活过2015年金融市场，老了可以给孙子们讲的五个故事

     有结局的叫做故事，没有结局的叫做人生。

故事一：违约

! v; r# y% y6 d2 s3 t, s! X* O+ O
人和人之间基本的信任呢？
+ H6 U/ S9 i" ^$ g" [0 Y* w
3 [0 v3 L# ^) Q' o

老师对班级说：胖虎家要扩大生产，这次要发行债券，票面利率5.6，欢迎大家认购！

. W- h* c% H7 U! S( y2 f6 P/ I

小明：不买

' S4 J" j5 C" l$ e) Y

老师：胖虎家拿了AA的评级

- w5 O5 T7 p& n4 @

小明：不买

老师：胖虎这次发债有他妈妈的豆腐铺作为担保，安全系数高！

7 I# z8 p/ j3 q( I- S

小明：不买

* x0 \1 Q% B: Z/ D9 E2 x8 n

老师很生气：“小明，你不懂债券！”

小明笑了：”老师，你不懂胖虎。“

' q6 t) `: J: a+ ~$ n5 L" X9 |/ Y0 p& E

早在几年前，“打破刚兑”就成了债券市场的一个传说，就好像童话故事里那个大喊着“狼来了”的小孩，在浪费了乡亲们无数次表情之后，狼真的来了。‘

违约由私募债开始，逐渐蔓延到公募；由民企，蔓延到国企，甚至天威这样的央企与冀融投这样的省级平台也未幸免，遑论山水、华锐等过剩行业。信用债违约事件竟然成了常态。

2015年1月至11月，债券市场共发生信用评级下调103次。此外，据21世纪经济报道，天朝基金业协会本月初向多家基金子公司警示了部分投向债券类资产专户的风险，四类风险包括兑付风险、杠杆风险、集中度风险以及高估值风险。

而这个风险不仅仅在天朝，根据EPFR Global的数据，截至12月16日当周，全球投资者从债市共撤出基金131亿美元，创下2013年6月以来最高。其中，投资者从垃圾级债券基金中撤资53亿美元，许多研究机构都认为2016年可能会成为垃圾债崩盘的元年。

) `8 N% d* @: V6 \& E

当然，目前看，胖虎的故事在天朝尚未出现，尽管违约已经多点开花，但每一次违约，都是债权人与债务人辛苦博弈的结果，一些顽强的发债主体如超日，甚至最后神奇兑付，恶意违约在国内尚未得见。

4 i0 B2 {( r) ^

■ ■ ■

故事二：公司债

用一个杠杆去取代另一个杠杆

: Y/ m; P  W3 y3 \2 O

春运，买不到票的小红找小明哭诉，小明在黄牛堆里杀了三进三出，成功抢到票。

小红问：小明你好厉害，你以前做过黄牛吗？
, p( z' q4 ^, T2 O
2 L! O) h! ~$ ?小明说：没有，我帮我爸爸买过公司债，8月份的公司债我都能抢到，火车票算什么？

; r4 T7 f1 k2 P; m  |5 ^: \

* \  K$ ~: N2 P6 @, {/ H; A: i! i
如果说有什么比金鱼的记忆力更短暂，可能只有天朝的投资者了，股灾之后的资产荒，让越来越多的资金涌入固定收益市场寻求避险，不少银行等机构投资者也不惜加杠杆争夺优质固定收益类资产。许多投资者都信奉一个逻辑，只要钱比标的多，优质的投资产品就永远会被高估，这种泡沫只会流动而不会被彻底挤破，FT把这种行为和心态称之为投机“大篷车”。
! e& R  g$ V/ S' J* J) r9 ^3 m
如今，这辆大篷车已经开进了债券市场，股灾之后的一个季度，债券发行量大幅增加。中信证券(Citic Securities)旗下的中信里昂证券(CLSA)表示，第三季度，公司债发行规模接近9000亿元人民币，比去年同期大增了56%。现金流枯竭的房地产开发商是最积极利用当前有利市场气氛的企业群体之一。

, f: ~; K% w* C* q要知道，在此之前，天朝的房地产商几乎都是靠信托和海外发债熬出来的，不仅综合成本奇高（恒大之前依靠信托的综合成本接近10%，而现在才6%），而且期限也相对较短（信托都是1年为主，相比较而言美国房地产公司融资中票据占60%，大部分都是长期债。）

而今年，由于市场投资者的积极申购，万科债的票面利率仅为3.5%，刷新了同类公司债新低。而数据显示，当时5年期国开债市场利率为3.54%左右，同期限国债市场利率为3.13%左右。一家上市房地产企业的信用居然与国开行不相伯仲，可见市场对于优质的公司债已经饥渴到了什么程度
) i5 }/ j3 M; q* |) A7 Z

而低收益也倒逼着机构不断通过正回购来加大杠杆，提升收益率。当然债市加杠杆和股市完全不同，回购融资的成本比较低，爆仓的风险非常小。但一旦宏观经济形势骤变，货币政策发生新的变化，金融机构放大高杠杆的公司债依然存在诸多的变数。
4 S+ ^3 w4 N! g9 `2 ?: g+ j
7 ?7 i7 ?- ~& F) ?3 `8 T9 J' L3 l; R
- M3 P4 Z* F( Z& b( k在刚刚过去的这个周末，证监会副主席方星海明确表示，假如债市发生风险，就打破刚性兑付。公司债的盛宴，或已渐入尾声。

& e- U( z* Y9 F& E1 @0 I■ ■ ■
4 g9 N) e* _5 ~% I

4 W6 U+ D) @, {9 T8 t3 Z
故事三：奇葩研报
/ ]+ R  [0 ~+ n, S9 J1 x用一个笑话去解释另一个笑话

3 G  @5 s) T9 j1 L6 V; r) S8 d

小明买了研究员推荐的股票，第一周跌了20%
# F4 p3 v8 b' [5 Z6 e$ B
1 D5 N3 E; g3 e研究员A：侠之大者，为国接盘，施主莫慌。
+ V; i8 U  v; N8 ?) ]( o
  ]  S8 q0 M  o2 Z8 }% F小明继续持有这个股票，而且还补仓了，一周后又跌了20%
, w+ K, N8 T9 }- t
9 u: n8 _. I+ X, Q研究员B: 妈妈觉得你冷不是真冷，无需恐慌。短期市场波折主要源于情绪波动。

小明继续持有，又跌。

4 ~$ ]7 L6 t5 `( ^# B研究员C: A股市场下跌源于累积获利后的情绪波动，股价跌幅与三季报无关，即跌的不是盈利而是“寂寞”。

3 c5 H- O' ?  Q/ K" d' U9 B小明跌的只剩内裤了，准备全仓杀入。

2 M5 [7 [  y4 q2 M' w1 c研究员D:上周我们还是大盘坚定的拥护者，但是黑天鹅事件后，我们坚决不要脸了，做卖方的就不能要脸。

. R$ u" Y" j+ L6 [* d) n) C小明卖出
5 G9 U; J( V+ A; G2 L7 p
# y- E& {3 e5 y+ `2 q. G该股连续涨停
8 e9 P, T* \& F% a
! h: ~4 m4 V- D9 o* V研究员E：正如我们所料。。

小明卒
6 w) b! z4 K/ D1 g

, B# f( Y8 Q+ C6 F& l2 Y

2 k' Q% A. |' C4 @有的时候觉得投资者真的很矛盾，一方面认为人生真的荒谬而且充满悲剧，一方面却对资本市场的各类题材和消息拥有着革命般的乐观主义精神。2015年之前，研报是正经的现代严肃文学（非虚构类），2015年开始，研报就变成了玄幻类文学，和散户主要依靠正能量来获取自信不同，我们的研究员有着非常系统的方法论和科学素养。
3 W* I( h) r  S' }( U
: E4 r% Q& r! r2 \2 H继量子通信之后，我们的研究员们又把目光集中到了更新的科技之上，二项铝箔、人工虫洞、曲率牵引、平行宇宙干涉、d-mail、宏原子、超固体、跃迁引擎、托卡马克装置、反物质核心、反物质引擎、放量突破、质量加速器、智子、安塞波通讯、高斯武器、人类补完计划、力场防护罩、AT.FIELD、米诺夫斯基粒子、光剑、大陆架振荡器、踏弩、相位转移装甲。

& C. @3 W1 {; M/ f! ?2 J) O不知道的人以为我们3000家上市公司集体脑洞大开，把科技树集体点歪了呢，（知道很多研报都是研究员一边查百度百科一边脑补出来的）。如果YY真的有用，下一次等外星人来侵略地球，美国人会派出了谷歌实验室生产的各类机器狗参战，而我们直接派券商的研究员团队好了，先开一个策略会，会上放几张PPT，也能不战而屈人之兵了。
$ l' r- O* C) E- X- ?+ F' s
■ ■ ■
/ \; c4 x1 U4 e  }% v

1 T0 }0 @  }7 P' e故事四：股灾
/ z% N. n4 @0 ^! V: T! T为防范风险而造成的风险

1 E' i" T2 N  R6 G1 y1 o2 j班里来了很多插班生，突然热闹起来。
/ m8 o7 Y1 S0 l: c' J
; R0 F0 C$ ~% n" v. E% d有一天教导处主任说：“为了防止失火，我们决定了，要搞消防演习！”

) q$ |" m( n/ `' F不料演习的警报一响，班里的同学以为真的着火了，纷纷涌向教室外，造成了踩踏事件，不少同学都被挤伤了。
& Q2 J3 P7 k; U. F" m5 x% t0 p
教务处赶紧让小明去维持秩序，终于在一片狼藉之后，教室归于平静。
' ?& E7 h7 i0 C- q8 ?

  Z* A6 B2 G* {( L8 N

8 d- b9 T9 G# N! W2015年的天朝资本市场发生的故事，就算是最牛逼的编剧也编不出来。年轻的天朝投资者第一次见识到了杠杆塌陷是如何转化为一场大逃杀的。从4月到5月，不到一个月的时间，上证指数上涨了1000点，而创业板更是从年初的1400点上涨到了4000点，无数的妖股横空出世，搅动市场的神经。当时极端乐观的情绪弥漫于整个市场，几乎所有主流的研究机构和市场人士都看好A股将轻松地突破6124的历史大关
/ ~& ?8 z3 Z# w
从6月初监管层严查配资开始，牛市的舞曲戛然而止，一个日成交量逾2万亿、流动性最强的市场突然陷入流动性黑洞，恐慌加剧断崖式下跌，形成巨大的市场断层和价格缺口，数十万亿市值灰飞烟灭。而站立在地球顶之巅的投资者，毫无防范地从狂欢中醒来，并坠入了永恒的黑夜。

与此同时，7月5日，央行协助通过多种形式给予证金公司流动性支持，开启救市之路。同日晚，证监会发布消息称，央行将协助通过多种形式给予证金流动性支持。此后，证金公司获得超万亿元的资金支持，再继续了2天的无量跌停之后，股市终于在7月9日开启了反弹之路。

# W4 y" P' l. R9 K( _( F% ?' w短短的两个月时间，经历了牛熊转化的天朝资本市场经历了一次史上最大的财富迁移，证金王横空出世、私募大佬被捕，多方主力暗中做空、这些深藏在背后的故事直到今天依然在迷雾之中

■ ■ ■
2 _1 M, ^% B2 B; J% n( ^
故事五：野蛮人来了
恶意做空不行，做多也不行？
( S7 F& E9 u( L5 _% C0 e4 ^+ D

“同学们，大家说说，什么是金融？什么又是信用？”

小汉说：“奶奶从小就教导我，‘有借有还，再借不难。’这就是金融与信用。”

3 }; n7 v$ e" p' r1 Y! {

小红说：“金融就是不同时期、不同人现金流的互换，要互换就得彼此信任。”

" m2 m/ t: a8 J! g. K

教授说：“都不全面，伟大的经济学家凯恩斯教导我们‘如果我欠你1块钱，我惹上了麻烦，如果我欠你100万，麻烦就是你的了。’这就是金融与信用！”

“我觉得凯恩斯说的不全面。”小明举手。

“哦？哪里还要补充？”教授疑惑。小明一字一句地说：“教授，如果我欠你300亿，麻烦就是国家的了。”

6 I% Q0 v3 s! L2 y

毕业后，小明被某保险公司聘为了操盘手。

' ?" i( w5 Z. h+ @7 k, I* J7 `

: _( O* a/ b+ F2 I3 d# z7 m6 y

这年头混投资圈不容易，忌讳很多，比如：⒈忌穿白西装，容易被联想成白手套；⒉忌吹牛逼“我会里有人”，分分钟就变成“我牢里有人”；⒊忌得罪姓赵的投资人，万一是赵家人就麻烦了。⒋忌只用钱收购上市公司，会被人扒发家史嗤笑为野蛮人；⒌忌住香港四季酒店，会被归类为“大陆跑路富豪”。

在宝能事件之前，我觉得世界上最惨的大概就是去香港购物的游客了，买多了说我们是蝗虫，买少了导游又要打人。现如今发现投资人更惨，恶意做空要坐牢，恶意做多又要被说成是野蛮人。你说姚总落魄，姚总好坏也是正儿八经的985双学士吧，就因为自己学的是食品工程，就被你们说成是靠菜场里卖油条发家的，再说革命工作只有分工，没有高低贵贱，凭什么说卖菜炸油条娶秘书就野蛮，爬山跑步做红烧肉就高明了？

接着话锋一转，舆论又说姚总投机是一个赌徒，放了26倍的杠杆才拿到了股权，你懂企业管理么？你有情怀么？这话就更没理了，好像投资人真的比赌徒强了多少似得，自从A股走牛之后，澳门菠菜业已经连续16个月负增长了，今年第三季度澳门经济同比降了25%，你说这些赌徒都到哪儿去了呢。我们还没有自己的old money呢 ,就对new money 鄙视起来，未免也太矫情。毕竟股市大门朝南开，笨笨摸得，姚总也能摸得

' N8 g. e: c; Y+ E8 ^3 n9 R9 t

-END-

故事还没讲完，2015年就已经过去了，我们很清楚，我们无法预知未来。就如同我们不知道当初如果做了另一种选择或决定，自己或他人的人生轨迹会有怎样的变化。但至少，我们都是这个大时代的见证者和参与者。

呵呵，这篇文件不错，很深刻，很讽刺

{:4_99:}{:4_99:}{:4_99:}{:4_99:}{:4_99:}{:4_99:}分析得很到位

dk1199 发表于 2016-1-7 21:31
分析得很到位

8 i" G; ]# I9 C% g5 o5 g0 T感谢支持这篇文章，可是你这样的回复是要被扣分的噢，文字部分要满10+字，下次小心噢！{:4_100:}

策喵喵 发表于 2016-1-8 18:13
' v) y& S! D6 Y+ L2 W7 o3 C感谢支持这篇文章，可是你这样的回复是要被扣分的噢，文字部分要满10+字，下次小心噢！

好的好的，谢谢提醒，下次注意