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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。 1 I/ o6 K* `0 K$ k/ T3 B
从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。 7 R" V$ @% x4 e
01
) g. A# F2 ~1 [- d0 @% `- XstETH不会是下一个UST 5 U+ o* O% m! o. B+ w5 M
stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。 6 c: f# n. v9 m& X( _: O% V
当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。 : L$ E. P* ]( l3 Y
02
% v" I# p( n) {. V5 q- vstETH不是GBTC
# F) f6 ]6 t2 T6 y! h c4 }$ tstETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。
9 H7 `+ S9 X) H- W) O1 N它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。 & u( Y" L' @: m/ }) }7 K
03 " o; L- ^* H# P8 k/ w
stETH价格不一定与ETH挂钩 0 y; G$ P9 g- T$ y
stETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。 7 [, @3 t) c8 Z1 U7 R2 @
现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。 D' k/ N( v* U ^6 V2 \9 s9 \
04 ! a5 W- H, D1 t3 g3 W8 p+ d/ e" W, ^
stETH存在套利机会 " @# z. I9 I. @3 h8 n
一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。 3 H: i" T; @% \
因为其中存在套利： ' |+ u! a8 H4 e1 @" |
如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。
* E$ J& l4 g' b* U当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式：
7 m. Y2 @4 s; g% N# I& o如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。
' c ~; z! \) u7 \( v$ _05 7 d% m' X, M4 ~2 G7 S l
即使合并，赎回仍要等6-12个月
2 t, p$ I' X5 s+ ~6 G8 a2 u需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。 8 A F& Y; a% q6 O% y. A# x
06
& J$ f3 @1 s& d' R1 {影响stETH价格的四大因素
' V2 A. E: c& ], p/ b; w有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于：
* y* ]3 a: ~1 y2 W流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
1 F+ L* R4 M r2 y
07 ) ]+ |! ^( ~/ L& }9 h. I# u( i8 w
引发stETH清算的原因
3 V/ H* d3 s1 U- W杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。 5 O3 Q; u0 D; c! L2 l4 i2 R
前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。 ; o9 l2 G$ G) |( q7 H
因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。
" e1 q$ {$ F: B# _; e
, N9 B/ G' v/ W' C) C" sCelsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。
7 D7 |+ W2 R# @5 n" m) `9 N! J: ^4 w所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。 2 B4 B1 {6 M9 Y& ?; ]
根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。
. Q/ ?9 R# p1 a% g1 a例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。
! E) n+ {2 Y. ?, |) J4 c9 g08
7 x) y1 K% D: M7 a4 K4 @- l3-5%的负溢价是正常的 3 v" F% y% F% N0 L8 V
那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？
4 Q5 v: B }/ T& B( q3 |$ \不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。 5 u% }2 `$ Q; L( ]; D- Z# K5 n
我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。 , ~% @- u1 ]& A$ b* H7 o4 y
来源：金色财经 |
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