7 Q% m二、熊市倒逼 Tokenomics 进化+ N2 T7 h! m7 |% r4 V# {
如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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