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. e# \9 O6 N; w, R4 ^
0 a7 L4 F8 u" E! d9 B% P( J2 B* d8 u
: {* L/ J* t* t6 G. f 中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，
! H" l- u: g& G7 Y1 G; @8 A6 N" l1 Q2 k v
1 M) W+ Y8 u5 o1 T$ ?, A
形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于) O3 i" w& s: R/ _
|& i3 k! F9 y+ e逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政$ r2 u [. s( Y" i3 B J
# @; ^/ ]# e; b' A策的确定性。 t4 H+ V# R/ n) o
' T* U4 |$ r6 z1 [4 f/ A/ _9 { 中信证券主要观点如下：6 { k+ ~) s1 J$ C
: r/ r4 E& Y7 V2 Z# v4 I9 W 加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。
+ V$ f4 u9 L6 }! S% {; J2 X0 C* V6 r, v) u2 d5 y) c
自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。
. U1 U9 ? V( A9 a) M7 Z5 v T4 l9 n" |; s6 G
近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。! ?2 E! L5 S$ {; o: H
7 G0 o* }( ^6 C/ E, R
2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现
M( B; [# p1 ^+ U1 j, ~
5 X9 p1 }* ]1 J" j, a不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。
@( z6 [9 |7 l2 H, f/ a4 G) i' n* C+ h9 s
加密货币市场与黄金愈发相似。
2 J' t$ W* h8 h0 W( K6 b9 _% ?% I/ L8 T4 `6 F
从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。
9 z. R# j2 |2 G N$ V
8 [- O' c! l. b 加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。- B1 i3 e3 `" h& _& K# R
3 v0 o; s! e7 s2 n* C 由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫
' n& x* `% m! h
* j* a) Y) H I6 i( ^; V% Q0 S破灭、大量投机交易完成定价的格局。
- Y0 O. E, E6 p+ q+ ^2 _6 d T9 c& S2 r8 u, P4 i( Y- `: B
短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。. t6 s2 @; Z$ w5 z. i0 Z
6 p! Q. L! d% c6 ]4 y6 j$ l 我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性
h- ]2 j) x* A/ v7 m: Y$ C2 l; g! E* Z$ \' ?" F* T* T
共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。
( z+ v( |& M4 K# @ Y1 y
; n1 @, m+ f6 n$ G 长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。
/ s3 c- O( U; g6 i# F" V9 Y% i; o' k' x
2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣 N6 c* ^$ C9 `! _- s
% a# L* S/ w8 V势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。
7 `8 F! V5 h$ l* A+ x9 E3 o$ {# C K( V& g D: |
展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。
; \- X, P& Q! {+ `( n B% F1 a; W) P3 b
本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政, ]& ?% }8 C* Z8 Y
9 h' y3 W7 P \8 I% T+ W. ^2 _策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。
% [8 R# ~3 v) q6 v; k$ j0 X8 H& Z+ N+ E
风险因素：
, h* O# p- `' c0 o; J: u i5 [+ G* C; {" [3 s2 n; I. A$ `
特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。
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