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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。
( z# v2 C# D7 P8 M: O( r从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。 : U2 s8 T9 ^9 j" X
01
1 f: {6 v' y/ Z$ V2 ?) ustETH不会是下一个UST * q: c$ I4 T4 h' V; b0 d
stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。 $ J5 [# l& c4 X1 Z
当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。
c9 f5 d9 X! G02 2 q, i! Z. S {: a
stETH不是GBTC : R1 H2 ]) X' I( ^
stETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。
7 q" {3 @3 w. ~: _( u& E它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。 - l ]7 t4 Z8 V) x% z# y
03
2 p4 `! o, }/ D: ~; LstETH价格不一定与ETH挂钩
: @) j" w' V" t) l3 u2 o2 |/ TstETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。 ! z" r7 y, l& j( x
现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。 8 j3 L- K8 {/ \# L8 ?, f, s
04 & ~3 _7 U; r) h4 Y
stETH存在套利机会 + a( a; n6 @1 ~6 d# T4 O! R- x, K
一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。
, d- }5 y. G1 P* n6 ^" P: a因为其中存在套利：
) O8 I' c0 A5 L; Q m' I8 e# `如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。 ( i9 T0 h" \( f7 Y2 W
当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式： ! o. d8 R" s; m" i) c0 { ^
如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。 ( ? c. T7 l) w4 e
05
2 O0 V2 X" l% A- \5 p即使合并，赎回仍要等6-12个月
D% r0 F) K1 Z/ o' X需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。
! s: q. l! I+ F* V8 H5 N0 @. ~06
2 x, P) p) W/ k0 C: y' u影响stETH价格的四大因素 % B- _' }; A- H0 f7 ^# c
有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于：
5 W* x8 d# {: i6 J. p! P* i: x7 r流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
6 g) c" P8 T4 O07 ) _; s. I* M& v: l
引发stETH清算的原因
5 q9 o6 o3 ]2 g* g5 J% C# _) }4 K杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。
/ e1 D5 Y( H0 A; L前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。 7 p+ c; r( W) d3 F/ l; h
因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。 . q4 |0 O3 B1 [4 G2 {6 [9 [+ C
. v$ U" f: f1 N& o$ ?
Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。 0 c$ h/ Z0 v* ^$ R8 k
所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。 9 ?- j1 \, O: Z( Z O
根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。 ) g3 j0 Y6 l5 Z- [2 L
例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。 - C0 E Q" a' Q, _- G
08
5 s: z6 F* r) L+ [1 A9 u2 v3-5%的负溢价是正常的 - v6 N# ^: G x
那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？ + L# @7 t3 `5 v1 ]6 q% }
不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。
+ t" e7 J @, V1 y# b我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。
3 }* h9 a, a& Q1 h1 b2 Q来源：金色财经 |
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