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. b$ X+ B u9 R/ l# _# `" p' }9 A
中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，
% t! b7 L2 R% ]; t* N4 \2 E7 _9 s. r& [4 k0 g% v. d
2 d# h8 J6 P6 U5 y6 E+ O
形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于
, Q9 u# C" d* D ~, [$ v& p. V, w; p. o2 K
逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政# G4 i7 M+ `- Z% h
0 S* v5 D8 j7 D/ z: c
策的确定性。
. O1 c0 ~. m7 \; W* b0 ^1 k! M/ H! M' M7 X8 w: M6 d2 P
中信证券主要观点如下：
4 Z3 _& P- H# ^! ?" z+ ~' B* O2 k; |1 q) [
加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。) [' E$ u$ Z1 ~
! k" A; _3 o* P+ X9 X( [ 自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。- `) k; T7 A( `" g1 H7 v4 E! q
3 l+ `7 x2 v& \/ L: G/ ]0 s# w' W8 @
近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。4 Q! _" n: v( c3 O* I( ~% S" a. N
) K7 ~& s4 w. e! ^6 k 2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现- @3 G4 }' o7 h( a L8 Y9 B/ V
4 P, _3 C+ s+ V
不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。
: @. f1 Z$ G: v7 U! s" m$ y @9 J4 G
加密货币市场与黄金愈发相似。
. l' U5 I6 q8 d# b7 I. u, F+ E
' x r4 I4 m8 k3 C% ~" t1 L 从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。
0 Y; z; E! q$ G0 H1 L1 X$ Z+ k* g! @+ ^$ l
加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。, r. s6 ^( s, e. P. \0 |9 o7 x
8 a, y1 r* ?0 n7 p# s 由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫% W, _4 J: d I, l2 B
: b% w9 y0 t9 }# _0 e5 n8 k
破灭、大量投机交易完成定价的格局。
# Y* t3 k& w+ G- w; B8 e0 R% Q
: `( y/ X; U3 c$ X0 G 短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。
1 H+ i/ K8 f9 b8 ^9 f
7 l7 B# |2 b/ l2 { 我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性
1 K9 q6 m( i0 j8 s( v9 J! N
c& c8 ~, I8 O$ @共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。
4 c1 ^7 @2 ~$ _- K1 P
7 M$ S4 R* l3 r( T K 长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。9 Y P; M* F4 F/ u5 U, I
6 x+ p* N( ~$ `& P" T2 a: r 2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣
, T! b' _* { [* z! u2 y3 D$ u. Z
* P+ i/ y+ G% o+ d3 `* S. u: Y势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。
# r- s4 j3 G7 w0 O
2 V) c4 p4 d( M# b( l+ U- v 展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。
% E; ^% S; z0 d! b0 L A+ G
( V8 B& i% J" j7 D* x 本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政8 v! P" P/ v2 {* z: }2 j4 j: K
' c/ M6 f' i0 B# D+ G
策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。
' N, V1 P% W) r% E
. ?) Q+ d: P! ]6 z8 m; [ 风险因素：
* E2 z8 T8 e1 f3 K) A x4 y! Q, X) R* d* Q4 a1 R
特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。+ V3 S( C4 o; Z, C
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