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华尔街投行伯恩斯坦（Bernstein）在周一的报告中指出，以太坊财库在管理资产时与比特币财库存在显著差异：以太坊财库通过质押获取收益，但这一过程伴随着流动性受限与智能合约安全等风险，企业需在资金部署的局限性中寻找平衡。 p; I* {' S/ `
+ z: X# Q$ [5 l& C- ?
5 f4 }6 w4 u: H& a* p" P
6 r- \9 K$ I( I0 ^分析师认为，这些因素是企业在平衡以太坊资产流动性与「收益优化」时的关键考量。5 U+ Q, b7 K1 K
0 b- \( Z9 u: E0 M
S9 S) e* g! r+ P) J
2 e$ T4 T1 b, b a$ L
分析师指出：「若以太坊财库为获取收益而质押 ETH，质押合约虽通常具备流动性，但有时解锁需排队数日。因此，以太坊财库企业须在 ETH 的流动性与收益优化之间找到平衡。此外，像再质押（例如 Eigenlayer 再质押模式）和基于 DeFi 的收益生成这类更复杂的收益优化策略，还需应对智能合约的安全风险管理问题。」0 ]; f7 l y! D
! a. b$ n# d( l2 C& \0 W
8 n. U, |# s$ C( d) H8 p: v! S+ ^
伯恩斯坦补充道：「以太坊财库模式的优势在于，质押收益能为运营带来实际现金流，但流动性风险与安全问题仍需重点关注。」
6 a# Q; X, D; E3 d& X+ @% Q
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0 d* n4 B% q% U, r1 Z4 j2 {质押是指将代币抵押至网络以支持其运行的过程。以太坊、Solana 等权益证明（Proof-of-Stake）网络，与比特币等工作量证明（Proof-of-Work）系统不同，后者依赖资源密集型的挖矿操作。2 y& y& ~& v; E# n) E: e8 k& C
0 C2 x+ w0 R9 D% z" V: G
1 Q7 r [3 ?, n5 p+ d4 l
. w7 K3 r; W6 N+ N a; r# P7 G8 y目前，越来越多企业开始构建以太坊财库。伯恩斯坦提到，包括 SharpLink Gaming（SBET）、Bit Digital（BTBT）和 BitMine Immersion（BMNR）在内的以太坊相关企业，在 7 月已累计持有 87.6 万枚 ETH。( L: c9 H2 G4 J) X) x
5 y5 y; v) V7 _0 r2 Z: G" e c3 f0 c* v+ q" ~0 r
8 @% p; |/ _. f
上周，BMNR 的以太坊持仓价值突破 20 亿美元，该公司还表示目标是持有并质押 5% 的以太坊总供应量。SharpLink 则持有价值超 13 亿美元的 ETH。2 [8 A6 y- @9 i( e! d5 C! A3 o
" K1 h" N: p) G: j/ j6 g
( i2 a/ d* s5 [9 }; M9 ]' N( g) V( Z4 p
「在数字美元与代币化资产的推动下，互联网金融经济的增长将带动以太坊生态（包括 Coinbase、Robinhood 等平台运营的 Layer2 链）的交易与用户规模扩张。以太坊作为底层原生资产，依托交易费用产生的质押收益及代币回购销毁机制，有望从这一增长中实现价值增值。」1 l: @ m1 {" ?
+ R8 j; J* }7 v+ J
+ M3 w0 m0 h, B+ a- g& l- N i: k9 A* @
以太坊在周一交易中一度突破 3900 美元，创 12 月初以来新高，随后回落。过去一个月，该资产涨幅超 50%，其上涨与以太坊财库的兴起、《GENIUS 法案》通过后以太坊生态环境改善，以及市场对其应用潜力的认可密切相关。
' W" V4 Y s# {' W2 i& n2 I' Q/ [; Q, e2 u3 F) B
3 M( l8 T8 R/ O& ^' [% v7 b, v
& T4 M, D' W) a' U$ _0 W* }
多位分析师预测，ETH 今年可能突破此前 4800 美元的历史高点，BitMEX 创始人 Arthur Hayes 近期甚至预计 ETH 年内将达 10000 美元。
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4 S6 e8 y8 ?- H( s3 U, |& U& s
* ?/ Z+ f9 j4 O- G
2 w _; K4 ?# t2 d7 TBitMine Immersion 董事长 Tom Lee 在社交媒体平台 X 的报告中称，基于研究分析师提供的重置价值，ETH 可能达到当前价格的 18 倍，即约 60000 美元。当然，BitMine 作为持仓企业，其预测难免带有利益倾向。
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B) K: e& T5 l
$ a( I& k+ M. l' A5 i6 u' w
' C& _( C7 q; [" G2 u9 h# M
& [: J5 E } a4 u# i) J8 Q; W以太坊财库模式借鉴了 Strategy（前身为 MicroStrategy）的经验。该公司在多年业绩不佳、股价低迷后，于 2020 年从软件开发转型为比特币购买，按当前价格计算，其比特币持仓价值近 720 亿美元。但分析师指出，「以太坊财库的风险管理比 Strategy 模式更复杂。」
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) G* K- W/ P% _8 K c2 \' X5 c2 w1 G
分析师称：「Michael Saylor 坚持将比特币以流动性形式保留在资产负债表上，不通过借出获取被动收益。Strategy 极度注重资产负债管理（ALM）和流动性管理。」% i8 p3 D' s: G
, _$ g6 s* c1 R- U6 ^/ o! k, x
8 v) H8 Q$ ~% u" k6 O3 z: p
8 f8 d& L" R( Z0 a$ }「且 Strategy 常根据市场情绪在债务融资与股权融资之间调整，以维持保守的债务水平。」
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