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; C" a0 K4 m$ U. v9 ?: @
2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。1 L" E, ~) r& e( c* t
! q% Z, l3 C$ v. t. j' D$ q
无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
% H1 Q; E! G8 ?2 u
& r% Z7 P3 Q5 @市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。
" T- p) K1 o1 _) u) h% f* T6 S6 f6 }# p+ g
TGE 的时机，究竟有多重要？
1 z6 e0 b) d; A) c9 Y6 ~' ~" |
# h$ z# D# v) _! u一、牛熊时机真的重要吗？
& r& S; f4 [8 f4 i8 n5 y) o1 I6 rDragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。, T4 F" h' `% y/ _
( d, J% ^3 L1 s) n; d6 {Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。6 Z( C3 I) @4 t2 r
C* a2 C" ~1 V
他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。
# L, J! r n4 \* M7 @* v1 R
8 I5 R! S3 _: _' C该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
+ Y4 n/ a* ^: @" B! k- |/ K
/ B' {* f# h3 f% G! r" z7 n
8 A4 I- F5 t/ M% \1 J$ ?5 Q+ ~" i
) x. Q: [6 T, ]. U5 t此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。
& f7 P. b2 @# G1 [2 A" r D( o$ K3 z% }7 D& L
Backpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
9 Q. D$ P+ |. ?( W
" k8 G2 V$ x5 c1 B' d# w) l因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。
9 N, V9 `" @, R% M( J" G) ~; ^) e6 t: T- t! f
牛市：加速器，还是遮羞布？
3 \/ A" B# O' j2 `
1 P; \; P: G; ]- Z5 M" f {0 E牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
+ K5 A' B9 Y7 Z2 {% x$ L6 h
+ b+ d! J$ A% b ^' HHyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。& A1 Z' j- k1 |$ L6 A
: K# f/ F$ T9 v! O" x2 L; n同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。 b2 o7 G* I$ O% q
" r/ n# ]/ `' ]: |! Z5 v
但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
/ m" i! X4 P; @; x, {5 Q6 R3 O; E6 R1 R
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。
$ Q1 D P5 J6 y" o5 F1 X. ?; f1 x
& F' H4 h% k7 R. O3 P3 f6 m/ n$ I典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。
8 B' w i# v- P5 y0 c2 F# @
- V- c I5 O8 w7 D% ]: z据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。
$ o! t$ u; V4 O& f
- S( V8 \; M; P x4 i& d+ @3 H8 F+ a总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。, `. X2 b: p7 U2 A% G( x
/ { {5 q6 I: f3 l
熊市：筛选器，还是绞肉机？
E) f2 p9 `3 A/ z; W. B/ [1 i7 c$ ~5 ?( x) @( O ?( e+ O+ J
熊市同样是一把双刃剑。
# w8 ]- V4 c" o* ~+ z" Z) v* @
0 t* W( g8 ?/ ]! p一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。4 W3 W8 {/ a8 O; j c% }4 l
; @5 u& J. O' n0 a
Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。
2 g, d5 _6 |0 N$ g3 U* N, {3 _: s+ A. u0 r7 {" {" j
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。) O" ^3 d- B l# L: X
8 `8 }; X; \0 RCoingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。
/ E) }. I& G8 u; R) a& v0 [ R$ V
* [" i# K. k+ ] v2 u2 P9 F5 t( K$ D' e
' v( h) t: _ M# _' e `
发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。/ N! T5 ^$ x b. k/ _$ U8 @' B
: r9 Y! A# ^; p6 s可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。) u5 o* |+ Q) _$ c# J
2 h$ {/ `4 @7 a- e: K5 J3 f6 F牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。
4 w7 h- y! Q; Y9 J& Y0 K+ D
" _* K" N9 {% `3 v! L最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。
P9 q. B( a* k; k+ v8 w* Q/ E6 y1 b0 G* E
二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
4 _4 e: I, i) [0 Q* j/ y如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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5 @8 P( n: C5 X T% h1 p, m# W/ V那大家是不是要等到最后现出真金的时候呢 |
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熊市TGE反而能筛出真金，等牛市全是镰刀互割，赌那些低调做事的项目 |
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原来TGE选牛熊跟选奶茶糖度似的？数据说差不离，烂项目啥市都割， |
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